日本首次加息倒计时17年：全球银行押注哪些交易？

本周是另一轮超级央行周，澳大利亚、日本、印度尼西亚、美国、巴西、瑞士、挪威、英国和墨西哥所有央行都将宣布利率决定。 尽管大多数央行预计保持利率不变，但日本央行即将进行的17年来的首次加息可能决定全球市场的短期走向。

据《日经》报道，大型企业和劳工联合同意在今年的谈判中实现实质性的工资上涨，这为日本银行提供了正常化其货币政策的机会。 预计日本银行将在周二的货币政策会议上结束自2016年以来实施的负利率政策，标志着自2007年2月以来的首次利率上调。

3月15日，日本最大的劳工联盟——劳工大会（Rengo）宣布了春季工资谈判（或「春闘」）的初步结果，透露会员工会今年取得了5.28%的平均工资增长。 这不仅是较去年的3.8%有着显著的增长，同时也是自1991年以来最大的涨幅, 基本工资上涨了3.7%，超过了去年的2.33%。日本银行行长上田一夫之前表示他在密切关注3月份的春闘谈判结果，并将考虑改变现有的货币宽松框架，包括负利率，如果工资增长和价格上涨的良性循环得到了确认。

春闘33年来创历史新高的工资涨幅加强了日本通胀的可持续性，也为3月19日货币政策会议上的利率上调提供了合理性。 Following the announcement of the first-round results last Friday, the probability of a rate hike by the Bank of Japan in March has already been priced at 70% in the swap market. Additionally, it is expected that the BOJ's short-term policy rate will gradually rise towards 0.25% by late 2024, up from its current level of minus 0.1%.

自2016年实施负利率政策以来，日本银行一直对银行等金融机构在央行持有的超额准备金收取0.1%的费用，以引导短期借款成本略低于零。关于退出负利率政策的预期，日本银行副行长内田真弥最近表示， 政策利率可能上调20个基点至0.1%，这意味着央行对金融机构在央行的活期账户持有的超额准备金收取0.1%的利率。预计该举措将引导货币市场的无担保拆借利率在0至0.1%的区间内波动。

根据内田真弥此前的声明，一旦判断实现2%的通胀目标已近在眼前，日本银行将停止购买ETF等风险资产。但中央银行不会大幅减少对政府债券的购买，并将确保长期利率在结束YCC后不会突然上升。

目前，日本银行的定期月度债券购买金额约为6万亿日元（约407亿美元）。高盛在最新报告中预测， 日本银行可能宣布结束YCC，但会作出承诺，如继续以当前速度购买政府债券，或者在债券收益率大幅上升时承诺进行大规模购买。 然而，最终预计日本银行将放缓其债券购买，以缩减其大规模资产负债表的规模。

关于资产购买的问题，一些分析师认为，虽然购买ETF对股价提供了一定支持，但也扭曲了市场定价。 有消息称，日本官员认为，日本股市最近创下纪录高位，无需继续购买ETF来限制风险溢价，日本银行可能在退出超宽松货币政策后停止购买此类风险资产。 值得注意的是，日本银行去年只购买了ETF三次，并在上周一股市下跌后未进行市场干预，而在过去，当早盘股市下跌2%或更多时，该银行通常都会购买ETF。日本股市在三月上半月回落时，日本央行不愿购买更多ETF的态度变得更加明显。

在日本银行会议之前，一些基金经理已经开始探索日本市场的投资机会，购买特定日本股票，增加政府债务的空头头寸，并以日元走强为主要交易进行押注。

该 $日经225 (.N225.JP)$ 今年，全球货币是最佳表现指数之一，但自三月初首次突破40000点以来，其上涨势头已经减弱。展望未来，一些分析师认为，尽管货币政策发生了转变，但日本股市仍然有支持，原因如下：1）走出负利率的路径可能更加渐进和谨慎，限制了日元的上行潜力；2）企业盈利增长一直是推动日本股市早期上涨的重要因素；3）日本股市具有吸引力的估值，约有一半的TOPIX股票交易的市净率低于1倍；4）美国股市对日本股市的正面影响。

从股票选择的角度来看，许多分析师青睐银行和保险股，预计它们将受益于利率上升对其盈利的提振。 几十年来的超低利率曾经压缩了贷款机构的利息收入。 与此同时，摩根史坦利分析师古川诚也指出，随着日元的升值，国内和面向外国的股票的走势将发生逆转。 此前，日元持续走弱主要推动了面向外国的股票的上涨。然而，从未来盈利的角度来看，更依赖日本整体经济状况的面向国内的股票有更多增长空间。如果物价和工资上涨的良性循环能够持续，市场可能逐渐青睐周期性策略。 贝莱德更喜欢广泛投资于日本股市，并押注科技、建筑和贷款行业的盈利能力。

利率期货加息预期上升加深了日本债券的空头持仓。自年初以来，日币不约而同地上涨了约13个基点，至0.76%左右。瑞银资产管理和施罗德是最早建立日本债券空头仓位的参与者之一，而 RBC BlueBay 最近也加入了空头仓位阵营，将空头仓位建在10年期政府债券上，作为其最大的宏观押注。此外，Aberdeen 在其全球政府债券战略中减少了在日本国债的头寸。 $日本10年期国债收益率 (JP10Y.BD)$ ○ 对日币看好：

摩根大通的分析师表示：“我们预计货币政策收紧将预示着一段坚挺时期，日币对其他主要货币在接下来的日历年内有望实现8%至10%的升值。”

英国资产管理公司abrdn的Rock表示：“我们预计货币政策收紧将开启一段强势期，预计在接下来的一年中，该货币对其他主要货币升值幅度将在8%至10%左右。”