高盛對沖基金研究主管Tony Pasquariello在最新報告中表示，他依然相信市場的主要趨勢是向上的，而且肯定不打算站在央行「火炮」面前，然而市場中已經對這些有了很多定價。有兩個額外的因素需要關注：業績期和美國大選。中國的政策已經轉向，這是新一輪交易週期的開始。
高盛頂級交易員、對沖基金研究主管Tony Pasquariello在最新報告中表示，在經歷了又一個高速運轉的一週之後，有幾大主題尤爲突出：
- 全球最大的幾家央行突然比市場預期走得更鴿派，在聯儲局之後，中國央行也推出了自己的寬鬆政策。
- 上週美國股市出現了非常強勁的技術性需求，而本週則是對中國和新興市場的看漲產生了巨大需求，市場表現出一定的「動物精神」。
- 近期風險資產享受了兩個順風因素：美國短期利率大幅下跌，日元表現平穩。但我現在開始懷疑，前者是否已經力不從心，而後者在自民黨選舉後已發生逆轉。
- 美股方面，標普500指數週四突破了新的高點，資金回歸到科技股的初步輪動仍在繼續，但小盤股在聯儲局減息後明顯表現不佳。
展望未來，Pasquariello將當前投資者關切的問題歸結爲：追漲還是不追？
Pasquariello說，他內心的核心矛盾是：
依然相信主要趨勢是向上的。而且，肯定不打算站在央行「火炮」面前。然而，市場中已經對這些有了很多定價。
有兩個額外的因素需要關注：業績期和美國大選：
- 盈利方面，核心業績期將在兩週後到來，這將具有重大影響，既包括第三季度的業績，即科技巨頭們能否繼續強勁，也包括第四季度的指引，市場對此有11%的漲幅預期，預期很高。
- 關於大選，交易員們對美國大選可能產生的影響並沒有我預想中的那麼關注，這可能反映出市場認爲最有可能的兩個結果是：賀錦麗+分裂的國會，或是共和黨全面勝利。
可以說，當前的交易中有許多活躍的變量，評估風險/回報變得複雜。爲了不讓局勢變得比實際情況更復雜，Pasquariello將一切簡化爲：
聯儲局正在放鬆政策，而美國經濟正在加速增長，因此最小阻力的路徑依然是市場向上。
Pasquariello還表示，如果對在當前點位增加大量額外倉位感到猶豫，這是可以理解的，隨着標普引伸波幅降至8月前的水平，投資者可以輕鬆通過期權市場調整投資組合敞口。在全球股市上漲的背景下，上漲保險的成本再次變得相當便宜。
Pasquariello在最新報告中詳細解釋一些投資者關注的問題。
美國科技股
半導體股本週上漲，納斯達克100指數距離歷史高點僅差約3%。高盛的TMT專家Peter Callahan表示，總的來說，在不確定性的大背景下，投資者近期減少了科技股的敞口，變得更加多元化和防禦性。這在本週半導體股上漲時尤爲明顯，市場對生成式AI主題產生了更「兩面性」的敘事。預計圍繞「追漲」的討論和緊張情緒會比較多。
與電力需求增長掛鉤的美國股票籃子，雖然這是AI熱潮的一個延伸，經歷了一個動盪的夏天，但我相信還有一個更廣泛、更深層次的故事可以講——從電動車到雲計算等等，我們看到重新出現了對這一主題的興趣。
資金流動/倉位
如果說上週資金流動中有一個特別顯眼的地方，那就是美國科技股和日本市場的需求。本週資金迅速湧入中國市場。
美國家庭仍繼續買入，本週再次看到有280億美元的資金流入。
聯儲局
雖然還不完全清楚聯儲局50個點子的減息幅度是否成爲新的基準，但顯然停止減息的門檻很高，而再次減息50個點子的門檻卻很低。
聯儲局官員們列舉了許多決定9月會議最終減息50個點子的理由。這很值得注意，因爲它表明有許多路徑可能導致更激進的政策方向，這是點陣圖上所沒有反映出來的。聯儲局理事沃勒基於CPI和PPI報告的PCE追蹤指標的理由是最激進的，因爲它對聯儲局使命的解讀非常狹隘。
這也表明，強勁的美國GDP增長和對失業率上升的更溫和解釋，並不足以阻止聯儲局加速減息。在他們看來，風險的平衡已經發生變化，他們的目標是最大化就業，而不是強勁的GDP。
美國消費者
除了對科技股的偏好，Pasquariello仍然對美國非必需類消費品行業持正面看法。美國首次申請失業救濟數據和油價比消費者信心數據更爲重要。
我們的業務看到來自純做多類投資者的需求，這與對沖基金的大規模拋售形成鮮明對比。
美股估值
Pasquariello列舉了市場爭論的問題：你預計會有經濟衰退嗎？你認爲市場估值過高嗎？一個被大盤科技股主導的指數是否應該讓我們以不同的方式看待估值？
下圖列出了過去40年來的8次寬鬆週期，圖中寫明瞭每個週期開始時的市盈率。藍條代表聯儲局首次減息後一年內沒有發生經濟衰退的情況，標普500指數表現非常好，而灰條代表發生了經濟衰退的情況，標普500表現非常糟糕。
需要注意的是，當前的遠期市盈率爲22倍，而過去非衰退情況下的平均市盈率11倍。
中國市場
中國人民銀行本週採取了強有力的措施，推出了全面的減息政策，9月政治局會議也突出了之前缺少的財政政策部分。Pasquariello指出，政策已轉向，這是新一輪交易週期的開始。
Pasquariello表示，他讚揚那些預見到本次戰術性反彈的投資者，從高盛的數據來看，有連續八天的買入，以及對中國市場看漲保護的廣泛需求。
Pasquariello還提到，中國房地產股本週大漲20%，需要關注本次反彈是否可以持續。
日本
Pasquariello表示，日本選舉結果的影響似乎有些複雜，他對於選舉結果出爐之前受到如此之少的關注感到驚訝。短期日本國債收益率上升和日元走強就是證明。
更廣泛地說，你需要決定是否願意面對這個市場的波動性。正如一位客戶所說，8月後的創傷後應激障礙將繼續存在一段時間，很明顯，9月的前兩週外國投資者大量拋售。
Pasquariello的觀點是，有時候日本市場很簡單，但現在並不是這種環境。然而仍然認爲，在市場回調時存在豐富的機會，尤其是在主題層面。
歐洲
Pasquariello說，他冒着老調重彈的風險，給出一個非常基本的看法：美國當前的增長率約爲3%，而歐元區幾乎沒有增長。
同時，聯儲局突然以50個點子的幅度減息，而歐洲央行則是25個點子。最後，兩年來美國的金融條件顯著放鬆，而歐洲並未如此，這一差異令他有些意外。因此，在經歷了歐洲疲軟的PMI數據後，不打算改變對美國市場的傾向觀點。
Pasquariello說，如果他這裏犯錯，猜測可能是因爲歐洲央行出臺了一些政策，激發了市場的靈感，而這源於中國央行出臺政策後的市場反應。
比特幣
當第三季度的最終數據出來後，比特幣又度過了一個健康的季度。在這段時間裏，50個點子減息後比特幣的價格走勢符合比特幣作爲「流動性海綿」的特質。更大的背景是，比特幣今年上漲了50%，夏普比率爲1.0。
