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降息周期投资策略

382人学过 2024/09/18

降息将至，“利率敏感”的生物科技公司如何投？

近期美国经济和通胀数据走弱，美联储降息预期再次升温。

根据CME利率观察工具，截至7月19日，市场预期美联储有超过90%的概率会在9月降息，将利率下调25个基点至5%-5.25%。

此外，市场还预计下半年还有两次降息，年末利率可能下行至4.5%附近。倘若如预期发展，这将是22年进入加息周期以来的首次转向。

站在降息通道的门口，在高利率环境下受到压制的行业也有望“拨云见日”，生物科技（Biotech）行业便是其中之一。

利率敏感型板块

生物科技板块的表现与宏观经济、尤其是联储的利率政策高度相关。

以标普生物科技ETF（$SPDR标普生物科技ETF(XBI.US)$）为例，疫情发生后联储将政策利率降至0，XBI也走出一波上涨行情。2021年后，联储进入加息周期，XBI则经历了超过60%的回撤。

22年下半年美联储进入“Higher For Longer”的政策阶段，即放缓和暂停加息的节奏的同时，维持高利率的时间被拉长。

生物科技指数走势也转为震荡行情，两年左右的时间里在60-100的区间反复波动，期间的走势也受到美国的利率环境较大影响。

例如，23年10月期间，抗通胀进程出现波折，市场甚至出现了联储会进一步加息压制通胀的预期。美国十年期国债利率在此期间也一度突破5%，创出加息周期以来最高；XBI指数则在同期不断下跌，出现了二次探底。

而之后随着通胀有所缓解，市场对联储动作的预期逐步从加息到维持不动，再到准备降息，XBI则走出一波反弹行情。但尽管如此也没能实现有效突破，高利率就像一只无形的大手压制住了板块的表现。

数据来源：moomoo。数据截至2024年7月19日收盘。案例仅供说明用途，不构成任何投资建议或保证。

Biotech兼具医药和科技双重属性，医药行业的默沙东（$默沙东(MRK.US)$）、礼来（$礼来(LLY.US)$）等公司都无惧利率变动不断创出新高，以英伟达、微软等为代表的科技股更是引领了整个市场。为什么两个行业结合在一起，生物科技类公司反要为利率马首是瞻呢？

和规模较大、现金流稳定的制药公司不同，Biotech公司多为中小型企业。Biotech的业务容易受单一药物开发而剧烈波动，并且现金流很不稳定。开发新药需要消耗巨量资金和时间，而且失败的概率较高，历史数据显示约九成的新药未能获得批准。

在此期间，生物科技公司可能长时间无法盈利，十分依赖风险投资基金或者证券交易所上市（IPO）来获得资金支持。

可以看出，资金是生物科技类公司的命门。一旦失去了资金的流入，Biotech类公司往往会陷入困境。而利率，正是影响资金成本的关键因素。

在低利率时期，生物科技领域的融资和并购往往非常活跃，即使没有外部提供融资，公司也可以以较低的成本借贷来维持日常运转。而当进入高利率时代，一切都被逆转。

据研究机构Oppenheimer统计，在利率最为宽松的2020年，生物科技行业共发生245起融资事件；在通胀渐显苗头的2021年也有近200起。而美联储开始加息的2022年，Biotech的融资则直接腰斩，掉到了100附近。之后的两年虽然有所恢复，但在高利率的影响下也未能恢复到之前的水平。

所谓“春江水暖鸭先知”，对利率变化十分敏感的Biotech公司往往在降息周期开启前后表现优异。

摩根士丹利在近期的一份报告中统计了历史上降息与生物科技板块的关联。在首次降息之前的几个月里，生物科技板块表现一直优于市场，而在降息落地后的一个月表现不佳。盘整后生物科技公司会开始再次上涨，在首次降息后6 至 12 个月内可普遍上涨约20%至30%。

生物科技股普遍规模较小，板块涉及的公司较多，药物的研发涉及的流程较为复杂，公司股价也往往因为单一药品而出现较大波动。因此，对普通投资者而言，行业相关的ETF或许是一个更好的选择。这里选取了几个有代表性的ETF供大家参考：

IBB($生物科技指数ETF-iShares(IBB.US)$)和XBI($spdr标普生物科技etf(XBI.US)$)规模较大，均有近80亿美元。ARKG($ARK生物基因科技革新主动型ETF(ARKG.US)$)则是“木头姐”Cathie Wood旗下的主动型etf。LABU($3倍做多生物技术ETF-Direxion(LABU.US)$)和LABD($3倍做空生物技术ETF-Direxion(LABD.US)$)则是杠杆型etf，分别是三倍做多/做空。需要注意的是杠杆etf虽然可以获得超额回报，但也会放大亏损，另外运行期间产生的损耗也需留意。