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1.6萬人學過 2023/12/04

油價誰在主宰？解讀圍繞石油的“明爭暗斗”

本文3700字，阅读时间8分钟。

原油作為重要的工業原燃料，有「大宗之母」與「工業血液」之稱。盡管人們不斷努力減少石油的使用並尋找替代綠色能源，但是原油仍是每個國家經濟發展的必需品，有著舉足輕重的地位。

可能有些人會發現，油價上漲，美國的通貨膨脹大概率就會走高，這其中有什麽關聯呢？影響油價的因素又有哪些？這篇文章帶你分析原油的框架。

為什麽分析原油很重要？

哪些因素影響原油價格？

●商品屬性

●地緣政治

●金融屬性

●極端天氣

原油的身影因為出現在實體經濟的每個角落，因此它也與多個經濟指標息息相關。

原油可推動各國經濟的發展，但油價的波動也會影響經濟的穩定性，同時影響到央行的貨幣政策。

例如，截至2023年，在衡量通脹的消費者價格指數（CPI）中，能源的權重為7%。雖然沒有占據很高的席位，但是波動確是最高的，高到可以左右一個月的數據的漲跌。同樣，在消費數據中，汽油也是拉動新增零售額變化的重要分項。當我們看到油價大幅上漲時，這可能意味著隨後的通脹和消費數據也會出現上行。如果通脹出現超預期的飆升，可能會導致央行加息。

文章後面我們會講到原油的商品屬性、政治屬性和金融屬性是如何影響原油價格的。

1. 商品屬性，從供求關系出發

原油是一種化石燃料，可以被提煉成可包括汽油、柴油、液化石油氣等產品。因此，它最主要的一個屬性就是作為商品供人們生活使用。

全世界到底有哪些國家在生產原油？

分析原油，要知道一個重要的前提，那就是全世界到底有哪些國家在生產原油？

大家都知道，原油是一種不可再生資源，所以哪些國家擁有豐富的資源，原油的定價權就在哪些國家的手上。因此，這些擁有著世界上最大的原油和天然氣儲量國家，在1960年共同成立了一個名為「石油輸出國（OPEC，又稱歐佩克）」的組織。

OPEC的使命是協調和統一其成員國的石油政策，確保石油市場的穩定。換句話說就是：主導全球原油供給、決定石油價格。截止到2023年，該組織共有13個成員國，擁有著約40%的全球石油產量和60%的全球石油市場。

為可持續性發展，OPEC會維持一定的閑置產能，實際上每年OPEC的產量只占這些國家儲量的很少一部分。甚至在一些時期，OPEC會主動減產使得原油價格維持在較高水平，以獲得穩定收入。

在OPEC的國家中，沙特阿拉伯是迄今為止最大的生產國和出口國。2021年，沙特阿拉伯占OPEC原油產量的34%，是該組織第二大產油國伊拉克的兩倍多，因此，這也是我們常從新聞中聽到沙特代表OPEC進行決策的原因。

作為經濟增長的必需品，圍繞著石油產能定價的「明爭暗鬥」時刻都在發生。

非OPEC國家為了爭搶原油話語權，也加速發展技術，試圖打破全球原油供給格局：2022年美國、沙特阿拉伯、俄羅斯、加拿大和中國位列原油生產的前五位，其中除了沙特阿拉伯都是非OPEC國家。

美國是全球非常規石油——頁巖油儲量最大的國家。美國通過頁巖油革命，大幅提升了頁巖油的生產效率，這一新產能降低了美國對海外石油進口的依賴。

原本由OPEC主導的定價被新湧入的大批頁巖油所「沖垮」，因此在很長的一段時間內，頁巖油抑製了國際油價的上漲。傳統產油大國影響力受到沖擊，在此背景下，OPEC與其他10個產油國簽署了一項協議，成立了現在的OPEC+。

OPEC和OPEC+有什麽不同？

OPEC+於2016年成立，成員國範圍在OPEC之上擴大，包括俄羅斯、阿塞拜疆和哈薩克斯坦等國家。

簡而言之，雖然兩個機構都旨在維持國際石油市場的穩定，但由於加上這些國家後的OPEC+擁有更高的石油供應量和已探明儲量，因此OPEC+才是近年來影響全球石油市場的主要驅動力。

全球哪些國家是原油的主要消費國？

講完了供給端，接下來我們來看一下原油的需求端，也就是說，全球哪些國家是原油的主要消費國？

原油是全球工業和車輛提供動力的重要燃料來源，作為車輪上的國家，美國既是原油最大的生產國又是最大的消費國。進入21世紀後，以中國為代表的新興經濟體快速發展，因為對基礎設施建設的需求以及以工業為主的產業結構，使新興經濟體對原油需求快速增加。

前文提到的經濟與原油高度相關，因此，衡量經濟增速的世界國內生產總值（GDP）與世界原油消費也高度相關。進一步來看，由於美國和中國等主要消費國占據世界總消費過半，因此這些國家的GDP大多會與原油消費走勢產生更高度的關聯。

原油庫存，維持供需平衡

1973年石油危機，全球範圍內石油出現大規模斷供。為了應對隨時出現的原油供給和需求的沖擊，經濟合作與發展組織（OECD）於1974年發起建立了國際能源署（IEA），其使命是保留大量石油儲備以便在不可預見的石油供應中斷時做出響應。IEA共有31個成員國，庫存主要分布在美國、歐洲、日本和韓國。

註：經濟合作與發展組織（OECD）於1960年12月14日由18個歐洲國家以及美國和加拿大成立。該組織共有38個成員國，負責討論和製定經濟和社會政策，並定期發布有關全球經濟增長前景的經濟報告、統計數據庫、分析和預測。

分不清楚IEA和EIA？

相比國際政府組織IEA，美國能源信息管理局（EIA）的職責就大不相同了。EIA是一個每周收集、分析並發布美國能源信息的組織。EIA的報告提供了有關周度石油供應、原油和精煉產品庫存水平的信息，直接反映了原油的供需情況。因此，EIA的數據對油價、期貨市場甚至美元指數都會產生影響。

除此之外，美國石油學會（API）也會定期發布美國原油庫存以及與煉油廠運營相關的數據。

供需關系如何影響油價？

重點來了，原油與大多數商品一樣，受到供求關系影響。在需求水平相同的情況下，供應越多，其市場價格就越低。相反，在供應有限的情況下，需求越高，原油價格就會飆升。

直到現在，全球石油市場一直都是賣方市場。作為著名的卡特爾，OPEC+成員國之間有強烈的動機將油價保持在盡可能高的水平。因此，盡管OPEC+占有世界最高的石油儲量，在利益面前，OPEC+卻時常通過減產或限製供應的方法控製全球原油供給。

註：卡特爾又稱壟斷利益集團，是控製供應或操縱價格的獨立企業或組織。

OPEC+的聲明可以通過改變預期來暫時影響石油價格。舉個例子，2022年下半年，由於擔心全球經濟衰退，油價在三個月內從120美元跌至90美元左右。OPEC+於2022年10月宣布減產以提振油價，很快，布倫特原油價格便上漲至每桶93美元以上。

同樣，原油庫存也可以洞察市場的供需關系。當石油庫存增加時，可以將其視為市場供應充足或者需求減少的信號，油價可能會面臨下行壓力。相反，庫存減少可能意味著需求增加，價格可能會急劇上漲。

例如，美國商業原油庫存與西德克薩斯中質原油（WTI）價格呈顯著負相關關系。

2. 地緣政治，突發事件影響供給

在所有商品中，原油通常與地緣政治和國際關系最為密切。假設主要石油生產國和消費者之間出現地緣政治沖突，這將導致供應減少，隨即油價暴漲。同樣，正如地緣政治困難會推高油價一樣，涉及主要石油產區的關系改善可能被視為看跌價格信號，因為這將使供應商能夠增加石油產量和出口。

回顧歷史，全球共爆發過兩次大規模石油危機，原因都是由於石油禁運導致供應中斷發生的。這一期間，世界石油市場價格出現飆升，對於依賴石油的國家產生了巨大的影響，這些國家的經濟增長在此期間都出現了明顯放緩。

3. 金融屬性，油價影響金融資產

首先，對於個人投資者來說，石油可以是一種投機資產，因此，可以通過購買現貨或期貨合約交易。有兩種主要石油合約受到石油市場參與者的密切關註：西德克薩斯中質原油（WTI）和北海布倫特原油。

這兩者的區別：

1. 美國主要由WTI原油期貨定價，歐洲主要由布倫特原油期貨定價。順帶一提的是，中國和印度等亞太地區則主要根據迪拜原油定價。

2. 由於美國發達的金融市場， WTI原油有更好的流動性和透明度，成為全球商品期貨交易成交量龍頭。而布倫特原油則由於可從海上運輸到全球各地，導致其覆蓋面更廣，目前全球約65%的原油交易以布倫特原油作為基準價格。

原油與不同金融資產也有緊密的關聯，下面我們從相關性的角度給大家剖析一下：

1. 其他大宗商品

原油與其他商品的價格呈正相關。當原油期貨價格上漲時，其他商品價格往往也會跟漲。原油占據商品投資的主要地位，因為其在商品指數的資產管理規模中占比最高。

2. 美元指數

由於原油以美元計價，WTI原油價格與美元走勢呈顯著負相關關系。可能大家都聽說過「石油美元體系」，在這個體系下，購買原油的國家和生產原油的國家都通過美元進行貿易。假設美國在采取寬松的貨幣政策，此時美元貶值，但原油的價值不變，那麽購買一桶石油所需的美元就會更多，從而推升原油價格。近年來，在多種影響油價的因素作用下，原油和美元的相關性反而正在減弱。

3. 股票市場

整體來看，油價和股市的相關性較弱，因此，分析師無法預測油價是如何影響股票市場。但是股票市場的一個板塊——交通運輸與石油現貨價格密切相關。這是因為運輸公司的主要投入成本是燃料，當油價高位時，投資者可能會考慮做空運輸公司的股票。

4. 美國國債

同樣，由於，WTI原油價格與美債也呈顯著負相關。舉個例子，2023年9月快速上升的油價可能對美國通貨膨脹產生持續的影響，市場認為這將迫使美聯儲再次加息，在此擔憂下美國國債收益率上升。大家都知道，利率和價格成反比，因此，我們能看到十年期國債主力合約的價格呈現出震蕩下行的態勢。

5. 市場預期

原油和通脹預期呈顯著的正相關，因此，判斷原油的走勢在分析美聯儲決策中有著重要意義。因為假設原油價格上行，通脹預期也會隨之上行，此時，如果恰巧在一個加息周期裏，美聯儲或將提高加息的概率。