作爲目前美股中市值最大的銀行股， $摩根大通 (JPM.US)$ 一向備受關注。憑藉相對穩健的業績，摩根大通的股價在2018-2023年這六年時間裏，大幅跑贏了KBW銀行股指數，也跑贏了標普金融指數，與 $標普500指數 (.SPX.US)$ 並駕齊驅。而在今年前三季度，摩根大通股價繼續高歌猛進，漲幅達到24%，小幅超越同期KBW的19.2%和標普500指數20.8%的漲幅。

那麼摩根大通的長線走勢爲何如此穩健呢？我們可以從它的業績中去尋找一些答案。公司每一次發佈業績，或許也意味着一次不錯的交易或者投資機會。而在此之前，投資者需要弄清楚如何看懂它的業績。

對於摩根大通的業績，我們可以主要關注三個要點：業績的穩定性，銀行風險指標的穩健性，以及股東回報的一致性。

1.業績穩定性

一般來說，銀行股業績很難有爆發式增長，並且會隨着經濟週期的變化而出現業績的波動。而摩根大通的業績的穩定性首先在於，從營收來看，2015年以來的8年時間，美國經濟雖然經歷了疫情期間的大幅波動，但其營收每年都保持增長，營收從2015年的935億美元增長到2023年的1550億美元，8年時間增長約66%，年複合增速約爲6.7%，這樣的穩健增速，對於一個大型銀行股來說，殊爲不易。

而從淨利潤來看，摩根大通的淨利潤雖然未能實現連續增長，但每次出現下滑後，第二年都能再創新高，體現出強勁的韌性。8年時間下來，其淨利潤水平從2015年的224億美元增長到2023年的478億美元，累計增長1.1倍，期間年複合增速接近10%，大幅超出營收增速。

摩根大通能保持穩健業績的重要原因之一，是其業務的多元化。摩根大通的業務分爲好幾個模塊，包括佔據主導的個人和社區銀行業務、緊隨其後的公司與投行業務，以及資產管理業務和商業銀行業務等。

摩根大通業務模塊雖然不少，不過從收入構成來看，可以分爲兩大核心：淨利息收入和非息收入。前者本質是賺取存貸款的息差，後者則主要包括證券交易佣金，投行服務費等。這兩塊收入原本的佔比都在50%左右，不過在2023年收購第一共和銀行後，摩根大通的淨利息收入佔比有所上升。

從邏輯上來說，在美聯儲降息週期，銀行收不到高利息，淨利息收入可能也會下滑，但是對金融市場來說，降息週期意味着流動性充裕，市場也大概率會繁榮起來，這時候投行業務的佣金收入和服務費收入也會跟着水漲船高。

反過來，在加息週期，對於銀行的利息收入來說是很大的利好，但是加息會衝擊金融市場，投行業務的佣金收入和服務費可能也隨之下降。

這樣一來，摩根大通的淨利息收入和非息收入就形成了天然的對衝，當其中一塊業務收入下滑的時候，大概率會被另一塊業務的增長所彌補，反之亦然。這樣一來，其營收的穩定性就得到一定的保障了。

具體來看，摩根大通的營收表現也確實如此，在2020-2021年，美國爲應對疫情啓動降息週期，其淨利息收入連續兩年出現下滑，而非息收入則保持增長，因此整體營收也得以小幅增長。而在2022-2023年的加息週期，利息收入和非息收入的情況倒轉過來，而整體營收增長仍然比較平穩。

在最近的兩個財季，摩根大通的淨利息收入出現連續的環比下滑，但非利息收入仍然保持着環比增長，也因此延續了營收增長的穩定性。

對於摩根大通未來的業績來說，我們或許仍然有必要採取長期視角來觀察。也許一兩個財季的業績波動很正常，但是如果出現連續好幾個財季的業績下滑，那其投資確定性就下降不少了，因此我們需要密切關注其營收和利潤的長期穩定性。

二.風險指標的穩健性

銀行的業務模式，本質上都是賺取利差，低息吸收儲戶的錢，再高息借出去，因此銀行自有資本相對總資產來說非常少，槓桿率極高。例如，哪怕像摩根大通這樣的業績非常穩健的大行，其資產負債率也超過90%。

銀行的高槓杆帶來了潛在的高風險，而銀行是金融系統的重要基石之一，一旦銀行大面積倒閉，整個金融市場都會動盪。因此，監管機構對銀行的一些財務指標設置了一些硬性要求。

第一個指標是核心資本充足率（CET1 Capital Ratio），這是銀行財務穩健性的關鍵指標，用來衡量銀行核心資本（普通股本加上留存收益）與其風險資產之間的比例。這是巴塞爾銀行監管委員會制定的監管指標，其規定的最低核心資本充足率約爲4.5%。除此之外，各國銀行業可能還有額外設置一些資本緩衝的要求，但整體來說一般不高於11%。

而摩根大通在2024Q2的核心資本充足率約爲15.3%，大幅高於巴塞爾協議的要求，也超出其他部分銀行監管要求。

第二個指標是不良貸款率，這是不良貸款佔到總體貸款的比率，也是衡量貸款資產質量的指標。一般來說，逾期90天以上的貸款可能就被定義爲不良貸款，這部分貸款越多，壞賬可能就越多，銀行潛在損失也越大。

摩根大通在2024Q2的不良貸款率約爲1.3%，略超1%的水平，貸款質量相對較爲優良。

第三個指標是撥備覆蓋率，這是銀行爲不良貸款準備的資金與不良貸款金額之間的比例，代表着銀行對潛在損失的覆蓋程度，這個比例越高，說明銀行越重視潛在的貸款損失風險，經營也越穩健。

摩根大通在2024年Q2的撥備覆蓋率約爲125%，爲潛在貸款損失預留了足夠的準備金，相對較爲穩健。

對於未來的財報，我們可以繼續觀察摩根大通在覈心資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率等風險監管指標的情況，看其能否繼續保持財務上的穩健，如果出現任何不良變化，可能就需要多多留意了。

三.股東回報的持續性

對銀行股來說，很多投資者看中的，除了股價相對穩定之外，可能就是其股東回報了。上市公司對股東的回報一般體現在兩個方面：分紅和回購。

其中，分紅是最直接的回饋股東的方式，而回購則可以提高公司的淨資產收益率和每股盈餘，並給市場注入額外流動性，可以說是一舉多得，也非常受股東歡迎。

過去十幾年時間，摩根大通的分紅和回購還算比較慷慨。從2011年-2023年，摩根大通的累計分紅1225億美元，累計回購1321億美元，而期間的淨利潤總額爲3646億美元，累計分紅和回購佔到淨利潤的比例約爲70%，雖然比不上一些回購比例接近100%的公司，但也算不錯了。

不過，從分紅和回購與淨利潤的比例變化看，近兩年摩根大通這一比例都低於50%，大幅低於過去十幾年的均值，後續我們可以觀察公司未來會不會加大回購和分紅，從而給投資者帶來持續的股東回報。如果這一比例持續下降的話，或許會對其長期股價走勢帶來不利影響。

看到這裏，你對於如何閱讀摩根大通的業績或許會有一些新的認識。值得一提的是，很多明星公司每一次發佈業績，對不同類型的投資者來說，可能都意味着一次難得的交易機會。

例如，如果投資者通過對過往業績的解讀，並結合最新的進展，覺得某家公司的最新業績將釋放一些積極的信號，並利好短期股價，投資者或許會考慮做多，做多的方式可以是考慮買入正股、或者考慮買入看漲期權等。

反過來，如果投資者覺得某家公司的最新業績將不容樂觀，並對短期股價帶來壓力，投資者或許會考慮做空，做空的方式可以是考慮融券賣空，或者考慮買入看跌期權等。

當然，如果投資者覺得某家公司業績的多空方向不太明朗，但是股價在業績發佈後可能會出現向上或者向下大幅波動，那麼投資者或許會考慮做多它股價的波動率，考慮同時買入看漲期權和看跌期權的跨式策略來把握潛在機會。

最後總結一下，

對於摩根大通的業績，我們可以主要關注三個要點：業績的穩定性，銀行風險指標的穩健性，以及股東回報的一致性。

對於業績來說，摩根大通的營收和利潤可能會隨着經濟週期產生一定波動，我們可以觀察其長期趨勢上的穩定性。

對於風險指標，我們需要重點關注摩根大通的核心資本充足率、不良貸款率和撥備覆蓋率能否持續保持較爲健康的水平。

對於股東回報，我們可以關注摩根大通的分紅和回購佔到淨利潤的比例，能否在未來的財季中重回較高的水平。

公司每次發佈業績，可能都會帶來潛在的交易機會。投資者可以根據個人的風險承受能力，來考慮合適的交易品種。