迪士尼收益预览：关注国际市场的复苏和流媒体订阅用户的持续增长

东部时间5月7日市场开盘之前，华特迪士尼公司 $迪士尼 (DIS.US)$作为一个巨型娱乐集团，迪士尼即将发布最新的季度财报。这将是集团自上个月赢得对尼尔森·佩尔茨的代理权之争以来的首份季度财报。市场预测，该公司本季度的营业收入预计将与上一季度持平或略有下降，主要是由于上一个时期的季节性因素。从中长期来看，市场对迪士尼的未来发展仍然持乐观态度。

根据彭博预测，截至2024年第一季度，该公司预计报告结果如下：

- 预计总营业收入约为$221亿，同比增长1.38%，环比下降6.13%；

- 预计净利润约为$18.76亿，同比增长26%，环比下降1.84%；

- 预计调整后每股收益为$1.10，同比增长18.58%，环比下降9.6%。

作为世界最大的媒体和娱乐集团之一，迪士尼的主要业务可以分为三个部分：娱乐、体验和体育。接下来，我们将从这三个方面对迪士尼即将发布的财务报告进行前瞻性分析。

图表：2023年12月31日迪士尼公司2024财年第一季度的营业收入构成

迪士尼的娱乐板块，包括迪士尼乐园等线下业务，被分为乐园与消费品。在乐园营收中，可以进一步细分为国内和国际市场。

图表：迪士尼娱乐板块按业务部门划分的营收（以百万美元计）

根据彭博社的市场共识预测，在上一季表现强劲的基础上，该板块的业务预计将在第一季度创造8180万美元的总营收，同比增长6.99%，环比下降10.4%。其中，国内乐园预计带来5740万美元的营收，同比增长3.03%，环比下降8.83%；国际乐园预计产生约1595万美元的营收，同比增长34.77%，环比增长8.1%；消费品营收预估为8920万美元，同比增长0.31%，环比下降34%。

市场对迪士尼乐园营收环比下降的预期是由于上一季度假期和节日带来的季节性需求，而同比增长主要归因于国际市场的强劲复苏。自2022财年以来，迪士尼乐园的国际市场营收一直呈稳定增长趋势。随着香港迪士尼乐园推出冰雪奇缘主题区和上海迪士尼乐园推出疯狂动物城主题区，中国消费支出的复苏，游客数量和门票价格的双增长，市场对本季度的国际市场同样持乐观看法。

迪士尼高层管理表示，中长期计划充分利用现有知识产权，持续推出以“寻梦环游记”和“瓦坎达”为主题的新主题乐园。此外，迪士尼计划在未来10年内进行全面扩建，通过扩展现有乐园和开发新乐园， cons>solid"的行业竞争力，从而为投资者描绘了一个充满希望的未来。

迪士尼的娱乐板块主要包括三个部分：线性网络、直接面向消费者（主要是流媒体）和内容销售/许可。

图表：迪士尼娱乐板块按业务部分划分的营业收入（美元百万）

对于线性网络板块，在短期内仍面临行业压力，预计第二季度营业收入约为27.5亿美元，同比下降8.28%，也下降于上一季度的28亿美元。这主要是由于广告收入下降12.5%和运营商的附属费收入减少6%所致。从长期看，由于传统电视市场的结构性变化和广告商转向短视频平台（如YouTube和TikTok），线性电视订阅预计将继续下降，预计到2024年将下降7%。

直接面向消费者是迪士尼的核心业务重点，预计本季度将有明显改善。迪士尼各种流媒体平台的新用户增加主要来自打包营销战略，如提供更具吸引力的捆绑定价。根据JPMorgan的调查显示，迪士尼的捆绑销售持续增长：26%的受访者使用Disney+、Hulu和ESPN+。分析师称之为“迄今为止最高比例”。根据彭博社的共识估计，截至FY24年第一季度，迪士尼的旗舰平台Disney+预计将增加15570万核心订阅用户，超过上一季度的14960万；另一个流媒体平台Hulu预计将增加约4978万订阅用户，也保持稳定增长趋势。

除了新增用户增加外，由于2023年8月实施的整体价格上涨，每个用户平均月收入（ARPU）也有所增加。其中，Disney+的ARPU为5.59美元，同比增长26%；ESPN+的ARPU为6.10美元，同比增长8.17%；Hulu的ARPU为12.28美元，同比增长4.74%。关于共享账户情况，迪士尼计划效仿竞争对手Netflix，并计划在2024年夏季实施增收措施（如监控登录位置、设备数量和频率），预计在FY2025年产生积极效果。

整体而言，迪士尼FY24财年第一季度的流媒体平台营收有望出现显著改善。长期来看，迪士尼希望其DTC业务最终能够实现两位数的利润率，这需要在营收增长和成本控制方面取得成功。

在内容销售和许可业务板块，迪士尼 FY24财年第一季度的营收预计为16.32亿美元，同比下降29%，环比与上一季度持平。这主要是因为迪士尼电影在本季度仍面临一些挑战，以及好莱坞罢工在2023年持续影响。

作为迪士尼旗下的一项年轻业务，其体育平台 ESPN 在传统线性电视生态系统的压力下表现出良好的韧性。预计2024年第一季度的体育收入约为43.3亿美元，同比增长2.47%。这主要是由于体育直播的强劲广告需求和信息传递的定价权。

图表：迪士尼按业务划分的体育收入（单位：百万美元）

受益于美国大学橄榄球季后赛（CFP）及随后的额外比赛，以及 ESPN 在美国的持续推广，迪士尼国内的体育广告和订阅收入有望在本季度显著增长。根据彭博社的预期，广告收入约为8510万美元，同比增长8.98%；订阅收入约为4260万美元，同比增长12.32%。

总体而言，对于市场普遍关注的新订阅、园区客流统计和广告等指标，我们预计迪士尼将在本季度给出一个令人满意的答案。

上个季度，迪士尼归属于母公司的净利润约为191.1亿美元，同比增长49.41%，主要是由于公司新推出的成本削减和效率提升措施。在娱乐部门，迪士尼通过成本重组措施应对线性电视网络业务面临的压力，尤其是广告营收下降和联盟费减少的问题。同时，该公司还采取国际扩张、减少用户流失、提高内容质量、调整价格、增加广告以及打击账号共享等措施，以推动该领域的盈利能力。

与此同时，迪士尼在去年年底暂停三年后恢复了派息。1月份，每股支付0.3美元的股息，2月份将其半年度股息增加了50%，达到0.45美元。同时，迪士尼还批准了一个年度300亿美元的股票回购计划，这是公司自2020年疫情期间业绩暴跌以来重新启动的首个回购计划。

总体而言，受成本控制和营收增长的推动，预计迪士尼的盈利能力在短期和长期内将有所提升，股东回报也将增加。

截至上周五收盘，迪士尼的股价自今年年初已上涨23.7%，当前股价为113.66美元。

这次股价上涨的起点是迪士尼在上季度财报发布后和2024年回购计划公布后，回归股东的增加。在激进投资者和“野蛮人”纳尔逊·佩尔兹在股东选举中失利后，迪士尼CEO鲍勃·艾格回归，表明迪士尼的进展将更加温和，股东利益更加安全，进一步推动了迪士尼的股价。

考虑到迪士尼70%以上的收益来自高市盈率业务，公司的前瞻市盈率可达20-25倍。目前，华尔街对迪士尼FY24年的前瞻市盈率共识为24.288，当前市盈率为69.73。尽管估值较高，大多数分析师认为，鉴于存在一些有利于推动利润增长的强劲因素，这仍然是合理的。

这意味着如果迪士尼本季度的业绩达到或超过预期，考虑到市场对迪士尼前景持续乐观，股价仍有上涨空间。预计股价会适度上涨。然而，由于季节因素和流媒体行业激烈的竞争，仍然存在一些下行风险。