奈飛在美國股市中脫穎而出，過去十年股價暴漲了30倍，表現優異。

作為流媒體板塊的開創者，Netflix已經享受到行業爆炸性增長所帶來的好處，現在正過渡到穩定增長時期。

每一次發佈都可能暗示著潛在的投資機會，但投資者需要知道如何解讀數據。那麼，我們應該如何閱讀其財報呢？有三個值得觀察的範疇：營業收入增長、內容投資對應現金流的比例以及毛利率。

1. 收入增長

Netflix已走過早期高速營業收入增長超過20%的時期。在2022年第四季度，公司同比營業收入增長放緩至不足2%，幾乎達到負增長。幸運的是，在隨後幾個季度，Netflix的營業收入增速加快，達到2023年第三季度約7.8%，2024年第二季度達到16.8%。展望未來，監控Netflix能否維持這種強勁的營業收入增長反彈可能很重要。兩個關鍵指標值得特別關注。

第一個指標是付費訂戶數。Netflix的業務模型主要依賴於吸引用戶支付高質量的視頻內容。公司的收入主要來自每月的訂閱費，近期，Netflix推出了一個價格較低的廣告支持計劃，將廣告收入加入到組合中，儘管比例微小。

因此，付費用戶數是Netflix表現的基礎；更多訂戶可能相當於更大的潛在營業收入。趨勢顯示Netflix的付費訂戶基數正在增長。2023年第三季度，公司新增近900萬訂戶，相較上一季度。在2023年第四季度和2024年第二季度，Netflix每個季度新增超過800萬新用戶，將用戶總數提升至約27800萬。

造成這一增長的一個因素可能是Netflix在2023年推出的對抗賬戶分享的政策，迫使一些先前分享賬戶的用戶購買自己的賬戶。此外，推出在新興市場的價格較低的廣告支持計劃也推動了用戶增長。

第二指標是ARPU（每用戶平均營業收入）。較高的ARPU可能導致更高的整體營業收入。在過去兩年中，Netflix的ARPU大多在11.50美元至12美元之間波動，整體變化不大。在地域上，北美的ARPU在連續幾個季度呈上升趨勢後，2024年第二季度下降。在歐洲，過去幾個季度保持穩定。由於低價廣告支持計劃的影響，亞太地區的ARPU一直在下降。

從2023年第四季度開始，Netflix在美國、英國和法國等主要市場提高了價格，預計將提高每位用戶的平均營業收入（ARPU）和這些地區的整體利潤。然而，提高價格可能導致需求下降的風險。如果消費者認為新價格不值得並開始取消訂閱——一種被稱為“用腳投票”的現象——這可能對平台的訂閱用戶數造成負面影響。

展望未來，Netflix面臨的一個重要問題可能是能否以強勁的速度繼續增加訂閱用戶。在提高價格後成功保留和增長訂戶基數將表明公司持續的市場實力和客戶忠誠度。然而，由於更高的ARPU導致訂戶數量明顯減少或減速，可以暗示Netflix在營業收入增長方面將面臨嚴峻挑戰。

然而，根據2024年第一季度的財報，管理層宣布從2025年第一季度起將停止披露付費訂閱用戶數和ARPU. 將來，我們可能需要將焦點轉移到營業收入增長和獲利能力。

2. 在內容上的投資與現金流

Netflix之所以成功吸引付費訂閱者，很大程度上是由於其對內容的重大投資。像《紙牌屋》這樣的轟動系列作品對其增長至關重要，幫助Netflix累積了數以億計的付費用戶。

然而，過度在內容上的支出可能會壓縮Netflix的現金流和利潤率。相反，支出過少可能會導致缺乏新鮮、引人入勝的內容來吸引訂戶，這也可能傷害營業收入和利潤。因此，Netflix可能需要在內容投資與用戶體驗之間取得平衡，旨在以最少的內容支出和現金支出最大化訂戶滿意度、營業收入和獲利增長。

為了評估Netflix在內容方面的投資，我們可以查看兩個指標：用於內容的現金支出和內容資產的規模。Netflix在內容上的現金支出在最近幾個季度一直是保守的，在過去六個季度連續年減，包括2023年Q3近30%的下降。

然而，在2023年Q4，可能是由於回歸增長，Netflix對內容支出的減少放緩，年減僅為6.2%。到2024年Q1，Netflix的內容支出達到39.2億美元，同比增加39.5%。到2024年Q2，增加至44.2億美元。隨著持續的營業收入增長，Netflix已經恢復擴大其內容投資。

關於內容資產，由於舊內容隨著時間流逝可能變得不那麼有價值，必須根據會計政策進行攤銷。由於Netflix的內容資產增長速度沒有跟上攤銷速度，過去幾個季度其內容資產價值呈下降趨勢。

2024年Q2，Netflix的內容資產達到約319.3億美元，呈現輕微逐季增加。

儘管Netflix減少了內容投資可能會對用戶吸引力和營業收入增長產生負面影響，但它極大地改善了公司的自由現金流，從持續負增長轉為過去六個季度超過凈利潤水平。隨著現金儲備增加，歷來不經常回購股份的Netflix，開始在過去五個季度持續回購股份，潛在支撐了其股價。

然而，在2024年Q2，隨著Netflix增加其內容投資，自由現金流大幅下降至12億美元，股票回購也縮減。

總結而言，Netflix的內容投資是循環性的。從長期來看，如果Netflix能夠保持超過內容投資的營業收入和現金流增長，這可能被視為健康的財務狀態。相反，如果Netflix的內容投資持續超過其營業收入和現金流增長，這可能表明存在潛在的財務風險。

3. 毛利率

像奈飛這樣透過大量內容投資吸引訂閱用戶的公司，通常會經歷重大的規模經濟。更多訂閱用戶和更高的營業收入可以在相同水準的內容投資下帶來，潛在地導致毛利率上升。但是，相反的情況可能會帶來問題：如果營收增長放緩而內容成本上升，毛利率可能受到嚴重壓力。

因此，奈飛的盈利能力與內容支出與營收增長之間的平衡密切相關。

奈飛的毛利率呈現季節性模式，回顧年度變化可以有洞察。從2021年第四季度開始，隨著奈飛的營業收入增長持續低於20%，而內容支出仍然較高，該公司獲利能力受到挑戰。這導致毛利率和凈利潤率連續六個季度下降。

然而，最近出現了一個好轉。隨著過去五個季度營收增長呈現復甦跡象，並且內容投資連續五個季度大幅減少，奈飛的盈利能力已經開始出現上升，毛利率和凈利潤率與前一年相比都有回升。

2024年第一季度，奈飛實現了創紀錄的毛利率為46.9%，凈利潤率為24.9%。

對於未來的財報，我們可能會監控奈飛是否能進一步改善這些利潤率。

2024年第二季度，奈飛的毛利率和凈收益率雖然下降但保持在較高水平。未來，我們可能會繼續監控奈飛是否能維持這一水平的盈利能力。

閱讀至此，您現在可能更深入了解如何解釋奈飛的財報。值得注意的是，來自知名公司的財報發布可能為不同類型的投資者提供獨特的交易機會。

例如，如果投資者在分析過去的報告並考慮最近的發展情況後，相信一家公司的最新收益將發出積極的信號並提升短期股價，他們可能會考慮建倉。這可能涉及購買基礎股票或購買認購期權。

相反，如果投資者預計收益不利並可能對股價施加壓力，他們可能會考慮建倉，可以通過沽空或購買認沽期權來實現。

如果報告結果不明確但預計存在波動性，他們可能會使用跨式策略，同時購買看漲和看跌期權。

然而，在考慮進行像賣空或期權這樣的高風險交易之前，投資者應仔細評估其風險容忍度。

總之：

• 對於營業收入增長，觀察奈飛的訂閱用戶數和ARPU的發展至關重要。挑戰在於看看訂戶增長是否能夠與ARPU的增加同步維持。

• 觀察內容資產投資和現金流，奈飛一直在過去幾個季度持續降低支出，有助於提高現金流。然而，保持內容投資、營業收入增長和現金流之間的長期平衡是重要的。

• 在利潤率方面，近幾個季度Netflix的表現有所改善，受到營收增長和內容支出的影響。我們可能需要繼續監控這種盈利能力改善的持久性。

每份收益報告都可能提供新的投資機會，因此投資者應將其策略與風險能力相匹配。