[7.2024]銀行股中最靚的仔，卻遭遇短線大跌！摩根大通財報怎麼看？

銀行股中最靚的仔，卻遭遇短線大跌！摩根大通財報怎麼看？

作為目前美股中市值最大的銀行股，摩根大通一向備受關注。憑藉著相對穩健的業績，摩根大通的股價在2018-2023年這六年時間裡，大幅跑贏了KBW銀行股指數，也跑贏了標普金融指數，與標普500指數並駕齊驅。而在今年上半年，摩根大通股價持續高歌猛進，漲幅達20.3%，大幅超越同期KBW的8.8%和標普500指數14.5%的漲幅。

那麼摩根大通的長線走勢為何如此穩健呢？我們可以從它的財報中去找一些答案。對於摩根大通的財報，我們可以主要關註三個要點：績效的穩定性，銀行風險指標的穩健性，以及股東報酬的一致性。

1.業績穩定性

一般來說，銀行股業績很難有爆發式成長，並且會隨著經濟週期的變化而出現業績的波動。而摩根大通的業績的穩定性首先在於，從營收來看，2015年以來的8年時間，美國經濟雖然經歷了疫情期間的大幅波動，但其營收每年都保持增長，營收從2015年的935億美元成長到2023年的1,550億美元，8年時間成長約66%，年複合成長率約6.7%，這樣的穩健成長速度，對於大型銀行股來說，殊為不易。

而從淨利來看，摩根大通的淨利雖然未能實現持續成長，但每次出現下滑後，第二年都能再創新高，體現出強勁的韌性。 8年時間下來，其淨利水準從2015年的224億美元成長到2023年的478億美元，累計成長1.1倍，期間年複合成長接近10%，大幅超出營收成長速度。

摩根大通能維持穩健績效的重要原因之一，是其業務的多元化。摩根大通的業務分為好幾個模組，包括佔據主導的個人和社區銀行業務、緊隨其後的公司與投資業務，以及資產管理業務和商業銀行業務等。

摩根大通業務模組雖然不少，不過從收入組成來看，可以分為兩大核心：淨利息收入和非利息收入。前者本質是賺取存貸款的息差，後者則主要包括證券交易佣金，並投行服務費等。這兩塊收入原本的佔比都在50%左右，不過在2023年收購第一共和銀行後，摩根大通的淨利息收入佔比有所上升。

從邏輯上來說，在聯準會降息週期，銀行收不到高利息，淨利息收入可能也會下滑，但是對金融市場來說，降息週期意味著流動性充裕，市場也大概率會繁榮起來，這時候投行業務的佣金收入和服務費收入也會跟著水漲船高。

反過來，在升息週期，對於銀行的利息收入來說是很大的利好，但是升息會衝擊金融市場，投行業務的佣金收入和服務費可能也隨之下降。

這樣一來，摩根大通的淨利息收入和非息收入就形成了天然的對沖，當其中一塊業務收入下滑的時候，大概率會被另一塊業務的增長所彌補，反之亦然。這樣一來，其營收的穩定性就得到一定的保障了。

具體來看，摩根大通的營收表現也確實如此，在2020-2021年，美國為應對疫情啟動降息週期，其淨利息收入連續兩年出現下滑，而非息收入則保持增長，因此整體營收也得以小幅成長。而在2022-2023年的升息週期，利息收入和非息收入的情況倒轉過來，而整體營收成長仍然比較平穩。

在先前公佈的2024Q1財報中，摩根大通淨利息收入230.8億美元，年增11%，非利息收入為188.5億，年增7%，仍較為穩健。不過其淨利息收入環比上個季度出現下滑，結束了此前連續10個季度的淨利息收入的新高態勢，引發了華爾街對銀行業淨息差收入前景的擔憂，這或許也是其股價在一季報公佈後短線大跌的重要原因。不過，摩根大通的股價此後仍展現出長期角度的韌性，並創下新高。

那麼對於摩根大通未來的業績來說，我們或許仍然有必要採取長期視角來觀察。也許一兩個財季的業績波動很正常，但是如果出現連續好幾個財季的業績下滑，那其投資確定性就下降不少了，因此我們需要密切關注其營收和利潤的長期穩定性。

2.風險指標的穩健性

銀行的業務模式，本質上都是賺取利差，低息吸收儲戶的錢，再高息借出去，因此銀行自有資本相對總資產來說非常少，槓桿率極高。例如，即使像摩根大通這樣的業績非常穩健的大行，其資產負債率也超過90%。

銀行的高槓桿帶來了潛在的高風險，而銀行是金融體系的重要基石之一，一旦銀行大面積倒閉，整個金融市場都會動盪。因此，監管機構對銀行的一些財務指標設定了一些硬性要求。

第一個指標是核心資本充足率（CET1 Capital Ratio），這是銀行財務穩健性的關鍵指標，用來衡量銀行核心資本（普通股本加上留存收益）與其風險資產之間的比例。這是巴塞爾銀行監理委員會制定的監理指標，其規定的最低核心資本充足率約為4.5%。除此之外，各國銀行業可能還有額外設置一些資本緩衝的要求，但整體來說一般不高於12%。

而摩根大通在2024Q1的核心資本充足率約為15%，大幅高於巴塞爾協議的要求，也超越其他部分銀行監理要求。

第二個指標是不良貸款率，這是不良貸款占到整體貸款的比率，也是衡量貸款資產品質的指標。一般來說，逾期90天以上的貸款可能就被定義為不良貸款，這部分貸款越多，壞帳可能就越多，銀行潛在損失也越大。

摩根大通在2024Q1的不良貸款率約為1.2%，略超1%的水平，貸款品質相對較為優良。

第三個指標是撥備覆蓋率，這是銀行為不良貸款準備的資金與不良貸款金額之間的比例，代表著銀行對潛在損失的覆蓋程度，這個比例越高，說明銀行越重視潛在的貸款損失風險，經營也越穩健。

摩根大通在2024年Q1的撥備覆蓋率約為178%，為潛在貸款損失預留了足夠的準備金，相對較為穩健。

對於未來的財報，我們可以繼續觀察摩根大通在核心資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率等風險監管指標的情況，看其能否繼續保持財務上的穩健，如果出現任何不良變化，可能就需要多留意了。

3、股東回報的持續性

對銀行股來說，很多投資人看中的，除了股價相對穩定之外，可能就是其股東回報了。上市公司對股東的回報一般體現在兩個方面：分紅和回購。

其中，分紅是最直接的回饋股東的方式，而回購則可以提高公司的淨資產收益率和每股盈餘，並給市場注入額外流動性，可以說是一舉多得，也非常受股東歡迎。

過去十幾年時間，摩根大通的分紅和回購還算比較慷慨。從2011年-2023年，摩根大通的累計分紅1225億美元，累計回購1321億美元，而期間的淨利潤總額為3646億美元，累計分紅和回購占到淨利潤的比例約為70%，雖然比不上一些回購比例接近100%的公司，但也算不錯了。

不過，從分紅和回購與淨利的比例變化看，近兩年摩根大通這一比例都低於50%，大幅低於過去十幾年的均值，後續我們可以觀察公司未來會不會加大回購和分紅，從而為投資者帶來持續的股東回報。如果這比例持續下降的話，或許會對其長期股價走勢帶來不利影響。

寫到這裡，你對於如何閱讀摩根大通的財報或許會有一些新的體認。值得一提的是，許多明星公司每一次發布財報，對不同類型的投資人來說，可能都意味著一個難得的交易機會。

例如，如果投資人透過對過往財報的解讀，並結合最新的進展，覺得某家公司的最新財報將釋放一些正面的訊號，並利好短期股價，投資人或許會考慮做多，做多的方式可以是考慮買入正股、或考慮買入買權等。

反過來，如果投資人覺得某家公司的最新財報將不容樂觀，並對短期股價帶來壓力，投資者或許會考慮做空，做空的方式可以是考慮融券賣空，或者考慮買入看跌期權等。

當然，如果投資人覺得某家公司財報的多空方向不太明朗，但是股價在財報發布後可能會出現向上或向下大幅波動，那麼投資人或許會考慮做多它股價的波動率，考慮同時買入看漲期權和看跌期權的跨式策略來把握潛在機會。

最後總結一下，

對於摩根大通的財報，我們可以主要關註三個要點：績效的穩定性，銀行風險指標的穩健性，以及股東報酬的一致性。

對於業績來說，摩根大通的營收和利潤可能會隨著經濟週期產生一定波動，我們可以觀察其長期趨勢上的穩定性。

對於風險指標，我們需要專注於摩根大通的核心資本充足率、不良貸款率和撥備覆蓋率能否持續維持較健康的水準。

對於股東回報，我們可以關注摩根大通的分紅和回購占到淨利潤的比例，能否在未來的財季中重回較高的水平。

公司每次發布財報，可能會帶來潛在的交易機會。投資者可以根據個人的風險承受能力，來考慮合適的交易品種。