管理层的讨论和分析报告

截至2024年9月30日止三个月和九个月

目录

致股东

以下管理层讨论与分析（“MD&A”）涉及2024年第三季度截至日期为2024年9月30日的Largo Inc.（“我们”，“我们的”，“我们的”，“Largo”或“公司”）的财务状况和运营结果，应结合阅读（i）同期未经审计的简明中期合并财务报表及相关附注，（ii）截至2023年12月31日的年度审计合并财务报表及相关附注以及（iii）截至2023年12月31日的MD&A。以下讨论中的注释参考2024年第三季度未经审计的简明中期合并财务报表中包含的注释披露。在下文中讨论的参考“2023年第三季度”指的是截至2023年9月30日的季度。

Largo的财务报表及相关附注，已按照国际财务报告准则（"IFRS"），国际会计准则委员会（"IASB"）发布的适用于企业持续经营情况的准则编制。此MD&A中讨论了某些非GAAP指标，均已明确披露。关于公司的更多信息已通过SEDAR +进行电子申报，并可在公司的档案页面上在线获取，网址为www.sedarplus.ca和www.sec.gov。

本MD&A报告了截至2024年11月11日的公司活动，除非另有说明。在本MD&A中提到的“本MD&A日期”指的是2024年11月11日。除非另有规定，此处所表示的所有金额均以千美元计，以“$”表示。公司的股票、期权、单位和认股权证以千表示。价格不以千来表示。提到代号“C$”表示加币，提到代号“R$”表示巴西雷亚尔。

Emerson Ricardo Re 先生，具有 MSc、MBA、MAusIMm（CP）（编号 305892），注册会员（编号 0138）（智利矿业委员会），是根据《国家仪器 43-101 号规范 - 矿产项目披露准则（“NI 43-101”）》的定义，且已审核和批准本报告中的技术信息。

该公司

Largo是一家总部位于加拿大的公司，是世界领先的高品质钒供应商之一，其VPURE产品来自该公司在巴西的Maracás Menchen矿场。该公司还致力于扩大其钛铁矿浓缩厂的产能，并对其在美国的清洁能源业务进行战略评估，包括其钒液流电池技术（"VRFB"）。该公司的战略业务计划以保持其作为领先钒供应商的地位为核心，并采取增长策略以支持低碳未来。^TM和 VPURE+^Tm 其产品源自于公司在巴西的Maracás Menchen矿山。公司还专注于推进钛铁矿浓缩厂的升级，并正在对其位于美国的清洁能源业务进行战略评估，包括其钒液流电池技术（"VRFB"）。该公司的战略业务计划围绕着保持其作为领先钒供应商的地位，并制定了增长策略以支持低碳未来。

公司依照《安大略省商业公司法》组织并存在，其普通股在多伦多证券交易所以"LGO"为股票代码进行交易，在纳斯达克股市以"LGO"为股票代码进行交易。

2024年第三季度亮点 

• The Company recorded a net loss before tax of $11,931 for Q3 2024 (Q3 2023 - $14,744) and a net loss of $10,086 (Q3 2023 - $11,884).

• The Company's Maracás Menchen Mine produced 3,072 tonnes of vanadium pentoxide ("V₂O₅") equivalent in Q3 2024, which is the Company's highest quarterly production in seven quarters. The Company had sales of 1,961 tonnes of V₂O₅ equivalent (including 124 tonnes of purchased products).

• In Q3 2024, the Company repaid its $7,813 working capital debt facility and received R$50,000 ($9,235) from a new facility. Refer to note 10.

• In Q3 2024, the Company signed an additional inventory financing agreement for up to $10,000. Under the terms of this facility, which has an ultimate term to June 30, 2026, the Company will use its vanadium finished products inventory to secure draw downs of up to $10,000 for a maximum period of 90 days. The Company drew down $7,727 across both of its inventory financing facilities in Q3 2024. Refer to note 10.

Significant Events and Transactions Subsequent to Q3 2024

• In October 2024, the Company signed binding documentation to supply 2,100 tonnes of V₂O₅ for consideration of approximately $23,500. The Company expects to deliver the material in staggered shipments between October 17, 2024, and March 31, 2025, with funds being received upon each delivery. At the option of the buyer, who must elect the total volume no later than 90 calendar days prior to September 30, 2027, the Company is obligated to repurchase up to a maximum of 2,100 tonnes of V₂O₅ at a fixed price not exceeding $7.00 per lb of V₂O₅, with delivery required by September 30, 2027. 

• On October 28, 2024, the Company announced the results from an updated life of mine plan and pre- feasibility study for its Maracás Menchen Mine in Brazil. Please refer to the Company's news release dated October 28, 2024 for full details.

Q3 2024 Summary

金融

1. 调整后的EBITDA和矿业经营调整后的EBITDA均为没有在IFRS下具有标准含义的非GAAP财务指标，可能与其他发行人披露的类似财务指标不可比。请参阅本MD&A的“非GAAP指标”部分。 

1. 调整后的营业利润和采矿业务调整后的营业利润均为一种在IFRS下没有标准含义的非GAAP财务指标，可能与其他发行人披露的类似财务指标不可比。请参阅本MD&A的“非GAAP度量”部分。

以下讨论中的金额是指上表中显示的金额。

• 公司2024年第三季度录得10086美元的净损失，相比于2013年第三季度的11884美元的净损失。这一变动主要是由于营业成本减少了31％，其他一般和行政费用减少了36％，勘探与评估成本减少了92％，部分抵消了收入减少了32％，股权支付增加了131％。

• 截至2024年9月30日的九个月中，公司录得37575美元净损失，而去年同期为19057美元的净损失。这一变动主要是由于营业收入减少了35％，财务费用增加了28％，部分抵消了营业成本减少了12％，专业、咨询和管理费用减少了25％，其他一般和行政费用减少了25％以及科技初创成本减少了50％。

商业

• 公司于2024年第三季度卖出了1961吨V₂O₅ 当量（2013年第三季度-2385吨），其中包括124吨购买产品（2013年第三季度-256吨）。这低于2024年第三季度预期范围的2100至2600吨V当量，这是由于现货销售减少所致。产出的V₂O₅ 此信息来源于低于2024年第三季度范围的现货销售。生产的V₂O₅ equivalent sold decreased, with 4,050 (000s lb) sold in Q3 2024, as compared with 4,693 (000s lb) sold in Q3 2023.

• In Q3 2024, the Company also sold 19,573 tonnes of ilmenite, which exceeded the Q3 2024 guidance range of 9,500 to 11,500 tonnes of ilmenite. The Company expects ilmenite sales to increase together with production in the coming quarters.

• The Company delivered both standard grade and high purity V₂O₅。₂O₃向全球客户销售铁铬("FeCr")和铁钒("FeV")。

• The Company continues to actively manage its logistics and supply chain operations to provide premium products and service to its customers. Shipping operations from Brazil were impacted in Q3 2024 due to congestion and delays.

• The average benchmark prices per lb of V₂O₅ in Europe and the average benchmark prices per kg of FeV in Europe were as follows:

• Spot demand in Q3 2024 was soft, primarily due to adverse conditions in the Chinese and European steel industries. However, strong demand from the aerospace sector continued and is expected to grow in 2025. Demand in the energy storage market is anticipated to increase in future quarters, specifically in China.

• In 2021, the Company signed a 10-year exclusive off-take agreement with a third party for the purchase of all standard and high purity grade vanadium products they produce. The Company is committed to the purchase of 360 tonnes of V₂O₅ in 2024 and is currently finalizing the schedule of deliveries for 2025.

• Largo Physical Vanadium Corp.（"LPV"）已经投入其可用的资金，并专注于市场营销和战略倡议，以建立其业务模式。

• Subsequent to Q3 2024, sales in October 2024 were 658 tonnes of V₂O₅ equivalent and 2,058 dry tonnes of ilmenite.

• During Q3 2024, the Company recognized revenues from vanadium sales of $27,175 (Q3 2023 - $43,876) from sales of 1,961 tonnes of V₂O₅ equivalent (Q3 2023 - 2,385 tonnes) and revenues from ilmenite sales of $2,731 (Q3 2023 - $nil). Of the total revenues, $23,784 is related to the Sales & trading segment, $6,093 is related to the Mine properties segment and $29 is related to the Corporate segment (after the elimination of inter-segment transactions).

• During the nine months ended September 30, 2024, the Company recognized revenues from vanadium sales of $95,503 (nine months ended September 30, 2023 - $154,407) from the sales of 6,567 tonnes of V₂O₅ equivalent (nine months ended September 30, 2023 - 7,791 tonnes) and revenues from ilmenite sales of $5,149 (nine months ended September 30, 2023 - $nil). Of the total, $81,562 is related to the Sales & trading segment, $18,461 is related to the Mine properties segment and $629 is related to the Corporate segment (after the elimination of inter-segment transactions).

• In the nine months ended September 30, 2024, the Company's revenues were from transactions with multiple customers, including one customer who represented more than 10% of revenues. Total revenues with this customer were $12,360 (included in the Sales & trading segment). The Company's V₂O₃ revenues were predominantly from transactions with one customer, with V₂O₅ revenues including four customers who each represented more than 10% of V₂O₅ revenues and FeV revenues including three customers who each represented more than 10% of FeV revenues. Refer to note 19. 

1. V₂O₅ 每磅V的收入₂O₅ 卖出V₂O₃ 每磅V的收入₂O₃ 销售的FeV每千克FeV销售额和每磅销售的收入均为非依据IFRS的非GAAP比率，在"非GAAP措施"部分可能不具有标准含义，并可能与其他发行人披露的类似财务指标不可比。请参阅本次管理讨论与分析报告中的"非GAAP措施"部分。

2. 根据所述时期销售数量计算。

Costs

• 2024年第三季度的营运成本为29,538美元（2023年第三季度为42,580美元），包括直接矿山和生产成本11,643美元（2023年第三季度为24,366美元），转化成本1,982美元（2023年第三季度为1,413美元），产品获取成本1,537美元（2023年第三季度为5,449美元），版税1,935美元（2023年第三季度为2,024美元），分销成本2,275美元（2023年第三季度为2,202美元），库存减值1,168美元（2023年第三季度为978美元），折旧与摊销5,338美元（2023年第三季度

81美元（2023年第三季度为145美元）和钛铁矿成本3,579美元（2023年第三季度为0美元）。

• 2024年第三季度的直接矿山和生产成本的降低与2023年第三季度相比反映出钒销量下降了18％，以及公司此前宣布的旨在降低生产成本、提高生产力的举措的影响，以及迄今为止实现的11,380美元的钒库存减值带来的益处。此外，直接矿山和生产成本中分摊至铣磨过程的共享采矿和生产成本在钒和钛铁矿之间分配，这减少了在直接矿山和生产成本中确认的金额。2024年第三季度的1,168美元的库存减值包括166美元的钒成品减值。总营运成本中，19,891美元相关于销售与交易板块，9,833美元相关于矿业产权板块，186美元相关于公司板块（在取消板块间交易后）。

• 2024年9月30日结束的九个月的营运成本为115,624美元（2023年同一前一年期间为131,540美元），包括直接矿山和生产成本56,655美元（2023年同一前一年期间为77,761美元），转化成本6,023美元（2023年同一前一年期间为5,551美元），产品获取成本4,897美元（2023年同一前一年期间为13,380美元），版税5,422美元（2023年同一前一年期间为6,919美元），分销成本5,817美元（2023年同一前一年期间为6,174美元），库存减值12,848美元（2023年同一前一年期间为1,661美元），折旧与摊销18,811美元（2023年同一前一年期间为19,456美元），铁矿石成本483美元（2023年同一前一年期间为638美元）和钛铁矿成本4,668美元（2023年同一前一年期间为0美元）。

• 直接矿山和生产成本下降27%，其中16%是由于钒销量减少，以及如上所述的因素。其中，$73,570与销售和贸易部门相关，$41,415与矿山物业部门相关，$639与公司部门相关（在消除部门内交易之后）。

• 钛矿石成本包括分配给钛矿石的共享采矿和生产成本，以及钛矿石工厂的直接生产成本。

1. Cash operating costs per pound, cash operating costs excluding royalties per pound and adjusted cash operating costs excluding royalties per pound are non-GAAP ratios with no standard meaning under IFRS, and may not be comparable to similar financial measures disclosed by other issuers. Refer to the "Non-GAAP Measures" section of this MD&A.

• 每磅生产的现金营运成本不包括版税，计算于售出的磅数，2023年第4季度为每磅5.44美元，而2022年第4季度为每磅5.15美元。与2022年第4季度相比，2023年第4季度的增加主要是由于经营成本的上述原因。开采的矿石数量增加和品位降低也影响了财务表现。公司正在积极努力实现运营稳定性和操作规范，以更好地管理其单位成本。售出的等效产量与2022年第4季度相比有所下降，2023年第4季度销售量为5,437,000磅，而2022年第4季度销售量为5,855,000磅。²O⁵ sold, were $3.12 per lb in Q3 2024, compared with $5.44 for Q3 2023. Adjusted cash operating costs excluding royalties per pound, which excludes the impact of inventory write-downs for produced products of $166 for Q3 2024 (Q3 2023 - $nil), was $3.08 per lb, compared with $5.44 for Q3 2023. The decrease in unit costs seen in Q3 2024 compared with Q3 2023 is largely due to the impact of the Company's previously announced initiatives to reduce production costs and improve productivity, including reducing haulage distances, reducing the number of contractors and a comprehensive review of all contracts. In addition, vanadium inventory write-downs recognized in the nine months ended September 30, 2024 of $11,380 have benefited these measures by reducing the direct mine and production costs recognized. The Company expects to continue seeing the benefits of these initiatives in its financial results going forward.

• 截至2024年9月30日的九个月内，每磅现金运营成本不包括版税为5.18美元/磅，而去年同期为5.25美元。每磅调整后的现金运营成本不包括版税为4.34美元，而去年同期为5.25美元。这凸显了截至2024年9月30日的九个月内采用的钒产品的库存减值对应的金额为11,380美元（去年同期为零）。

• 2024年第三季度，专业、咨询和管理费用比2023年第三季度增加了1%。在2024年第三季度的总专业、咨询和管理费用中，与销售与交易板块相关的费用为1,203美元（2023年第三季度为416美元），与矿业板块相关的费用为463美元（2023年第三季度为747美元），与企业板块相关的费用为1,763美元（2023年第三季度为2,032美元），与清洁能源板块相关的费用为2,574美元（2023年第三季度为2,540美元），与LPV相关的费用为41美元（2013年第三季度为230美元）。主要降低是由于公司专注于降低成本，以及在Largo Clean Energy（“LCE”）降低人员数和活动。销售与交易板块费用的增加是由于员工遣散费用。截至2024年9月30日的九个月内，总专业、咨询和管理费用较去年同期减少了25%，主要是由于专注于降低成本以及由于战略评估启动导致的LCE活动和人员减少。其中，与销售与交易板块相关的费用为1,759美元（去年同期为1,318美元），与矿业板块相关的费用为1,401美元（去年同期为2,215美元），与企业板块相关的费用为5,017美元（去年同期为5,716美元），与清洁能源相关的费用为4,505美元（去年同期为7,386美元），与LPV相关的费用为348美元（去年同期为693美元）。

• 2024年第三季度，其他一般和行政费用较2023年第三季度减少了36%，这主要归因于专注于降低成本以及LCE活动减少。矿业板块费用的减少主要是由于拨备增加158美元，而2023年第三季度增加428美元相比。在2024年第三季度的总其他一般和行政费用中，与销售与交易板块相关的费用为50美元（2023年第三季度为222美元），与矿业板块相关的费用为509美元（2023年第三季度为836美元），与企业板块相关的费用为542美元（2023年第三季度为754美元），与清洁能源板块相关的费用为668美元（2023年第三季度为1,129美元），与LPV相关的费用为46美元（2023年第三季度为34美元）。截至2024年9月30日的九个月内，总其他一般和行政费用较去年同期减少了25%。其中，与销售与交易板块相关的费用为365美元（去年同期为847美元），与矿业板块相关的费用为2,066美元（去年同期为1,809美元），与企业板块相关的费用为1,760美元（去年同期为2,850美元），与清洁能源板块相关的费用为2,445美元（去年同期为3,814美元），与LPV相关的费用为136美元（去年同期为费用回收17美元）。此外，177美元与钛项目相关（去年同期为428美元）。

• 2024年第三季度，股份支付比2023年第三季度增加了131%。这主要是由于2024年第三季度股票期权的授予。2024年第三季度的总额为775美元，涉及企业部门（2023年第三季度为2,032美元）。截至2024年9月30日的九个月，股份支付比上一年同期减少了299%，总额为1,183美元，涉及企业（上一年同期为516美元）。

• 2024年第三季度，财务成本比2023年第三季度增加了6%，主要是由于与2023年第三季度相比，2024年第三季度债务水平的利息增加。截至2024年9月30日的九个月，由于债务水平上升和利率上升，总财务成本增加了28%。

• 2024年第三季度，技术初创成本比2023年第三季度增加了31%（截至2024年9月30日的九个月减少了50%）。这主要是由于确认资产减值973美元，部分抵消了2024年LCE活动减少，因为其电池项目的安装接近结束。

• 2024年第三季度，勘探和评估成本比2023年第三季度减少了92%。这是由于2023年第三季度在Maracás Menchen矿山进行近矿深层钻探和地质模型工作，以及在Campo Alegre de Lourdes进行金刚石钻探，以支持公司矿产权的维护。由于同样原因，截至2024年9月30日的九个月，勘探和评估成本减少了46%。

• 2024年第三季度的综合损失较2023年第三季度的综合收益减少了61%，主要是由于净亏损减少了15%。截至2024年9月30日的九个月，综合损失比同一前一年期间的综合收益增加了415%，主要是由于净亏损增加，部分抵消了外汇翻译的未实现收益转为345%的未实现损失。2024年9月30日结束的九个月的外汇翻译未实现损失主要是由于巴西雷亚尔兑美元自2013年12月31日以来大约升值了15%。

非经常性项目

• 2024年第三季度，公司确认钒成品的净可变现价值减记为166美元（2023年第三季度为152美元），钛铁矿成品的净可变现价值减记为1,049美元（2023年第三季度为17美元），以及仓储材料的净可变现价值减记冲销为47美元（2023年第三季度为零）。总库存减记为1,168美元（2023年第三季度为978美元），已计入营业成本（附注20）。截至2024年9月30日的九个月内，总库存减记为12,848美元（上一年同期为1,661美元）。

• 2024年第三季度，公司确认钒资产减值为982美元（2023年第三季度为1,102美元）。截至2024年9月30日的九个月内，减值为1,197美元（上一年同期为1,327美元）。

• 2024年第三季度，公司确认矿山性质、厂房和设备减值为973美元（2023年第三季度为零）。截至2024年9月30日的九个月内，减值为1,092美元（上一年同期为零）。

• 2024年第三季度，公司确认其他一般和管理费用预提增加为158美元（2023年第三季度为428美元）。截至2024年9月30日的九个月内，增加为1,130美元（上一年同期为777美元）。

现金流量

• 2024年第三季度，经营活动中的现金流为5,289美元，较2023年第三季度的7,658美元减少。主要原因是现金在营运资金项目之前的减少了1,436美元，以及营运资金项目净增加了933美元。截至2024年9月30日的九个月内，经营活动提供的现金流为3,413美元，而2013年同期为15,352美元。这主要归因于营运资金项目的净变化为11,064美元，主要受应收款金额变化的影响，以及营运资金项目之前提供的现金减少了23,003美元。

• 经营活动中的现金支出继续受到清洁能源板块支出的影响，2024年第三季度净损失为4,436美元（2023年第三季度为4,594美元），截至2024年9月30日的九个月净损失为9,599美元（与上一年同期一样为16,486美元）。

• 2024年第三季度融资活动现金流入比2023年第三季度融资活动现金流出增加了$9,301。这一变化主要归因于债务收款的增加$3,704，部分抵消了债务偿还的减少$5,273。截至2024年9月30日的九个月，融资活动现金流入比去年同期减少了$6,910。这一变化主要是由债务收款减少$11,569，部分抵消了债务偿还减少$5,273所致。

• 2024年第三季度投资活动现金流出为$8,158 ，比2023年第三季度的$15,352减少了$7,194。 这一变化主要是由矿产、厂房和设备支出的减少$7,246带动的。截至2024年9月30日的九个月，与去年同期相比下降了$23,147。这主要是由于去年同期钛铁矿项目资本支出较高以及LPV对钒资产购买减少$10,115。

• 2024年第三季度现金净变动减少了$5,361，而2023年第三季度为$24,408。截至2024年9月30日的九个月，现金净变动减少了$12,264（前年同期为$14,899）。

净利润调解

1. 吨转换为磅，1吨 = 2,204.62磅或lbs。

2. 每磅出售的收入是IFRS下没有标准含义的非GAAP比率，可能与其他发行人披露的类似财务指标不可比。请参阅本MD&A的“非GAAP措施”部分。

3. 每磅现金经营成本是一种在IFRS下没有标准含义的非GAAP比率，并且可能无法与其他发行人披露的类似财务指标进行比较。请参阅本MD&A中的"非GAAP措施"部分。 

请注意上表中的参考信息指的是2024年第三季度未经审计的简明中期合并财务报表中包含的注释。

运营

• V₂O₅ 2024年第三季度的等效产量比2023年第三季度的2,163吨高出42%，比2024年第二季度的2,689吨高出14%。2024年7月的产量为1,002吨，8月产量为973吨，9月产量为1,097吨，总计3,072吨V₂O₅ 等效产量。钛铁矿厂的产量在2024年第三季度继续增长，达到16,383吨，比2024年第二季度的8,625吨高出90%。7月钛铁矿产量为4,000吨，8月为6,452吨，9月为5,931吨。总产量16,383吨低于公司对2024年第三季度钛铁矿精矿为18,000至21,000吨的指导。

• 生产数量和非GAAP单位成本措施总结如下表：

1. 将吨转换为磅，1吨=2,204.62磅或lbs。

2. V的平均基准价格每磅在欧洲 的所述期间。₂O₅ 在欧洲的指定时期内。

3. 每磅现金营运成本（不包括版税）是一项在国际财务报告准则下没有标准含义的非GAAP比率，可能无法与其他发行人披露的类似财务指标进行比较。请参阅本管理讨论与分析报告中的“非GAAP措施”部分。

• 2024年第3季全球复苏率达到81.1%，比2023年第3季的76.9%增加了5.5%，比2024年第2季的74.3%高了9.2%。2024年7月全球复苏率为81.7%，8月达到81.6%，9月达到79.8%。

• 2024年第3季成本低于预期，主要是由于减少劳动力成本和较低的矿业服务成本，这主要是由于运货距离的减少。公司预计这些节省以及其他节省将继续对其未来的财务结果产生积极影响。

• 2024年第3季，公司生产了161 V₂O₅ 等同于高纯度产品的吨数，包括113吨高纯度V₂O₅ 和48吨高纯度V₂O₃ (V₂O₅ 相当于总季度产量的5%，但比2023年第3季度的高纯度产量低80%。

• 2024年第3季度总开采矿石量为600,198吨，比2024年第2季度高6%，比2023年第3季度的447,165吨高34%。2024年第3季度矿石有效品位为0.76%，高于2024年第2季度的0.69%，低于2023年第3季度的0.74%。

• 2024年第3季度后，2024年10月产量为902吨V₂O₅ 等同于181 V₂O₅ 等同于高纯度产品的3,620吨钛铁矿精矿。

所选季度信息

根据IFRS，在2024年9月30日结束的8个季度的财务摘要信息（以美元计，除每股基本收益（损失）和每股稀释收益（损失）之外）：

2024年第三季度，公司录得10086美元的净损失，而2023年第三季度的净损失为11884美元。这一变动主要是由于营业成本下降31%和营业收入下降32%。2024年第三季度总资产增加的主要原因是存货增加，部分抵消了现金减少。

在2023年第一季度看到的较小净损失主要是由于在前一页表格中看到的每磅最高平均季度V的价格。₂O₅ 每磅价格

2024年指引 

公司已将2024年的大部分月度生产用于VPURE+和VPURE产品的销售，以及从VPURE生产的FeV。^TM和VPURE^Tm 产品，以及从VPURE生产的FeV^TM.

公司的Maracás Menchen矿在2024年9月30日结束的九个月内继续运营。尽管在生产不稳定和矿石供应方面存在一些挑战，但公司的生产和产品出口Maracás未受到显著影响。迄今为止，公司的运营供应链未出现重大中断，关键消耗品的水平仍保持正常水平。

公司持续监控持续存在的地缘政治不确定性对其运营、销售和2024年指引可能产生的影响。持续发展可能会显著改变所呈现的指引和预测，并在必要时相应更新其指引。请参阅公司截至2023年12月31日年度信息形式，了解有关公司风险和不确定性的全面讨论。公司的2024年指引基于“业务如常”方式呈现。

1. 销售指导不包括购买的产品。

2. 每磅现金营运成本（不包括版税）是一项在国际财务报告准则下没有标准含义的非GAAP比率，可能无法与其他发行人披露的类似财务指标进行比较。请参阅本管理讨论与分析报告中的“非GAAP措施”部分。

3. 包括企业和股票交易部门的专业咨询、管理费用以及其他一般行政费用的总额。

4. 包括LCE部门的专业、咨询和管理费用总额，其他一般和行政费用以及科技创业成本。 

运营

马拉卡斯门辰矿

最近的发展

在截至2024年9月30日为止的九个月期间，支出为$29,710万美元，包括$11,840的资本化的废石采出成本（2023年为$24,404），资本化到矿业性质、厂房和设备，截至2024年9月30日（截至2023年12月31日为$53,428）。

2024年第三季度生产了3,072吨V当量，比2024年第二季度的2,163吨V₂O₅ 当量高42%。₂O₅ 2023年第三季度产量相当。在2024年第三季度，采矿了600,198吨矿石，有效品位为0.76%的V₂O₅2024年第三季度采矿的矿石比2023年第三季度高出34%。公司产生了124,409吨浓缩物，有效品位为2.94%。

公司将在2024年第四季度进行年度窑炉停机维护活动，早于原定的2025年第一季度计划。公司将在雨季开始前更换窑炉耐火材料，以优化年度产量和运营效率。停机计划于11月底至12月初进行，历时19至22天。

1. 有效品位是指矿石中磁性物质的百分比乘以磁性浓缩物中V的百分比。²O⁵ 在磁性浓缩物中。

2. 全球复苏是破碎回收、磨矿回收、窑炉回收、浸出回收和化工厂回收的产物。

探索发展

在2024年第三季度，公司完成了10个补绘金刚石钻孔（656米），以验证2024年坑设计的界限。此外，公司开始了使用已完成的Gulçari A South（"GAS"）钻探活动可用的岩心进行铂族金属重新取样计划。

Campbell Pit地质模型在2024年第三季度进行了更新，并交付给矿山规划团队。该模型将继续每季度进行更新，将有助于矿山规划活动。此外，已经对NI 43-101技术报告进行最终修改，并由公司的合格人员进行审查。预计该报告将在2024年第四季度最终完成并发布。

公司向巴西国家矿业局（"ANM"）提交了对公司管理的八项不同申请的最终报告。这些报告按时提交，并详细说明了公司在2024年的活动，以满足ANM的要求，以维持这些申请的有效性。

探索前景

公司正在北部多个目标区域进行勘探活动，公司内部团队正在进行地图绘制和芯片采样。

清洁能源

近期发展

LCE继续推动履行Enel Green Power España（'EGPE'）合同。VCHARGE钒液流锂电池（'VRFB'）部署经过验证，根据EGPE规格和LCE测试程序运行测试条件。逆变器和变压器更换工作已完成，热揽装正在积极进行。

2024年第三季度，公司继续审查LCE的战略选择，以评估在能源存储领域最大程度发挥其独特价值主张的机会。作为此过程的一部分，公司宣布已与Stryten签署了一份非约束性意向书，以建立一个新企业，由双方各持有一半股权，将LCE与Stryten的VRFb业务合并。双方将努力就协议执行进行协商，但根据双方自行决定的协议，确定性交易协议的进展。该拟议交易仍受其他条件的约束，包括最终协议的谈判、双方尽职调查的完成以及董事会和监管机构的批准。不能保证本拟议交易将完成，如果完成，也不能保证该交易的潜在利益将实现。关于潜在结构的讨论和评估仍在继续。

Campo Alegre de Lourdes

近期发展

公司与CBPm开会，讨论项目的下一步。CBPm提出了维持项目良好状态所需的要求，包括基于无人机地球物理和深钻来支持和确认勘探结果和潜力。

正在使用从中部区域钻探活动中收集的样品进行几何冶金项目。

金融工具

2024年9月30日和2023年12月31日期间的金融资产和金融负债如下：

公司的风险敞口以及对公司财务工具的影响总结在附注18中。与上一年相比，风险、目标、政策和程序均无变化。

流动性和资本资源

公司作为持续经营的能力取决于其实现盈利水平。

2023年12月31日，V每磅的基准价格为₂O₅ was between $5.75 and $7.30. This decreased to a range of between $5.00 and $5.38 at September 30, 2024, with an average of approximately $5.71 for Q3 2024, compared with approximately $5.93 for Q2 2024 and $8.03 for Q3 2023.

The average European benchmark price per lb of V₂O₅ was approximately $5.21 and the average European benchmark price per kg of FeV was approximately $26.29 for October 2024. At the date of the MD&A, the market  price of V₂O₅ was in a range of $5.25 to $5.74 per lb and the market price of FeV was in a range of $26.25 to $27.00 per kg.

The adequacy of the Company's capital structure is assessed on an ongoing basis and adjusted as necessary after taking into consideration the Company's strategy, vanadium prices, economic conditions and associated risks. To maintain or adjust its capital structure, the Company may adjust capital expenditures, issue new common shares or take on new debt. At September 30, 2024, the Company's debt balance was $93,704.

The Company secured two short-term working capital debt facilities for R$50,000 ($9,235) and $1,799 (note 10) and two inventory financing facilities for up to $10,000 each (note 10). In October 2024, the Company signed binding documentation to supply 2,100 tonnes of V₂O₅ 作为对约$23,500的考虑，资金将在2024年10月17日至2025年3月31日期间的交付中收到（注21）。公司继续积极寻求额外的融资选项，以增加其流动性和资本资源。此外，公司致力于完成公司的清洁能源业务交易（注6）。不能保证公司将成功获得对公司可接受或实施战略替代方案的额外资金，或者根本不能成功实施战略替代方案。

如果公司未能达到预期的钒和钛铁矿销量和价格，或未能继续以预期水平运营，公司可能需要实施替代计划，以确保在截至2025年9月30日的12个月期间内从持续业务中获得足够的流动性。这些替代方案可能会影响未来的经营和财务表现。

贷款额度

2022年10月，公司与巴西的一家银行达成了额外的20000美元债务额度。根据于2023年6月敲定的修正案，这个额度为期三年，本金将在到期时偿还。除了0.80%的费用，每半年要支付8.51%的累计利息。

2023年1月，并在2023年6月修改，公司获得了一笔为期三年的$10,000债务融资，年利率为8.51％，初始费率为0.80％。本金到期应归还，并需半年支付一次利息。

2023年9月，公司与巴西一家银行达成了一笔新的$15,000债务融资，并全额偿还了现有的$15,000融资。该新融资为三年，经过540天的宽限期后，每半年将进行四次等额本金还款。每六个月支付利率为8.75％。

2023年10月，公司获得了一笔为期三年的$20,000债务融资，利率为8.95%。利息按季度支付，本金的50％将于2025年10月偿还，另外50％将于2026年10月偿还。该新融资被用于全额偿还现有的$20,000融资。

2023年12月，公司获得了一笔期限为两年的贷款，金额为10,000美元，本金在到期时归还。除了0.85%的费用外，到期时还需支付以10.45%的年利率计算的应计利息。

2024年5月，该公司与巴西一家银行签署了一项总额为8,000美元的运营资本债务融资协议。该协议的提款需在90天内偿还，利率为8.25％每年，并需经银行批准方可续约。2024年5月10日，该公司从该协议中收到了7,813美元，并于2024年8月全额偿还。2024年9月，该协议修订为总额为50,000巴西雷亚尔，提款需要在120天内偿还，利率为9.00％每年。2024年9月30日，该公司从该协议中收到了50,000巴西雷亚尔（9,235美元）。

2024年5月，该公司与巴西另一家银行签署了一项总额为2,000美元、期限为60天的运营资本债务融资协议，利率为8.65％每年。该公司于2024年5月从该协议中收到了1,914美元，并于2024年7月全额偿还。2024年9月，该公司从该协议中收到了1,799美元。

2024年6月25日，该公司签署了一项最高可达10,000美元的库存融资协议。根据该协议的条款，截至2025年12月31日可收取资金，并额外再有四个月用于偿还，该公司可以利用其钒成品库存以获得最高期限为100天、总额为10,000美元的提款。还款金额包括1％的佣金费，利率为一个月美国担保隔夜融资利率（“SOFR”）加3.0％以及其他直接费用。2024年7月，该公司开始动用该协议。

2024年7月5日，该公司签署了一项额外的最高可达10,000美元的库存融资协议。根据该协议的条款，截至2026年6月30日，该公司可以利用其钒成品库存以获得最高期限为90天、总额为10,000美元的提款。还款金额包括1％的佣金费，利息成本和其他直接费用。2024年7月，该公司开始动用该协议。

资本资源

截至2024年9月30日，公司自成立以来累积赤字为113,584美元（2023年12月31日为77,643美元），净营运资本余额为46,713美元（2023年12月31日为94,668美元）（定义为流动资产减流动负债）。截至2024年9月30日，公司在12个月内到期的债务总额为26,204美元（2023年12月31日为零）。

以下表格详细说明了截至2024年9月30日公司对其负债和承诺的预期剩余合同现金流需求，且已同意偿还期限。所呈现的金额基于未折现现金流量，因此可能不等同于合并资产负债表上的账面金额。

公司管理流动性风险的方法是确保有足够的流动性以支付到期的责任。公司的主要流动性来源是其经营活动现金流量和现金$30,450（2023年12月31日 - $42,714）。有关其他承诺和事项，请参阅附注17。由于钒价格近年的波动，存在一个风险，即公司可能无法支付到期的债务。

普通股数据

(本部分中给出的行使价格以加拿大元计算，而不是以千加计算).

截至2024年9月30日，公司共有64,111股普通股。 本次管理层讨论与分析报告日期时，公司共有64,111股普通股。

截至2024年9月30日，在公司的股票补偿计划下，有91个限制性股票单位未行使，2,311个期权未行使，行使价格从C$2.51到C$19.52不等，到期日从2025年3月24日到2029年8月13日不等。如果行使，公司将获得C$10,599的收入。未行使的期权的加权平均行使价格为C$4.59。

截至本次管理讨论和分析日期，有90个限制性股票单位和2,308个未行使的期权，期权行使价格从C$2.51到C$19.52不等，到期日从2025年3月24日到2029年8月13日不等。

截至2024年9月30日，有328个普通股购买认股权证未行使，行使价格为C$13.00，到期日为2025年12月8日。如果这些认股权证行使，公司将获得C$4,264的收入。

截至本次中报日期，有328份行权价为C$13.00，到期日为2025年12月8日的普通股购买权证尚未行使。

关联方交易

2024年第三季度未经审计的简表中期综合财务报表包括公司及其子公司的财务报表。公司自2023年12月31日以来，对其子公司的持股权益没有发生变化。公司在2024年第三季度与关联方有交易。参见注15。

有关公司董事和高级管理人员的薪酬的详细信息，可以在公司的管理信息通告中找到，该通告可以在www.sedarplus.ca和www.sec.gov的公司资料中获取。

承诺和事后约定

在2024年9月30日，公司与某些管理和咨询合同有关。协议项下的最低承诺约为1,806美元，全部应在一年内支付。这些合同还要求在发生某些事件（如控制权变更）时支付最多约2,539美元的额外费用。由于触发事件尚未发生，在这些合并财务报表中未反映这些附带支付。

2021年，公司与第三方签订了一份为期10年的独家采购协议，用于购买他们生产的所有标准和高纯度等级的钒产品。首次交货在2023年12月进行，并且公司承诺购买360吨V。₂O₅ 2024年，公司拥有对额外金额的优先购买权。

LCE必须支付每千瓦特许可产品容量120美元的专利费，直到许可专利到期或放弃，此后每千瓦特60美元。有关在Maracás Menchen矿山应付的专利费详见注8。

公司根据五份办公场所租赁合同承诺支付最低租金，这些合同将于2025年2月28日至2027年5月1日到期。合同剩余的最低租金承诺约为124美元，其中一年内到期的67美元。

公司在Maracás Menchen矿山和LCE签订了采购订单合同，截至2024年9月30日，尚未收到货物或提供的服务余额约为4,125美元。

公司通过其子公司参与了与各种第三方的供应合同和咨询协议有关的日常经营法律诉讼。在截至2022年12月31日的一年中，公司就巴西的一项诉讼收到了判决。这涉及到2014年10月在法院提交的Maracás Menchen矿山的供货协议。判决要求公司支付到期金额，加上利息和法律费用。在2024年9月30日，公司在准备金的流动部分（2023年12月31日 - 6,012美元）中确认了33,502雷亚尔（6,149美元）的准备金。公司正在等待巴西更高法院关于利息和其他支付条款的进一步裁决。截至2024年9月30日，公司对法律诉讼确认了总准备金6,796美元（2023年12月31日 - 6,447美元），其中包括对劳工事务的647美元准备金（2013年12月31日 - 435美元）。

这些诉讼的结果仍取决于最终判决。管理层并不预期剩下的任何诉讼结果会对公司的财务状况或运营结果产生重大不利影响。

披露控制和程序以及财务报告内部控制

披露控制程序

公司的披露控制和程序("DC&P")旨在提供合理保证，确保所有相关信息传达给管理层，以便及时做出有关所需披露的决定。根据加拿大证券管理局规定的定义，对公司的DC&P的有效性评估是在2023年12月31日在首席执行官("CEO")和首席财务官("CFO")的监督下以及管理层的参与进行的。根据该评估结果，CEO和CFO得出结论，公司的DC&P于2023年12月31日有效，合理保证公司年度报告、中期报告或根据证券法提出的其他报告中要披露的信息是按照证券法记录、处理、汇总和报告的。

自2023年12月31日评估以来，公司的DC&P没有发生重大变化。

有关内部控制的管理报告

财务报告内部控制（“ICFR”）是一种旨在提供合理保证的流程，以确保按照IFRS准则为外部用途编制财务报表的可靠性。ICFR应包括建立以下政策和程序的内容：

• 以合理的细节维护记录，准确公正地反映资产的交易和处置情况；

• 合理的保证，交易被记录为必要的，以便根据适用的IFRS编制财务报表；

• 收入和支出只按照管理层或董事会的授权进行

• 对于可能对公司资产产生重大影响的未经授权获取、使用或处置的预防或及时发现，提供合理保证。

公司管理层在首席执行官和首席财务官的监督下，根据由特里威委员会（The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission）颁布的《内部控制 - 综合框架（2013年版）》所制定的标准，评估了公司内部控制的效力，并得出结论：截至2023年12月31日，公司的内部控制有效。

披露控制和程序以及财务报告内部控制的局限性

公司的管理层，包括CEO和CFO，相信由于固有的限制，无论设计和操作多么良好的审计与内部控制制度（DC&P或ICFR），只能提供合理而非绝对的保证，以达到所期望的控制目标。此外，控制系统的设计必须考虑资源约束的事实，并且必须相对于成本来考虑控制的益处。此外，对任何有效性评估的未来时期的预测都面临着未来潜在条件下任何设计都无法实现其所声明目标的风险。因此，由于成本效益的控制系统固有的限制，可能会出现由于错误或欺诈导致的差错未经检测到。此外，管理层有责任在评估DC&P和ICFR时使用判断力。

重大会计判断、估计和假设

未经审计的简化中期综合财务报表的编制要求管理层进行估计和假设，这些估计和假设会影响财务报表日期的资产和负债金额以及报告期间的费用金额。实际结果可能与这些估计不同。这些未经审计的简化中期综合财务报表包括估计项目，依其本质而言，是不确定的。这些估计的影响在整个未经审计的简化中期综合财务报表中普遍存在，并可能需要根据未来事件做会计调整。会计估计的修订在修订估计的期间被确认，修订会影响当前和未来的期间。

需要使用估计和假设的重要领域包括确定矿藏储量估计、对剥离成本的影响、矿山资产、设备的预计寿命、非金融资产的减值分析、资产退休责任支出时间的估计和功能性货币的确定。其他重要领域包括评估是否存在任何会使公司的持续经营出现重大疑虑的重大不确定性、矿山资产、设备的属性评估、评估资产是否符合作为待售分类的标准、环境修复准备金的估计、征收与递延税款和应付款项。请参阅2023年12月31日年度综合财务报表的第3(d)注释，详细描述这些重大判断、估计和假设领域。实际结果可能与这些估计不同。

会计政策变更

未经审计的Q3 2024未经审计的简明中期合并财务报表中报告的表述基础，会计政策和适用的方法与公司截至2023年12月31日年度合并财务报表中使用的相同，除非如注3所披露的任何更改。

非通用会计准则¹ EBITDA定义为利息、税收、折旧和摊销前的收益。我们使用术语EBITDA，而不是营业收入，因为它是分析师、投资者和其他感兴趣方评估我们行业公司的普遍使用。我们认为EBITDA是一种适当的营业绩效指标，因为它消除了与业务绩效无关的费用影响。EBITDA不是我们根据公认会计原则（"GAAP"）确定的财务表现或流动性的一种度量标准，不应视为衡量财务表现或作为衡量流动性、或根据GAAP得出的任何其他业绩度量的另一种选择。

公司在其管理层讨论与分析中使用了某些非GAAP指标，这些指标在以下部分进行了描述。非GAAP财务指标和非GAAP比率不是IFRS标准化的财务指标，也许与其他发行人披露的类似财务指标不可比。这些指标旨在提供额外信息，不应单独考虑，也不应作为依据IFRS编制的绩效指标的替代。管理层认为，非IFRS财务指标，在补充根据IFRS确定的指标时，使投资者能够更好地评估公司的基本绩效。

每磅收入

公司的经理的陈述与每英镑销售收入有关，V₂O₅ 每磅V的收入₂O₅ 卖出，V₂O₃ 每磅V的收入₂O₃ 以每公斤FeV售出收入为基础，这是非GAAP财务指标，用于向投资者提供有关公司管理层用于监控公司绩效的关键指标的信息。

这些措施以及现金营运成本被认为是公司从Maracás Menchen矿山和销售活动中产生营业收入和现金流的关键因子。这些措施与根据IFRS确定的措施有所不同，并不一定代表根据IFRS确定的营业净收益或经营活动现金流。

下表提供了每磅销售收入的调节₂O₅ 每磅V的收入₂O₅ 销售的V₂O₃ 每磅V的收入₂O₃ 卖出和每公斤FeV售出收入转换为收入，并根据Q3 2024未经审计的简明中期综合财务报表第19号注所呈现的收入信息。

______________________________
1 GAAP - 通常公认会计原则。

1. 根据注释19。

现金营运成本、不含特许权的现金营运成本和不含特许权的调整后现金营运成本

公司的管理层讨论与分析(MD&A)提到每磅现金营运成本、每磅不含特许权的现金营运成本和每磅不含特许权的调整后现金营运成本，这些都是基于现金营运成本、不含特许权的现金营运成本和不含特许权的调整后现金营运成本等非通用会计原则(GAAP)比率，以向投资者提供关于管理层用于监测业绩的关键指标的信息。这些信息用于评估Maracás Menchen矿山相对于其计划和先前期间的表现，以及评估其整体效率和效益。

现金营运成本包括矿山现场营运成本，例如采矿成本、工厂和维护成本、可持续性成本、矿山和工厂管理成本、特许权和销售、矿山物业部门的总部和行政费用，但不包括折旧和摊销、股份支付、汇兑利益或损失、佣金、复新、资本支出和勘探与评估成本。也排除了不归属于矿山物业部门的营运成本，包括转换成本、产品获取成本、分销成本和库存减值。

现金运营成本不包括版税，计算方式为现金运营成本减去版税。

不含特许权的调整后现金营运成本是指不含特许权的现金营运成本减去出产产品的减值

每磅现金营运成本、每磅不含特许权的现金营运成本和每磅不含特许权的调整后现金营运成本分别通过将现金营运成本、不含特许权的现金营运成本和不含特许权的调整后现金营运成本除以由Maracás Menchen矿山生产并销售的钒当量产量得出

现金操作成本、不包括版税的现金操作成本、不包括版税的调整后现金操作成本、每磅现金操作成本、每磅不包括版税的现金操作成本和每磅调整后不包括版税的现金操作成本，以及营收，被视为公司从Maracás Menchen矿山产生营业收入和现金流的关键指标。这些衡量标准与按照IFRS确定的衡量标准不同，不一定能反映按照IFRS确定的净收益或经营活动的现金流量。

以下表格提供了Maracás Menchen矿山的现金操作成本、不包括版税的现金操作成本、不包括版税的调整后现金操作成本、每磅现金操作成本、每磅不包括版税的现金操作成本和每磅调整后不包括版税的现金操作成本与按照2024年Q3未经审计的简明中期合并财务报表确定的操作成本的调和。

1. 如20号注

2. 如注16中的矿山管理部门

3. 根据矿产性质区段在第16注中，减去2024年9月30日结束的九个月中$1,130的法定准备金增加，如本MD&A报告第6页"其他一般和管理费用"部分所示。

4. 根据注5的钛铁矿成品和仓储用品，并包括2024年9月30日结束的三个月和九个月中采购的钒产品的减值和（相同前年期间的$nil和$nil）

5. 根据注5的钒成品，不包括上述钒采购产品注4中的金额。

EBITDA和调整后EBITDA

公司的MD&A是指利息、税项、折旧和摊销前利润（EBITDA）和调整后的EBITDA，这些都是非依据通用会计准则的财务指标，以便为投资者提供管理团队监控绩效所使用的关键指标信息。EBITDA被用作公司产生流动性的指标，是通过产生营业现金流来满足营运资本需求、偿还债务以及资本支出的资金。

调整后的EBITDA排除了存货减值、资产减值（包括钒资产减值）、保险赔款收入、法律准备金变动、非经常性员工安置以及公司其他费用调整的影响。公司认为通过排除这些金额，这些金额不代表核心业务的表现，并不一定反映所呈现期间的基本营运结果，有助于分析师、投资者以及公司其他利益相关方更好地理解公司从其核心业务活动中产生流动性的能力。

EBITDA和调整后的EBITDA旨在为公司的分析师、投资者和其他利益相关者提供额外的信息，并且在国际财务报告准则(IFRS)下没有标准化定义。这些指标不应被视为孤立的，也不应被视为按照IFRS准备的绩效指标的替代品。这些指标排除了折旧费用、融资活动成本和税费以及经营活动工作资本余额变动的影响，因此不一定能准确反映按照IFRS确定的营业利润或经营活动现金流量。其他公司可能会以不同的方式计算EBITDA和调整后的EBITDA。

以下表格提供了根据2024年第3季度未经审计的简明中期合并财务报表将EBITDA和调整后的EBITDA与净利润（损失）进行调解。

1. 根据合并现金流量表。

2. 根据附注5。 

3. 根据附注6。

4. 根据本管理层讨论与分析报告第7页的“非经常性项目”部分。

1. 如附注16所述

2. 包含在上表所示的折旧金额中

3. 如附注6所述

1. 根据注释16。

风险和不确定性

公司面临各种业务、财务和运营风险，这些风险可能对公司未来的业务、运营和财务状况产生重大负面影响。这些风险可能导致未来的业务、运营和财务状况与本MD&A中所述的前瞻性陈述和信息以及本MD&A中所述的关于前瞻性信息的警示声明不符。

公司的业务活动使其面临重大风险，这是由于采矿、开发和勘探活动的性质，以及其VRFb业务的性质所致。管理这些风险的能力是公司业务策略的关键组成部分。管理层在风险评估方面具有前瞻性。在业务活动、执行批准的策略以及作为管理层和董事会层面风险监督责任的一部分时，会识别关键风险。

有关公司风险和不确定性的全面讨论，请参阅截至2023年12月31日的年度信息表，该表已在www.sedarplus.ca和www.sec.gov上提交。

关于前瞻性信息的警示声明

本管理讨论与分析中显示的信息包含《前瞻性信息》和《前瞻性声明》，根据适用的加拿大和美国证券法，涉及公司项目、资本、预期财务表现、业务前景和策略以及其他一般事项。前瞻性声明可以通过使用诸如"计划"、"预计"或"不预计"、"预期"、"预算"、"计划"、"估计"、"预测"、"打算"、"预期"或"不预期"、"相信"等等前瞻性术语的方式来识别，或者是这样的词句或陈述的变化，表明肯定的行动、事件或结果"可能"、"可能"、"将"被采取、发生或实现。除了当前和历史事实的陈述以外，本管理讨论与分析中的所有信息都是前瞻性信息。前瞻性声明受到已知和未知风险、不确定因素和其他因素的影响，这些可能导致公司的实际结果、活动水平、业绩或成果与此类前瞻性声明所表达或暗示的结果有实质性差异，并且包括但不限于该公司的年度信息表中描述的风险以及其不时在www.sedarplus.ca和www.sec.gov上公布的公开文件中提及的风险。前瞻性声明是根据管理层的意见和估计于声明的日期作出的。尽管公司的管理层已努力识别可能导致实际结果与前瞻性声明中包含的结果有实质性差异的重要因素，但可能存在导致结果不符预期、估计或打算的其他因素。因此，读者不应过分依赖前瞻性声明。除非依照适用的证券法进行，公司无义务更新前瞻性声明。

商标归Largo Inc所有。

Forward-looking information in this MD&A includes, but is not limited to, statements with respect to the timing and amount of estimated future production and sales; costs of future activities and operations; the extent of capital and operating expenditures; the timing and cost related to the commissioning and ramp-up of the ilmenite plant, eventual production from the ilmenite plant, the ability to sell ilmenite, V₂O₅ or other vanadium commodities on a profitable basis; the ability to produce V₂O₅ or V₂O₃ according to customer specifications, provisional acceptance of the VRFb technology, the commissioning of the EGPE project in 2024, the continuing and increasing demand in particular sectors and markets for vanadium products, the impact of plant upgrades on operating costs and production stability, the ability of drilling campaigns to improve mine planning and the results of the re-assay program on measured and indicated resource estimates. Forward-looking information in this MD&A also includes, but is not limited to, statements with respect to the Company's ability to build, finance and operate a profitable VRFb business, the projected timing and cost of the completion of the EGPE project; increase in demand in the energy storage market; the commissioning and ramp-up of the ilmenite plant; the Company's ability to protect and develop its technology, the Company's ability to maintain its intellectual property, the Company's ability to market, sell and fulfill orders for its VCHARGE battery system on specification and at a competitive price, the Company's ability to secure the required resources to build its VCHARGE battery, the adoption of VFRb technology generally in the market and the success of LPV's strategic initiatives.

以下是基于以下假设的前瞻性信息：一般商业和经济状况不会发生重大不利变化；对V、其他钒商品、钛铁矿和二氧化钛的需求以及价格保持稳定或改善；及时获得监管机构和政府的批准、许可和续期；公司不会遭受任何重大事故、劳动纠纷、工厂或设备损坏或其他与Maracás Menchen矿山或LCE有关的重大业务中断，特别是涉及EGPE项目的安装；有足够资金进行营运和发展；公司能够按照当前时间表履行现有债务设施的偿还义务；能够减轻大雨的影响；生产的可靠性，包括无限制地获得矿石、减轻大雨的影响以及公司短期到中期矿山计划的准确性；公司能够及时获得足够数量和供应；在合理的准确范围内估计Maracás Menchen矿山的资源和储量（包括规模、品位和回收率以及这些估计所基于的操作和价格假设）；公司的VRFb技术的竞争力；能够通过政府津贴和绿色能源领域的奖励获得资金，准确估计和假设将来的VCHARGE电池系统设计的变化；能够实现公司目前针对钛铁矿、二氧化钛颜料和VRFB的计划；公司的“双支柱”业务策略将取得成功；公司的销售和贸易安排不受对俄罗斯的不断升级的制裁的影响；公司能够吸引和留住熟练人员和董事；管理层能够执行战略目标。₂O₅其他钒商品、钛铁矿和钛白粉；及时获得监管和政府批准、许可证和更新；公司不会经历任何重大事故、劳资纠纷、工厂或设备故障或其他公司在马拉卡斯孟彦矿山或LCE部门运营中的重大中断，特别是EGPE项目的安装；可为运营和发展提供融资的能力；公司有能力按当前进度履行现有债务融资的偿还义务；有能力减轻暴雨影响；生产可靠性，包括但不限于，大规模矿石获取、减轻暴雨影响的能力以及公司短期至中期矿山计划的准确性；公司有能力足量及及时地采购设备和运营物资；马拉卡斯孟彦矿山资源和储量估算在合理精度范围内（包括规模、品位和回收率以及这些估算所基于的运营和价格假设）；公司VRFb技术的竞争力；通过政府补助和奖励获得资金用于绿色能源领域，对VCHARGE电池系统设计未来变化的成本估算和假设准确性；公司当前的钛铁矿、钛白粉和VRFB计划可以实现；公司的“双支柱”业务策略将取得成功；公司的销售和交易安排不会受到针对俄罗斯的不断发展的制裁的影响；公司有能力吸引和留住熟练人员和董事；管理层实现战略目标的能力。

本前瞻性信息中所预期的实际结果可能会因以下风险和不确定因素而出现重大差异，包括但不限于：V的价格和需求的波动₂O₅铁钛矿、二氧化钛和其他钒商品存在的风险；矿产勘探和开发的固有不确定性；涉及估算矿产资源的不确定性；公司矿产项目所有权的不确定性；引入和依赖最近开发的VRFb技术的固有风险；政府批准的撤销；信贷市场收紧、全球经济不确定性和交易对手风险；工厂、设备或流程未如预期运作的风险；意外操作事件和延迟；竞争获取资金和熟练人员等涉及的竞争；地质、技术和钻探问题；外汇或利率波动以及股市波动；劳动力和设备成本上升的风险；巴西政治和/或经济不稳定相关的风险，包括但不限于对采矿业的负面看法；遵守适用制裁制度；法律争端解决过程的固有不确定性，包括在外国司法管辖区；外国司法管辖区所涉税收和其他法律的变化；以及在公司2023年12月31日的年度信息表中讨论的其他因素下"风险因素"；在www.sedarplus.ca和www.sec.gov提交，并将"风险和不确定性"中包含的任何额外风险。关于Maracás Menchen矿的潜在矿化物的假设已在Maracás Menchen矿的技术报告中讨论，该报告已在www.sedarplus.ca和www.sec.gov提交。关于矿产资源的声明也是前瞻性信息，因为其涉及暗示的评估，基于某些估计和假设，描述的矿产资源未来能够实现有利利润的可能性。目前尚无法确定任何部分矿产资源是否具备商业生产可行性。
 

本前瞻性信息在本管理层讨论与分析中呈现，旨在帮助投资者了解公司的计划、目标和预期，以便做出投资决策，并且可能不适用于其他目的。该前瞻性信息在其整体上明确受到本警示性声明的限制。本管理层讨论与分析中包含的前瞻性信息或通过引用并入的文件，均截至本文件日期或引用并入文件日期，顺应而后可能的变更。除非法律要求，公司不承担更新此类前瞻性信息以反映此类信息日期后发生的事件或情况，或反映预期或意料不到的事件的任何义务。

在本MD&A中，出现在下表中的某些术语已在前文中定义。该表包含了公司在本MD&A中所作的重要前瞻性声明，公司在做出这些声明时所做的假设以及与这些假设相关的风险因素。

前瞻性声明和前瞻性信息基于管理层意见和估计的日期，它们可能受到已知和未知风险、不确定性和其他因素的影响，可能导致公司的实际结果、活动水平、表现或成就与这些前瞻性声明或前瞻性信息所表达或暗示的结果有重大不同，包括但不限于，运营期间出现意外事件；矿石品位的变化；采矿行业固有的风险；延迟或未能获得董事会批准；外部融资的时机和可获得性以可接受的条件；与国际业务有关的风险；勘探活动的实际结果；经济估值的结论；随着计划继续完善，项目参数的变化；金属价格和货币兑换率的波动。

尽管公司管理层已尽力确定可能导致实际结果与前瞻性陈述或前瞻性信息不同的重要因素，但可能存在其他原因导致结果与预期、估计或意图不符。对于这些陈述的准确性，不能做出保证，因为实际结果和未来事件可能会与这些陈述中预期的不同。因此，读者不应过分依赖前瞻性陈述和前瞻性信息。除非依照适用的证券法规定，否则公司不承诺更新任何纳入本文参考的前瞻性陈述或前瞻性信息。

投资者被告知，NI 43-101要求每个矿产储量和矿产资源类别单独报告。未经证明具有经济可行性的矿产资源并非矿产储量。

针对美国投资者关于测量、指示和推断矿产资源以及经探和可靠矿产储量的估计的说明

本MD&A使用"矿石储量"、"已探明矿石储量"、"可能矿石储量"、"矿产资源"、"已测量矿产资源"、"已指示矿产资源"和"推测矿产资源"等术语，这些术语是指加拿大采矿标准局（NI 43-101）规定的并要求遵照CIM（加拿大矿业学会、冶金学会和石油学会）《矿产资源和矿产储量的定义标准》（CIM Standards）中的准则的加拿大采矿术语。直到最近，CIM Standards与美国标准存在显著差异。美国证券交易委员会（SEC）对其披露规则进行了修订，以便为在美国交易所注册的发行人的矿产财产披露要求进行现代化。这些修改于2019年2月25日生效（SEC现代化规则），并要求首次财年的合规性始于2021年1月1日或之后。SEC现代化规则取代了包括在SEC行业指南中的采矿注册人的历史披露要求。由于采纳了SEC现代化规则，SEC现在承认对"已测量矿产资源"、"已指示矿产资源"和"推测矿产资源"的估计。此外，SEC已修改其对"已探明矿石储量"和"可能矿石储量"的定义，使其"基本相似"于CIM Standards中相应的定义，这是根据NI 43-101的要求。

美国投资者应当注意，虽然上述条款与对应的CIm Definition Standards"实质上相似"，但在SEC Modernization规则和CIm Standards的定义方面存在差异。因此，如果公司根据SEC Modernization规则采用标准编制了矿产储量或矿产资源的报告，公司可能报告的"经证实的矿产储量"、"潜在的矿产储量"、"测定的矿产资源"、"指明的矿产资源"和"推断的矿产资源"按NI 43-101準則所得到的结果与之前不同。

美国投资者还需要注意，尽管美国证监会现在承认"显示矿产资源"和"推测矿产资源"，但投资者不应假设这些类别中的任何一部分或全部矿化物质将来会转化为更高级别的矿产资源或矿产储量。使用这些术语描述的矿化物质存在的可行性和存在性比已被确定为储量的矿化物质具有更多不确定性。因此，投资者应当谨慎对待公司报告的"显示矿产资源"或"推测矿产资源"是否具有经济或法律上可采矿价值。此外，"推测矿产资源"的存在性以及其是否可以合法或经济地开采，存在更多不确定性。因此，美国投资者也应当谨慎不要假设「推测矿产资源」全部或部分存在。根据加拿大证券法，"推测矿产资源"的估计不能作为可行性或其他经济研究的基础，除了在符合NI 43-101规定的有限情况下。

因此，本《管理层讨论与分析》中所包含的信息以及包含的参考文档中对公司矿产储量的描述可能无法与受美国联邦证券法及其规则和法规监管的美国公司公开披露的类似信息相媲美。

补充信息

关于公司的更多信息，包括公司最近的年度信息表，可以在SEDAR+网站 www.sedarplus.ca 上找到。