認股證的價值評估

1. 認股證理論價值 = 內在價值 + 時間價值

首先我們看一下內在價值，在此之前必須要了解一下一個重要的概念――"等價比率"。"等價比率"是衡量認股證價值一個最為基本的指標，其反映認股證的三種價值狀態：價內（in-the- money）、價外(out-of-the-money)與等價(at-the-money)。

等價比率＝相關資產市價／股證所代表的相關資產行使價

就認購證而言，如果等價比率大于1，表示該認股證處于"價內"；如果等價比率小于1，則表示認股證處于"價外"。對于認沽證而言，則是相反。如果等于1，無論是認沽還是認購，都表示"等價"。

認股證只有在價內時，才能具有"內在價值"，內在價值是一個大于或等于零的數值，即使認股證"價外"，其內在價值也不可能是負數。所以認股證的內在價值為零時，其價值只會剩下時間價值，所以也能理解到為什麼即將到期的而有處于等價或價外的認股證的價格會非常低。

2. 影響認股證價格的幾種因素

● 相關資產價格的變動

如相關資產價格呈上升趨勢，認購證的價格也將會上升，反之亦然；相關資產價格呈上升趨勢，認沽證的價格將會下跌，反之亦然。

● 尚余時間

正如上述一樣，認股證的尚余時間越長，其時間價值越大，也就是說認股證的價格越高，無論對于認購和認沽都是一樣的。但是這僅是理論上而言，對于我們主要介紹的歐式認股證，由于只有到期日才能執行，其到時候的相關資產的價格可高可低，這也是一個風險的因素，大家必須要注意到這點。

● 相關資產的波幅

波幅是測量相關資產風險的標準方法。波幅越大，相關資產的風險越大，因此認股證價格會越高。

● 無風險利率

在香港無風險利率一般指的是HIBOR（銀行同業拆息），是投資者承擔的機會成本。

無風險利率對于認股證的影響是雙面的。

當無風險利率上升時，相關資產的價格理論上是趨跌的，從而認購證的價格下跌，而認沽證的價格上升。

但是從另一個角度看，由于投資認股證是一種杠杆式的投資，由于利率上升，購買相關資產的機會成本增加，致使一些較為穩健的投資者將擺放更多的資金去收取利息，反而會將少量的資金去購買認購證，令認購證的買方力量加強，而認購證的價格會因此而上升；認沽證的價格則因為無風險利率的上升而下跌。

發行商發行認股證時，得調動資金購入相關資產。如借貨成本（即利率）增加，成本將反映于較高的認股證價格。同樣道理，利率增加，認沽證價格將會下跌。

所以總體而言，無風險利率上升，認購證的價格趨升，而認沽證的價格趨跌。

● 認股證有效期間的現金股息收益

由于認股證的持有人一般而言不能象相關資產的持有人會得到現金股息，所以從理論上而言，現金股息越高反而越不利于認購證的價格，認沽證則相反。但是由于發行商在發行相關的認股證時的定價已經將相關資產期間可能的派息計算在內，如果派息符合預期，對認股證的價格應該影響不大。

從市場的實際操作來看，如果派息較預期高，由于相關資產的投資者對其未來的前景較看好，相關資產的價格升幅可能會超過其多派的現金息，因此而有利于認購證的價格，認沽證則相反；而如果現金股息比預期少，雖然從理論上而言有利于認購證，但是相關資產的投資者可能會看淡其未來的前景，相關資產的跌幅有可能會大于少派的部分，而認沽證因此而受益，但認購證則相反。總的而言，我們認為股息的影響是雙面的。