【中信證券】給予網龍「買入」評級，目標價18港元

受一次性遞延所得稅扣減影響，利潤短暫承壓。公司公佈1H24業績公告，錄得營收/歸母淨利潤分別33.0/4.0億元。盈利方面，毛利率66.6%/同比+4.5pcts；銷售/行政/研發費用率分別10.7%/16.7%/21.1%，同比分別-1.4/+1.2/+8.6pcts，其中研發費用上升主要系公司爲加強新遊戲研發，擴大了研發團隊。稅前利潤率21.3%/同比+5.5pcts，但由於存在一次性非現金的遞延所得稅扣減（影響~3億元），歸母淨利率12.1%/同比-1.2pcts，剔除該影響後歸母淨利潤同比+24%。

遊戲及應用服務業務：營收保持平穩，毛利率略有消化。1H24公司遊戲及應用服務業務收入21.2億元/同比-0.8%。其中游戲業務收入18.6億元，拆分來看：①分地區：國內/海外收入分別16.1/2.5億元，其中海外業務波動主要系魔域端遊海外版受外掛影響以及征服端遊海外版受埃及臨時限電措施影響。②分平台：端遊/手遊收入分別15.8/2.8億元。展望來看，公司預計於未來6-9月發佈4-5款新遊戲，我們判斷將在2025年爲公司貢獻主要增量。

Mynd.AI：營收仍有壓力，毛利率提升。1H24公司Mynd.AI營收11.8億元/同比-23.5%，主要系海外教育信息化需求回歸常態化。毛利率29.7%/同比+4.3pcts，主系材料成本及運費降低。公司已在年內推出首款SAAS產品（Explain Everything Advanced），我們判斷在海外教育信息化需求常態化，同時公司教育平板硬件滲透率較高的背景下，公司未來將憑藉SAAS業務不斷提升盈利能力。

盈利情況、估值與評級：我們採用分部估值法，①遊戲及應用服務業務，我們預計2024年該業務淨利潤10.7億元，參考行業可比公司現價對應估值水平（世紀華通10xPE，完美世界16xPE，均爲wind一致預期），給予公司遊戲及應用服務業務7xPE，對應市值74.9億元。②Mynd.AI，參考行業可比公司現價對應估值水平（視源股份0.8xPS，康冠科技0.8xPS，均來自於中信證券研究所預測），給予公司Mynd.AI業務0.7xPS，並結合公司74.4%持股佔比，給予公司Mynd.AI業務估值12.5億元，綜合給予公司2024年目標價18港元，維持「買入」評級。

風險因素：宏觀經濟增速承壓；遊戲開發情況不及預期；原材料價格上漲；海外教育政策變化；訂單情況不及預期等。