什麼是斷路器？

關鍵要點

• 一九八八年引入斷路器交易停止，以穩定股市。

• 全市場斷路器以標準普爾 500 指數為基礎。臨界值設定為前一天收市價的 7%、13% 和 20%，僅適用於價格下降。

• 單一股斷路器遵循限制上限下降規則，每天可觸發多次。

2020 年 3 月美國股市暴跌，股價持續下跌。

標普 500 指數在 3 月 9 日、12、16 日和 18 日下跌超過 7% 後觸發全市場第一級斷路器。市場停止，交易被暫停。

美國證券交易委員會表示：「如果市場價格嚴重下跌達到可能耗盡市場流動性的水平，證券和期貨交易所有協調跨市場交易時間停止的程序。這些程序稱為全市場斷路器，可能會暫時停止交易，或在極端情況下，在交易時段正常關閉之前關閉市場。」

斷路器主要包括全市場的斷路器和限上限下斷路斷路器（單股斷路器）。

根據美國股市的最新斷路規則，標普 500 指數基準指數下跌 7%、13% 和 20% 分別標誌著 1、2 和 3 級停止。

斷路器規則背景

1987 年 10 月 19 日，是一個被稱為「黑色星期一」的一天。黑色星期一前的星期五 10 月 16 日，道瓊斯工業平均指數顯著下跌 5%，使世界市場向下跌，並擴散到亞洲、歐洲和美國。基準恒生指數下跌超過 10%，歐洲股市也跟隨。然後，美國股市看到其道瓊斯工業指數價值下跌 22%。

10 月 20 日，香港市場宣布四天的市場關閉。10 月，悉尼股市下跌 41%，倫敦股市下跌 26%，多倫多股市下跌 22%。

由於當時股市沒有上限上限下降規則，因此大量投資者的資產消失了。

為了應對股市崩潰和穩定市場趨勢，美國商品期貨交易委員會（CFTC）和證券交易委員會（SEC）在 1988 年 2 月正式批准了紐約證券交易所和芝加哥商品交易所提交的斷路計劃。該機制於當年十月開始實施。

斷路器規則的持續完美

最初，美國市場的斷路器規則是以積分為基礎的系統，而不是百分比。直到一九九七年一月才進行了調整，觸發點分別與原始點提高了 100 點。

一九九七年十月二十七日，道瓊斯指數跌 7.18%，收盤至 7161.15 點，這是 1915 年以來最大的下跌，也是首次觸發斷路器。但第二天，道指數大幅反彈 337.17 點，或 4.71%，收盤至 7498.32 點。

在這兩天的市場交易中，證券交易委員會要求市場監管部進行回顧研究，找出「斷路機制如何影響股價走勢？」

一九九八年四月十五日，修訂的斷路器機制施行。修訂主要涉及兩個方面：一、提高臨界值並建立三個觸發門檻，分別為 10%、20% 和 30%；第二，根據上個月指數的指數平均收市值，以建立該季度的觸發閾值。

2012 年 5 月 31 日，紐約證券交易所進行了進一步修訂：首先，道瓊斯工業平均指數被標準普爾 500 取代為斷路器的基準指數；第二，臨界值修改為 7%、13% 和 20%。新機制自二零一三年二月四日起實施。

斷路器如何運作？

根據最新機制指南，全市場斷路器的工作方式如下：

市場下跌是指標普爾 500 指數在正常交易時段（東部時間 9:30-16:00）基於前一天的收市價下跌。如果是半天交易，關閉時間將是 13：00。

有三個斷路器閾值：7%（等級 1），13％（等級 2）和 20％（等級 3）。市場下跌，在下午 3:25 之前觸發第 1 級或第 2 級斷路器，將停止全市場交易 15 分鐘，而「下午 3:25 或之後」類似的市場下跌不會阻止全市場交易。如果是半天交易，那麼時間將是 12:25。

1&2 級全市場交易暫停每天只能觸發一次。例如，7% 的跌幅會觸發一級市場停止，然後價格反彈，並且當價格再次下降至 7% 時不會導致交易暫停，除非價格下跌觸發 2 級市場停止。

如果在交易日期間任何時間觸發 3 級斷路器，則交易日剩餘的時間將會在全市場上的交易停止。

在 2020 年之前，在一九九七年十月二十七日，美國股市只有一次全市場停止。

其他四場發生於 2020 年 3 月，全部都是一級市場停止。

單股斷路器

根據 Investor.gov 的資料，限制上限降斷路斷路器（「LULD」）於 2012 年被證券交易委員會正式批准。LULD 是「市場波動調節器，旨在防止股票價格大幅突然波動」，並適用於「標準普爾 500 指數、羅素 1000 指數和特定交易所交易產品中的所有證券」。

如果股票價格在 5 分鐘內上漲或下降 10% 或更多，它將進行交易暫停。如果股價在 15 秒內自然不退回價格區段內，交易將暫停五分鐘。

對於標準普爾 500 和羅素 1000 上市股票以及一些價格大於 3 美元的交易所交易產品，可接受的波動範圍為 5%。其他流動性較低的個別股票，交易價格為 3 美元或以下，其範圍更靈活為 10%。

如果股票觸發斷路器，時間為：

在東部時間 9:45 至 15:35（包括）之間，個別股票的交易暫停 5 分鐘。

美國東部時間 15:35 之後，交易不會暫停。如果是半天交易，那麼時間將是美國東部時間 12:25。

全市場斷路器和單股斷路器之間的區別

主要有五個區別：

首先，全市場斷路器以指數為基礎，價格上漲沒有限制；單股斷路器受限上限下降規則約束。

第二，全市場斷路器的停止時間在收盤鐘後 35 分鐘內，而單股斷路器在市場開市後 15 分鐘到市場收盤前 25 分鐘之間有效。

第三，全市場斷路器導致交易停止 15 分鐘，而單股斷路器則需要 5 分鐘或更長的時間。

第四，全市場斷路器是以前一天的收市價為基礎，而單股斷路器是根據價格走勢在 5 分鐘間隔內觸發。

第五，全市場斷路器每天只能觸發一次，而觸發單股斷路器沒有限制。

以 2021 年 1 月 28 日 GameStop（GME）的股價波動作為例。當天，MEME 股票投機將 GME 的股價帶回月球，在斷路機制下全天觸發近 20 次交易停止。

通過斷路器機制的幫助，SEC 可以有效控制市場和個別股票的異常上跌，因此發揮穩定作用。