Uniswap 實驗室的最新研究：哪些因素決定了比特幣價格趨勢？

在「什麼驅動加密資產價格？」論文中VAR（結構向量自動回歸）模型由 Uniswap Labs、哥本哈根商學院和 Circle 的研究人員共同撰寫，用於分析比特幣多年來的價格趨勢以及三種機構衝擊的影響，揭示了比特幣的市場表現，並顯示其作為價值存儲工具和投機資產的雙重特徵。本文包含大量技術內容，Oday Planet Daily 特別編譯了一個簡化版本，供讀者參考。

● 傳統貨幣政策和風險保費衝擊對加密資產價格產生重大影響。

● 比特幣 2022 年大幅下跌的三分之二以上是歸因於收縮的貨幣政策。

● 自 2023 年以來，加密貨幣回報的主要驅動力一直是加密貨幣風險保費的壓縮，而不是傳統市場的波動。

● 穩定幣被認為是加密生態系統中的安全資產。通過觀察穩定幣市場價值的波動，加密貨幣需求衝擊可進一步分為加密貨幣採用衝擊和加密風險高級衝擊。

● 壓縮加密貨幣風險獎金解釋了比特幣在 2023 年及以後的正面回報，尤其是在 Blackrock 比特幣 ETF 的推出時期。

● 正面的傳統風險保費衝擊導致比特幣價格下跌，美國國庫和股票等傳統資產的價格也將下跌。

● 激進的收縮貨幣政策衝擊會導致比特幣價格下跌，債券收益率上漲，股票價格下跌。

了解加密貨幣價格的驅動力以及其與傳統金融市場的關係對經濟學家，政策制定者和投資者來說是一項重要且具有挑戰性的任務。隨著加密貨幣越來越受歡迎，它們對更廣泛的金融系統的潛在影響也在增加。但是，影響加密貨幣價格變動以及加密貨幣與傳統資產類別的互聯性的因素尚未完全理解。

本文旨在通過向量自動回歸（VAR）模型的鏡頭揭示加密資產的驅動因素。我們說明我們的方法在將比特幣回報分解為三種結構性衝擊方面的有用性：傳統的貨幣政策衝擊、傳統風險保費衝擊以及特定於加密貨幣的需求衝擊。

該數字顯示二零一九年至 2024 年的累計分解情況（圖 A）及按年度按年計算（圖 B）。該模型顯示，傳統衝擊會顯著影響新資產類別的回報。例如，貨幣政策衝擊使比特幣在 2020 年上漲了 50％，但在 2022 年則下降 50%。換句話說，該模型表明，如果美聯儲在 2022 年不意外收緊貨幣政策立場，比特幣的回報將高超過 50%。

該模型甚至表明，貨幣政策在 2022 年推動加密貨幣回報方面比特定加密貨幣需求衝擊更具影響力。傳統風險保費衝擊（「脫風險」衝擊）在我們的樣本期間通常對加密資產回報有正面貢獻，傳統風險保費下降，除了 2020 年 3 月 COVID-19 拋售期間的短期外。最後，雖然傳統衝擊可能會對加密貨幣價格產生較大的低頻率影響，但比特幣價格的大多數日常波動無法通過傳統衝擊解釋。

我們採用直觀和理論引導的標誌限制。具體而言，我們認為，正面的傳統風險保費衝擊（即避險衝擊）會導致比特幣價格下跌，美國國庫收益率下降，以及股票價格下跌。相反，我們認為，積極（收縮）貨幣政策衝擊會通過經典的折扣利率渠道導致比特幣價格下跌、美國國庫收益率上漲和股票價格下跌。最後，我們強調，對特定加密貨幣的需求衝擊會提高比特幣價格，但對傳統資產的影響仍未確定（同時通過數量限制管理加密貨幣衝擊對傳統資產的影響）。

直覺上，VAR 模型根據資產的共同移動將每日加密貨幣回報帶到不同的衝擊。例如，如果利率急劇下降，並且股價和比特幣在同一天上漲，則該模型將受到擴張（負）貨幣政策衝擊的影響。另一方面，如果股市反彈，利率下降，比特幣上漲，則該模型將比特幣的正面回報歸於傳統風險保費的降低。通過將比特幣回報與美國庫務和股票市場的特定模式彙總（根據其回報的大小進行調整），該模型估計每個風險因素對比特幣價格隨著時間的推移而對比特幣價格的累計影響。我們通過研究加密貨幣增長和加密貨幣風險保費的貢獻，進一步分析特定於加密貨幣的衝擊和相關資產回報。為了實現這一目標，我們通過將穩定幣市值波動與前面提到的三種資產結合來擴展模型。

穩定幣在更廣泛的數字資產生態系統中被認為是安全避險資產，其總市值與波動性加密資產回報相對的變化有助於區分主要由風險獎金或採用引起的衝擊。

這個擴展模型中的核心假設是，正面的加密貨幣採用衝擊會同時增加穩定幣市值和比特幣價格，而正面的加密貨幣風險保費衝擊（加密貨幣安全避險）會降低比特幣價格，但增加穩定幣市值。

該模型表明，我們發現加密貨幣風險獎金從 2023 年開始顯著壓縮，並解釋了比特幣正面回報的主要部分，尤其是在比特幣現貨 ETF 的推出時期。在我們的擴展模型中研究的四個衝擊包括了加密市場的內部動態以及其與更廣泛的財務變量的互動。

加密貨幣採用衝擊是指加密貨幣的內在價值和採用率的變化，反映了創新，監管變化或採用情緒的變化。另一方面，加密風險保費衝擊代表投資者持有加密資產所需的風險補償的變化，這可能受市場流動性和波動性等因素影響。同樣地，包括傳統風險保費衝擊，以解釋持有傳統金融資產所需的風險補償所需的變化，這可能會通過投資者風險偏好和投資組合重新平衡的變化來間接影響加密貨幣價格。

最後，貨幣政策衝擊被認為能夠捕捉更廣泛的經濟增長動態對加密市場的影響，並承認加密貨幣與更廣泛的金融市場的互聯性。雖然傳統貨幣政策和風險保費衝擊對比特幣回報有低頻率的影響，但每日比特幣回報的大部分變化都歸因於加密風險保費衝擊。同時反映股票的研究，風險保費在解釋回報方面起著很大的作用。

通過分析比特幣價格方向的趨勢，我相信我們很快就能找到合適的購買地方，讓我們一起看看吧？ https://j.moomoo.com/01ajE9