$阿里巴巴 (BABA.US)$
理由和安全边界
如果我的上述分析不准确，我认为不准确之处是保守的，原因有很多，详见下文。
首先，如前所述，我们忽略了其他业务。许多其他业务领域是高增长和高利润的细分市场，例如云计算业务。许多读者担心监管风险。如果这些法规最终损害了BABA的业务，其主要影响将是中国零售业务，这些法规不应影响BABA的其他业务领域（例如其企业云服务、国际商务、数字媒体及其许多战略投资）。
其次，分析假设对共同繁荣基金的155亿美元捐款完全是一种成本。但实际上，从公告的措辞来看（你可以在这里看到），这样的捐款实际上可能会为BABA带来一些回报。这种语言读起来就像是风险投资基金。
第三，也是最后，即使对于核心业务，按5倍的价格与销售比率，我们也以大幅折扣对其进行估值——折扣可能超过50％。如下图所示，BABA和亚马逊的估值约为价格销售比率的4倍。从表面上看，这似乎是合理的——类似的业务和相似的估值。但是，当我们接下来更深入地研究时，我们会看到BABA的估值太低，并且错误定价将至少根据两个因素得到纠正，如接下来的两张图表所示。
第一张图表比较了BABA和亚马逊之间的利润率。可以看出，BABA的利润率几乎是亚马逊的两倍。因此，BABA的销售额应至少是亚马逊销售额的2倍——也就是说，应该是8倍左右而不是4倍。下图比较了这两项业务之间的增长率。从第二张图表中可以看出，BABA的增长率是亚马逊的1.4倍（54％，复合年增长率为38％）。因此，如果我们也调整增长率，BABA的销售额应约为11.3倍。
我的上述估值假设价格与销售比率为5倍，折扣超过应有的价值的50％。
有哪些风险？
首先，如果中国政府认定外国在VEI结构下对BABA的投资是非法的，那么中国政府总是有可能没收外国对BABA的投资。由于很多原因，这对我来说不太可能。想要详细讨论这种情况的可能性的读者应该在这里阅读《亚洲投资者》对VIE结构的精彩分析。
其次，持续的镇压行动可能会损害BABA的中国零售业务。请注意，这是风险/不确定性，还不是事实。这些新法规是在我们发言时发布和解释的，我认为没有人知道它们将如何影响BABA的业务（或整个中国的科技业务）。这些法规旨在鼓励竞争，因为该法规的关键组成部分敦促像BABA这样的科技巨头在其服务中解除对竞争对手的网络链接的封锁。我不清楚这样的监管是否一定会伤害BABA。举一个简单的例子，以阿里巴巴和 $腾讯控股 (00700.HK)$。由于长期竞争，BABA和腾讯过去常常阻止用户共享彼此的产品链接。根据新规定，他们必须停止此类封锁。这里的关键是他们都必须停止这种封锁——由于腾讯链接的侵占，BABA将失去一些业务，但同时也将获得一些业务，因为BABA也将通过其链接侵占腾讯。因此，我不清楚这是否会伤害BABA（或腾讯），如果伤害了多少。最后，这些新法规预计不会影响BABA的其他业务领域，例如其云计算和国际业务。
结论和最后的想法
按照目前的估值，阿里巴巴集团几乎代表着格雷厄姆式的净净交易。本文使用各部分的总和分析来显示：
a) 目前的估值如此之高，我们基本上只为BABA的核心业务——其在中国的零售业务付费，并免费获得所有其他细分市场。还有许多其他业务领域是高增长和高利润率的细分市场（例如云计算业务），甚至可能比其目前的业务更好。此外，当前的镇压行动不应影响其他业务领域。
b) 即使是核心业务，我们也在以大幅折扣支付费用——以亚马逊为基准时，折扣可能超过50％。

$AMC院线 (AMC.US)$ 要么下地狱

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