EX-99.2 2 tm2426760d1_ex99-2.htm EXHIBIT 99.2

譲渡異議申立書 99.2

2024年10月23日、現金支払いされる1株当たり$の四半期配当を、ビジネス終了時の株主に支払い対象としました

フロンティア通信親会社、Inc.

1919 McKinney Ave.

ダラス、TX 75201

役員会の皆様へのご注意

フロンティア通信ペアレンツ株式会社のメンバーの皆様へ（以下「フロンティア」または「当社」と称する）取締役会（以下「取締役会」）の皆様：

ご存知の通り、Glendon Capital Management LP（以下、「Glendon」とする）は長年ファロンティア社の株主であり、かつては破綻手続きを経て同社の債務保有者でしたが、2021年にChapter 11からの成功したリストラ後には同社のほぼ10%の株主として投資を続けています。現在の株主持分は、ファロンティア社の最大株主の1つとなっています。

フロンティアは、業界トップクラスのファイバーの構築とオペレーターとして確立され、わずか数年で最大の独立系ファイバープレーヤーとなりました。グレンドンは、破産手続き中に私たちが手助けして選出したマネジメントチームを信じ、産業をリードするファイバー拡張戦略を成功裏に実行し、収益のプラスの転換を達成してきたことを強力にサポートしています。私たちは、フロンティアの経営陣がこの差別化された成功を継続できると確信しており、現在、他の業界先行にかなり先んじて持続的成長を実現する準備が整っています。ファイバー戦略を継続し、1000万カ所の総合設置場所を目指す機会は、私たちにとって最も興奮する結果であり、私たちは、ファイバーが重要な米国のインフラ資産としての重要性を信じているため、「ギガビットアメリカ」を築くビジョンに共感しています。

私たちは売却に反対しているわけではありませんが、フロンティアのベライゾン・コミュニケーション株式会社（「ベライゾン」）による38.50ドルの価格での株式取得（「ベライゾン・トランザクション」）は、同社の既存の資産と将来の上昇余地がフロンティアの株主に正当に属すると信じられる価値を大幅に低く評価しています。確かに、米国の無線通信事業者と統合する戦略的なメリットは認識していますが、この価格での売却はフロンティアの進捗と勢いを十分に捉えていないと考えています。

さらに、取締役会が決定したのは記録日前それは委任状で発表されましたが、その後すぐに株主投票を急ぐのは困惑しますがっかり。重要なのは、フロンティアは11月初旬に第3四半期の収益を発表する予定で、経営陣は約束しているということです彼らの見通しとビジョンについて話し合う投資家会議。現在の投票期限は11月13日で、株主は会社のスタンドアロンケースを理解するこの重要な機会を奪われました。これらの決定は権利を剥奪するものだと私たちは感じています株主に。

したがって、フロンティアの資産の価値と会社の収益の軌道を適切に反映した価格がない場合、および配当基準日と株主特別会合の日付の延長がない場合、私たちはフロンティアの今後の株主特別会合でのベライゾン取引に反対票を投じる予定です。私たちは単に株価$38.50をサポートすることができません。フロンティアの評価を達成する将来の機会があると信じています。ベライゾンの現行オファーよりも大幅に高い。

私たちは、ベライゾンコミュニケーションズの取引から割り当てられた現在の200億ドルを上回る、少なくとも260億ドルのエンタープライズ価値（EV）にフロンティアの信じています。

企業のプロキシをレビューした結果、フロンティアの取締役会および戦略的検討委員会は、その金融アドバイザーから提供されたディスカウンティッドフリーキャッシュフロー（DCF）、比較会社、先例のM＆Aマルチプル分析に大きく依存していましたが、我々が基本的に誤っていると考えているものです。

フロンティアは独自の優れたファイバーインフラ関連資産であり、純粋なファイバープロバイダーの中で圧倒的に大きく、成長率は同業他社よりも遥かに高く、平均を上回るEBITDAマージンおよび正常化されたキャッシュフロー変換を実現しています。フロンティアのファイバー拡張における差別化された成功、優れた成長軌道、および収益プロファイルは同業他社との比較は不適切であり、そのため評価方法としては不十分です。先行のファイバートランザクション（関連するもの）と正確なDCF分析が必要です。

ベライゾンコミュニケーションズの取引額200億ドルのEVは、Frontierを8.5倍のEV/EBITDA（2025年の市場コンセンサス予想）で表しています。同社の収益の質と成長の予測に関して、最も近しいのは、T-Mobileであり、現在は約11倍のEV/EBITDA（2025年）で取引が行われています。この倍数が、成長やキャッシュフローの違いを調整する際に最も適切です。また、我々は適切なプライベート市場の倍数の範囲が15〜20倍であると考えており、少なくとも1つの噂される類似のファイバーアセットの売却プロセスで現在テストされています。しかし、再び、キャッシュフローのタイミングや軌道など、多くの他の要因により、この過度に単純化されたアプローチは不十分です。


注1を参照してください		見るノート2

驚くべきことに、ファイナンシャルアドバイザーは、2024年7月にモバイルとKKRの合弁事業によるMetronetの買収をメンションしていません。これは、最近のおよび関連性のある比較可能な取引です。彼らは、2024年4月にEQtによるLumosの買収をメンションしていません。私たちは、これらの取引が、おおよそ場所当たり約$4,700のファイバー資産の市場価値を創出したと信じています（合理的な想定の範囲に基づく$4,000〜$5,000の範囲）。現在のベライゾンコミュニケーションズの取引は、銅資産に価値を与えなくても（2024年6月30日までにTTm EBITDAで約70000万ドルを生み出した）、Frontierのファイバーパッシングの価値を正当化できない割引価格で示唆しています。

Metronetは、特に関連性の高い類似の資産で、Frontierは全体的なファイバー普及率が類似しており、どちらのネットワークも複数年にわたる拡張を実施しています。さらに、最も最近取引されたMetronetは、現在のファイバー資産の市場価値を最も適切に表しています。プロキシで概説された過去を確認すると、Metronetの取引が公に発表される直前に、VerizonがFrontierと積極的に協議を開始したことが分かりました。比較可能性を最大化し、必要とされる仮定を減らすために、現在のEVを今日のファイバーパッシングと比較することにしました。MetronetとFrontierの両方が将来さらにファイバーを建設する計画を持っていることを理解しながら。

MetronetとLumosの取引によって確立された1本当たりのファイバーの価値を考慮し、銅の資産にゼロの価値を割り当てると、Frontierの最小企業価値は簡単に26億ドル（株価61ドル）でサポートされます。

注3を参照してください

フロンティアのABS市場での最近の活動では、企業が今回の資金調達を実質的にパッシングあたり約3,400ドルで行いました。債務 ABS取引には薄い5.5％の自己資本保証があると仮定すれば、ファイバーの価値はパッシングあたり3,600ドルになり、2024年6月時点でのフロンティアの720万のファイバーパッシングに適用すると、260億ドルの評価となります。 ABS取引には薄い5.5％の自己資本保証があると仮定すれば、ファイバーの価値はパッシングあたり3,600ドルになり、2024年6月時点でのフロンティアの720万のファイバーパッシングに適用すると、260億ドルの評価となります。

企業のプロキシにおけるDCF分析も同様に誤っています。経営陣のプロキシ単独ケースの予測では、調整後の無レバーのフリーキャッシュフロー（”uFCF”）が年々平均成長率12.6%を記録し、指導者（範囲内の平均）が仮定している1.25%のターミナル成長率は大幅に低すぎます。Frontierの成長は徐々に増加していくファイバーペネトレーションによって推進されており、そのため、ターミナル年に成長率がほぼ完全に消滅することは筋違いです。さらに、アドバイザーが仮定している加重平均資本コスト（”WACC”）には、ベライゾンの格段に低い資本コストが考慮されていません。

Any choice of WACC and terminal growth rate can be translated to an implied EV/EBITDA multiple. Looking at the assumptions used by the financial advisors presented in the proxy, on average across their respective ranges, results in an implied terminal multiple of only 6.7x. This multiple, in the context of Frontier’s cash flow growing at 12.6% (5y CAGR) leading up to the terminal year, is entirely inconsistent with the observable universe of public comparable companies. There is an intellectual disconnect between Frontier’s growth and the valuation metrics used in the proxy DCF analysis.

See Note 4

Simply, we disagree with the financial advisors’ terminal growth rate assumptions when considering the trend presented in the Standalone Case. The proxy DCF uses a range of 0.75% - 1.75% for terminal growth. In the most basic approach, we believe a realistic growth rate to be 2.5% - 3.5%, resulting in an EV for Frontier of $24 - $28 billion ($53 - $68 per share).

For a more nuanced approach, we adopt a WACC consistent with the financial advisors’ range and then replace the growth rate collapse in the proxy DCF with a gradual decline over time, three years as a reasonable case.

A modest terminal growth rate range of 2.0% - 2.5%, after a three year phase in period, and WACC of 8% in the DCF analysis yields an EV of $24 - $26 billion ($53 - $61 per share).

Lastly, the $38.50 per share price gives no consideration to the opportunity available to Verizon from operating synergies and the ability to pursue the Unconstrained Capital Case, as described in the proxy. If Frontier continues to execute as expected, with fiber passings nearing management’s target and free cash flow inflecting to positive, acquiring Frontier at an enterprise value of $26 billion would still be a bargain when factoring in even a portion of these opportunities.

Frontier’s strategic review process and decision to sell was ill-timed and commenced before the Company had reported key results from its fiber network upgrade and before the strategic value of fiber in the emerging world of wireless convergence had further crystalized. The timing of the record date and special meeting for the Verizon Transaction only serve to exacerbate our concerns, as they deprive shareholders of necessary information and time to properly evaluate their options.

At the current price, Verizon would be walking away with a steal. This simply cannot be allowed without objection. Our analysis of the most recent and relevant comparable transactions as well as expected future cash flows both prove the inadequacy of a $20 billion enterprise valuation for Frontier.

We urge the Board to go back to the negotiation table to obtain an increased offer from Verizon in accordance with the value of Frontier’s assets and the Company’s exciting growth prospects. Until then, Glendon will be voting against the Verizon Transaction.

Sincerely,

/s/ Holly Kim Olson

Holly Kim Olson
Partner
Glendon Capital Management LP

THIS IS NOT A SOLICITATION OF AUTHORITY TO VOTE YOUR PROXY. DO NOT SEND US YOUR PROXY CARD. GLENDON CAPITAL MANAGEMENT IS NOT ASKING FOR YOUR PROXY CARD AND WILL NOT ACCEPT PROXY CARDS IF SENT. GLENDON CAPITAL MANAGEMENT IS NOT ABLE TO VOTE YOUR PROXY, NOR DOES THIS COMMUNICATION CONTEMPLATE SUCH AN EVENT.

This letter does not constitute an offer to sell or a solicitation of an offer to buy any of the securities described herein in any state to any person. This letter does not recommend the purchase or sale of a security. There is no assurance or guarantee with respect to the prices at which any securities of Frontier Communications Parent, Inc. (the "Company") will trade, and such securities may not trade at prices that may be implied herein. In addition, this letter and the discussions and opinions herein are for general information only, and are not intended to provide financial, legal or investment advice. Each shareholder of the Company should independently evaluate the proxy materials and make a decision that aligns with their own financial interests, consulting with their own advisers, as necessary.

This letter contains forward-looking statements. Forward-looking statements are statements that are not historical facts and may include projections and estimates and their underlying assumptions, statements regarding plans, objectives, intentions and expectations with respect to future financial results, events, operations, services, product development and potential, and statements regarding future performance. Forward-looking statements are generally identified by the words "expects", "anticipates", "believes", "intends", "estimates", "plans", "will be" and similar expressions. Although Glendon Capital ("Glendon ") believes that the expectations reflected in forward-looking statements contained herein are reasonable, investors are cautioned that forward-looking information and statements are subject to various risks and uncertainties—many of which are difficult to predict and are generally beyond the control of Glendon or the Company—that could cause actual results and developments to differ materially from those expressed in, or implied or projected by, the forward-looking information and statements. In addition, the foregoing considerations and any other publicly stated risks and uncertainties should be read in conjunction with the risks and cautionary statements discussed or identified in the Company's public filings with the U.S. Securities and Exchange Commission, including those listed under "Risk Factors" in the Company's annual reports on Form 10-K and quarterly reports on Form 10-Q and those related to the Pending Transaction (as defined below). The forward-looking statements speak only as of the date hereof and, other than as required by applicable law, Glendon does not undertake any obligation to update or revise any forward-looking information or statements. Certain information included in this press release is based on data obtained from sources considered to be reliable. Any analyses provided herein is intended to assist the reader in evaluating the matters described herein and may be based on subjective assessments and assumptions and may use one among alternative methodologies that produce different results. Accordingly, any analyses should not be viewed as factual and should not be relied upon as an accurate prediction of future results. All figures are estimates and, unless required by law, are subject to revision without notice.

Glendon’s fund currently beneficially owns shares of the Company. This fund is in the business of trading (i.e., buying and selling) securities and intends to continue trading in the securities of the Company. You should assume this fund will from time to time sell all or a portion of its holdings of the Company in open market transactions or otherwise, buy additional shares (in open market or privately negotiated transactions or otherwise), or trade in options, puts, calls, swaps or other derivative instruments relating to such shares. Consequently, Glendon’s beneficial ownership of shares of, and/or economic interest in, the Company may vary over time depending on various factors, with or without regard to Glendon’s views of the pending transaction involving the Company and Verizon Communications (the "Pending Transaction") or the Company's business, prospects, or valuation (including the market price of the Company's shares), including, without limitation, other investment opportunities available to Glendon, concentration of positions in the portfolios managed by Glendon, conditions in the securities markets, and general economic and industry conditions. Without limiting the generality of the foregoing, in the event of a change in the Company's share price on or following the date hereof, Glendon’s funds may buy additional shares or sell all or a portion of its holdings of the Company (including, in each case, by trading in options, puts, calls, swaps, or other derivative instruments relating to the Company's shares). Glendon also reserves the right to change the opinions expressed herein and its intentions with respect to its investment in the Company, and to take any actions with respect to its investment in the Company as it may deem appropriate, and disclaims any obligation to notify the market or any other party of any such changes or actions, except as required by law.

Notes:

“Frontier Proxy” refers to the Standalone Case presented in the Company proxy materials. EBITDA and margin for the peer set, including FYBR, are street consensus estimates available from Bloomberg as of October 18, 2024. “5y Fwd Avg” is the average over the period from 2024 through 2028, inclusive. “Long Term Avg” is the average over the period from 2029 through 2031, inclusive.

“Fwd EBITDA 5y CAGR” is over the period from 2024 to 2029.

Metronet and Lumos EV per passing derived from publicly available information and industry analyst reports. Fronter EV per passing based on 7.2M passings as of 6/30/24 and zero value for copper assets.

Adjusted unlevered free cash flow from the Standalone Case as presented in the Company proxy.