临近2023年年末，随着市场对美联储降息的呼声渐高，投资者对一些能够影响美联储利率决策的指标格外关注。还记得美联储的两大目标——抑制通胀和最大化就业吗？为了实现这两个目的，在所有经济指标中，万众瞩目的便是通胀和就业的数据。

12月初，就业指标纷纷发布，其中包括10月份的职位空缺和劳动力流动 (JOLTS) 报告、11月份的ADP私人就业报告以及BLS的11月份就业报告。市场对这三个指标都给予了一定的放缓预期，而这三个指标中的前两个也如预料般放缓。特别是JOLTS的职位空缺数甚至降到了2年半以来的最低水平，可谓是给足了分析人士的面子。

但问题出就出在第三个指标了，12月8日的非农就业报告超出了市场给出的预期。听闻，市场对该报告反应不一：股市震荡上行，而黄金、国债期货却纷纷“跳水”。

为何都是就业报告，数据却差别这么大呢？2024年就业市场的趋势又如何？这些就业指标对股市又有何影响？下面让我们一一解答。

先回顾一下近期公布的三个重点就业报告

1. JOLTS职位空缺

美国劳工统计局统计的最新的职位空缺和劳动力流动摘要（JOLTS）报告显示，10月份职位空缺数量减少降至873.3万个，低于预期的930万个，数据为2.5年来的最低水平。10月份，失业人员650.6万人，就业岗位873.3万人，这相当于每个失业工人有1.34个工作岗位。

1. ADP非农就业

下面再来看一下我们俗称的“小非农”，ADP非农的就业数据。

11月新增ADP非农私人就业岗位10.3万个，较10月新增10.6万个私人就业岗位略有放缓。数据同样低于预期的13万个，是2021年1月以来第二小的月度增幅。

ADP将非农私人就业总数细分为两类：商品和服务。美国主要是服务业经济体，11月份，商品生产岗位减少14,000个，而服务提供岗位增加117,000个，显示出了服务业的韧性。

1. 非农就业

近期经济的“推动者”和“动摇者”当属美国劳工统计局12月8日发布的非农就业报告了。

数据显示，11月份经季节调整后非农就业人数增加199,000人，略好于道琼斯预期的190,000人，领先于10月份的150,000 人。CNBC称，这一数字得益于政府招聘的大幅增长以及汽车和娱乐行业罢工后返回的工人。由于劳动力参与率小幅上升，失业率下降至3.7%，低于预期的3.9%。

同是就业数据为何差距这么大？

我们在宏观基础课《如何使用劳动力市场指标去投资》中，详细提到了美联储最为关注的几个就业市场指标。同时，我们还提到了这些指标，由于统计口径不同、计算方式不同等原因，不同机构的就业指标有可能在短期走势上出现分歧。

劳动力市场的指标为经济学家提供了大量数据，其中最广为人知的是便是劳工局公布的非农就业。然而，每个月在我们收到备受期待的就业报告前几天，ADP都会发布新的非农私人就业数据，这也是很多投资者都会重点关注ADP就业的原因。

非农就业和ADP就业差别

• 涵盖范围差别：非农是由劳工局面向美国商业和政府机构的调查，而ADP非农由ADP研究机构仅面向商业机构（不包含政府）的调查。

• 发布时间差别：非农在每月第一个周五发布，而ADP非农在非农的前两天公布。ADP非农可以让市场提前对非农形成一定预期，因此被市场交易者称为“小非农”。

• 走势差别：非农和ADP非农从长期维度上看走势一致，但短期两者常出现背离；越是在劳动力市场动荡的时期，两调查结果之间越容易产生分歧。

• 结论：市场参与者以及美联储官员更关注非农就业数据，所以非农数据会更权威也更为重要。

此外，JOLTS的报告也是衡量就业的关键指标。

我们可以将就业市场分为以“在职者与失业者之和”代表的劳务供给端，和以“在职者与职位空缺之和”来表征的需求端。

供给端中，在职者代表已被满足的当前供给，而失业者则代表尚未被满足的潜在供给。

需求端中，在职者代表用人单位已被满足的当前需求，而职位空缺则代表未被满足的潜在需求。

虽然都是劳工统计局公布的，但和非农就业报告不同，JOLTS报告是关于职位空缺、招聘和离职的调查，数据有助于衡量劳动力需求。相比之下，非农就业报告中的新增非农就业人数和失业率则是衡量劳动力市场供给侧的。

2024年就业市场趋势如何？

根据US Bank的分析，就业快速增长是2021年和 2022年经济的一个特点。2023年，新增就业增长仍然表现出稳定性，但速度已大幅放缓。

那么，2024年又会如何呢？

morningstar的分析师认为，就业市场正在稳步恢复到大流行前的状态。预计就业将在2024年上半年随着经济继续放缓，待到2025-26年经济增长重新加速之时，劳动力市场将随之复苏。

预计明年看到的主要趋势包括：

• 就业恢复下降趋势：最近几个季度美国国内生产总值（GDP）增长保持强劲势头，所以看到火热的就业市场也就并不奇怪了。然而，分析师预计经济将很快放缓，并持续到2024年上半年接近或略低于零。

• 企业裁员或更高效工作：企业已经开始减少工作时间——2023年前6个月，每名工人的平均工作时间同比下降了0.6%以上——分析师预计工作时间的减少将成为就业放缓的先兆。此外，在过去一年中，临时工就业人数也一直在下降，这一指标往往预示着更广泛的裁员。

• 工资增长应继续放缓：过去三个月私人时薪平均年化增长率仅为3.4%，与2023年初的4.5%相比显着下降。因为2022年的高通胀导致人们实际工资不光没涨还缩水了，因此，目前薪资上涨可能是弥补通胀时期的影响。但随着劳动力需求的减少，这种影响应该会在2024年恢复正常。

• 职位空缺率也大幅下降：职位空缺率从2022年3月创纪录的7.3%降至过去三个月的平均5.5%。分析师认为用工企业需求的下降虽然可能不是由于员工工资过度增长而导致的，但毫无疑问的是这个指标正在正常化。

就业市场对股市又将产生什么影响？

对于投资者而言，想必看到就业放缓一定是高兴的，因为这样美联储就不会重启加息，而且明年大概率会加快推进降息的议程。

通胀正常化以及缓慢放缓的就业市场对股市来说无疑是好消息。一方面，我们有望看到长期国债的利率继续下行，有利于企业和个人的借贷；另一方面，受降息预期的影响，投资者的信心或将支撑股市上涨。

但是任何事情都有两面性，就业放缓，也就意味着经济放缓。进入2024年，美国经济将面临诸多阻力。首先，如果立法者不采取行动，美国政府仍面临关闭的风险。同时，美国2024年的总统大选或将对股市和世界经济都产生巨大的影响。

一国的经济可以说是股市的核心，因此也有不少分析师警告伴随着明年经济放缓，美国股市可能存在的风险。Evercore股票部门的高级董事总经理表示，经济将在明年第一季度的某个时候陷入收缩。Evercore预测，这可能会使标准普尔500指数跌至3,970点，比当前水平下跌14%。

因此，投资者仍需警惕潜在的波动和风险。

写在最后

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