中国全人代、コモディティの強気派と弱気派に手掛かりをもたらす

中国の商品市場は弱気な動きで後半に入り、来週北京で開催される大型の政策会議で、政府が過剰生産能力と需要の低迷をめぐる問題にどのように対処する方針なのかが示されるとの期待が高まった。

第3回全人代は通常、長期的な政治・経済改革の場である。しかし、政策の枠組みを微調整することは、まだ重要な意味を持つかもしれない。

HSBCホールディングスのグローバル・コモディティ担当チーフ・エコノミスト、ポール・ブロクサムは、「中国は景気回復のためにさらなる支援を提供する可能性が高いという見方があるが、投資家はそれがどの程度原材料に偏重したものになるかについて明確な考えを持っていない」と述べた。「私たちは、不動産、インフラ、製造業で何がもたらされるかを注視している。

中国は世界最大の商品輸入国であり、クリーンエネルギーの主要供給国でもある。エネルギー転換に対応する政策、習近平国家主席のハイテク産業における「新しい生産力」、統一された国家市場などは、商品需給に直接的な影響を与える可能性が高い。その他、住宅危機、税制・債務問題、農村改革など、強気派にも弱気派にも手がかりとなりそうな分野がある。

ソーラーセクターは苦境に立たされている。過剰な発電容量と熾烈な競争によって、価格は記録的な安値まで下がっている。同時に、送電網は中国が世界に先駆けて導入した再生可能エネルギーによる発電量への対応に苦慮している。経済成長の「新3大」原動力のひとつとして太陽光発電に期待している北京にとって、業界の問題を解決することは最優先課題となっている。

もし全人代が中国の高度に地域化された市場を統一することに重点を置くのであれば、電力網はその手始めとして最適だろう。中国の太陽光発電の多くは、主要都市から遠く離れた内陸部のメガ基地から供給されている。クリーンな電力を市場価格に基づいて必要な場所に供給できるようにする全国的な取引は、ボトルネックや浪費といった業界の問題を解決するのに役立つだろう。

そうなれば、送電網接続のための支出も増え、銅やアルミニウムのような金属の需要も高まるだろう。

中国経済が工場デフレと長引く不動産危機に苛まれるなか、中国の買い手がコスト上昇を嫌気したため、銅は5月の史上最高値から後退した。価格の引き下げによって、消費はある程度回復した。しかし、それを維持するためには、銅需要が北京の経済復興計画の中心であることを、市場がもっと証明する必要があるかもしれない。

シティグループは、プレナムは送電網やクリーン・エネルギーへの投資や、不動産市場に対するより大きな支援につながるだろうと予想しています。銅が環境に優しいと言われても、住宅購入に伴う電化製品を含め、住宅はいまだ消費の主要な出典である。

習近平は、中国が古い経済から新しい経済へと軸足を移すための、新興のハイテク産業を育成する計画も持っている。カオス・サナリー・リサーチ・インスティテュートのリー・シュエズィー代表は、「交通分野では、電気自動車を意味することは間違いない。しかし、ドローンや空飛ぶ車など、いわゆる低空飛行経済の成長を促進する施策や、デジタル交通管理システムなど、より平凡な取り組みも、銅やスズなどの金属需要を押し上げるだろう、と同氏は述べた。

鉄鋼市場は依然としてオールドエコノミーの砦であり、国内の不動産苦境から最大の打撃を受けている。というのも、鉄鋼需要は、安い住宅ローンや売れ残った住宅の整理よりも、むしろ新築に依存しているからだ。そして、中国は以前ほど多くの住宅を必要としていないのだ。

しかし、オーストラリア・コモンウェルス・バンクのアナリスト、ヴィヴェック・ダールによれば、多額の負債を抱える地方自治体から国の財政を再編成すれば、市場にとってプラスになる可能性があるという。「中央政府の負債を増やし、地方自治体の負債を減らす方向へシフトすれば、支出の可能性が広がる。

このことは、鉄鋼市場にとっては格好の材料である公共事業への国家支出が増えることを意味するが、北京はこれまでのところ、以前の不況の特徴であったような大規模な支出を避けていると言わざるを得ない。いずれにせよ、経済が成熟するにつれて、インフラ支出は鉄鋼集約型ではなくなってきている。

原油ほど、中国のクリーンエネルギーへの移行に脅かされている市場はない。EVの急速な普及は、世界最大の輸入国である中国の需要がすでにピークに達していることを意味する。前例のない過剰生産能力を抱える石油精製業者にとって、EVへのさらなる政策支援は好ましくないだろう。

しかし、全人代はもうひとつ厄介なサプライズを用意している可能性がある。広州のGLコンサルティングでプロジェクト・マネージャーを務めるエイミー・サンは、北京は課税範囲を広げることで資金を調達する方策を検討している可能性があると指摘する。

中国の独立系精製業者（ティーポット）は、薄利を補うために税金を回避してきた歴史がある。中国最大の石油会社である中国石油集団（China National Petroleum Corp.）の調査によると、ティーポットで販売されたガソリンとディーゼルの約40％が昨年、適切に課税されていなかったという。

改革は「地方当局が独立系精製業者の税務コンプライアンスを監視する動機付けとなり、脱税の余地は限られる」と孫氏は言う。そうなれば、国内の石油処理の約4分の1を占める部門の利益がさらに圧迫される可能性がある。孫氏によれば、最終的にはティーポットの数が減り、国内の生産能力不足に対するある種の解決策になるかもしれない。

農村改革と食糧安全保障は引き続き北京の最重要課題である。長い目で見れば、中国は広大であるがゆえに、国民の数に対して十分な農地がないということだ。JPMモルガン・チェースの調査によると、中国の耕地面積は世界のわずか7％だが、世界人口の約20％を養っており、不足分は輸入で補っている。

しかし、北京が対処すべき短期的なストレスもある。小麦やトウモロコシのような主食の価格が低迷し、十分な供給と乏しい需要が相まって、農家の収入は低迷している。同時に、気候が不安定になりつつあり（ここ数週間、南部では洪水、北部では干ばつ）、国内生産に長期的な脅威を与えている。

より多くの耕作地を解放し、農家に経済的な支援を与え、異常気象から迅速に回復する能力を強化することが、全人代で発表される可能性がある。