经济放缓，为何消费还能如此强劲？

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时间来到了2023年的年末，在紧缩的货币政策下，通胀高企的问题已颇有成效。物价降温，点燃了消费者购物的热情，期盼已久的黑色星期五让在线销售额创纪录地达到了98亿美元，和去年相比增长7.5%！可见人们的消费实力之高。

消费是美国国民生产总值（GDP）的基础，在GDP中占比约70%。今天，就让我们一同分析美国经济最重要的组成部分——消费。

消费支出是美国经济短期增长的关键驱动因素
投资者可以关注的消费指标
明年消费还会保持高韧性吗？
小结

人人都是消费者，我们每天购买的东西创造了使公司保持盈利和雇用员工的需求，所以每个人的消费都是促进经济增长的核心来源。

美国商业经济分析局每个月公布的“个人收入和支出”报告是分析消费的主要信息来源。报告由收入和支出两部分组成，前者包括个人收入和个人可支配收入，而后者主要为个人消费支出。

要想研究消费，市场最为关注的就是个人消费支出的变化，而这背后的逻辑其实并不难理解——这是因为消费支出指的是家庭为满足日常需求而进行的支出，它通常遵循经济周期。在经济衰退期间，随着失业率上升和个人收入减少，消费支出通常会减少。相反，强劲的经济体则可以影响消费者的情绪和支出。例如，消费者信心的增加可能会使得车辆或家电等耐用品的购买上升。

个人消费支出是由耐用品和非耐用品所代表的商品消费以及服务消费构成。

历史上来看，相比商品支出，服务支出一直占消费支出的主导。近三分之二的消费者支出用于服务业，例如房地产、医疗保健、银行、投资和保险。

然而，由于新冠疫情的影响，美国消费模式发生了翻天覆地的变化。可以从上图看到，像是旅行、旅游、餐饮等服务消费由于受到疫情的限制占比急剧下降，而商品消费的相对份额出现上升。据统计，在2020年7月至2021年6月的12个月中，耐用品支出比2019年高出25%，非耐用品支出也增长了9%，而服务支出则略有下降。直到2021下半年，伴随着全国范围内疫苗接种量的增加，人们才慢慢开始恢复到新冠疫情前的消费方式。

2023年，市场上有持续不断的声音猜测美国经济将会衰退，消费支出将会下滑……然而，截止到年末，我们仍然看到的是异常强劲的支出，这背后更多的是因为火热的劳动力市场以及不断上涨的工资推动的。

收入是消费者支出的重要决定因素

“个人收入和支出”报告的另一个部分则由收入和储蓄组成，这也是决定消费者能够花多少钱的因素。

有收入才有钱消费，因此居民消费最根本的动能来自于雇员报酬收入，而几乎所有人的收入都要进行纳税，所以这里我们主要关注的是“可支配收入”——也就是由平均收入减去税收的部分。

可支配收入vs. 可自由支配收入

可能有些投资者还看过“可自由支配收入”的概念，它和“可支配收入”之间，其实就差一个“必需品的支出”。

简单来说，当人们拿到了扣税后的工资，也就是可支配收入后，大部分并不会全部存银行。真实情况往往是，钱到手先用来支付一些必需品，例如食品、生活用品、租房或每月贷款等。而除去花费在必需品后的工资，我们就称之为“可自由支配收入”。顾名思义，这是收入者可以按照自己的意愿储蓄或花费的部分，人们可以用来投资、旅游或存银行等等。

可支配收入与劳动力市场和经济周期密切相关，因此也被分析师用来衡量经济状况。随着收入的增加，人们的需求也会随之增加。制造商往往加大力度满足需求，这时，新的就业机会就被创造出来了。从个人的角度来讲，员工工资上涨，通常会创造更多支出，在不出现过多通胀的情况下，这是一个经济持续扩张的良性循环。

高通胀对收入形成负面影响

为什么刚才提到不出现通胀的情况呢？这是因为更高的工资会使得需求进一步上升，但过多的需求可能会导致企业推高对商品和服务的定价，当大量企业和部门抬高价格时，通货膨胀就形成了。

当人们发现薪资确实在增长，但是通胀可能涨得更快时，实际受到损失的还是居民的购买力。2022年就是如此，由于创新高的通胀，减去通胀后的实际薪资较前两年不增反降了。一位在密歇根生活的居民反馈说，他同时有两份工作和副业，赚的钱也比以往任何时候都多，但因为通胀的影响，他仍然只能勉强度日。

根据Bankrate的新通胀工资指数，按照目前的速度，工人的工资要到2024年第四季度的某个时候才能恢复总购买力的损失。

储蓄和利率同样影响消费者支出

进一步来看，可支配收入还可以计算另一个经济指标——个人储蓄率。

从上个世纪70年代起，随着信用卡的普及，“超前消费”的理念逐渐在美国盛行。叠加利率中枢的下移，美国居民储蓄率逐渐下降，最低曾到过1.4%左右。

储蓄在一定程度上代表了财富效应，收入上升或者经济不景气时可能会导致个人储蓄率上升。

相反，在经济衰退期间储蓄率往往出现飙升，因为人们的收入和就业机会减少，这使得人们谨慎地花费每一分钱。但是，如果储蓄率大幅上升时，能直接下结论说此时经济衰退了吗？

答案是，并不能！原因其实不难理解，因为当人们收入增加时可自由支配收入往往也会随之增加，这同样也会带动储蓄率上升。那么此时储蓄率上升，其实意味着未来消费会进一步增加，这不光不代表经济衰退，反而会对经济有正向的拉动。

此外，利率也可以影响消费者决策，主要是因为它们在储蓄和支出之间提供了一种权衡。

较高的利率会给消费者更大的刺激，将资金存入例如储蓄账户以赚取利息。较低的利率将降低借款成本，鼓励消费者使用信用来进行大额购买。在经济衰退期间，降低短期利率是美联储采取的第一个工具，低利率会直接刺激利率敏感的消费支出，例如耐用品支出。

PCE价格指数

个人消费支出（PCE）价格指数每月在个人收入和支出报告中发布，是衡量美国消费者购买的商品和服务价格变化的指标。PCE价格指数以能够捕捉消费者支出行为的变化而闻名，例如，如果牛肉价格上涨，购物者可能会减少购买牛肉并购买更多鸡肉。正是因为PCE价格指数比CPI（消费者价格指数）能够更广泛、更及时地衡量消费者行为，因此它也是美联储更青睐的通胀指标。

关于通胀指标更多的内容可以参考《想要理财？先让财富跑赢通货膨胀！》

零售销售额

美国商务普查局每月公布的零售和食品服务销售额数据调查，也是一项重要的消费指标。

零售销售代表的是供应商向消费者销售的最终产品，我们日常购物时，无论是购买杂货、服装、书籍、电子产品还是家具，我们都是在购买零售产品。

零售销售数据与个人消费支出数据高度相关，且公布时间早于个人消费支出数据。因此，零售销售不仅能够用来跟踪消费者月度商品支出的变化，还可以用来对美国消费数据进行短期预测。此外，零售销售报告是最及时的报告之一，因为它提供的仅是几周前的数据。

值得注意的是，零售额受季节性影响较大，因为通常来说，节假日或者购物季的销售量比往日要高，例如黑色星期五、圣诞节等。因此，我们在观察零售销售数据时，可以更关注数据的同比变化。例如，从下图我们能看到，虽然零售额因通胀缓和而呈下降趋势，但如果降幅低于市场预期时，分析师往往会给出“美国消费仍有韧性”的结论。