Howard Marks on Risk and Investing: リスクについて考える方法

1. リスクとは何ですか？
Howard Marksによれば、リスクとは投資家のスキルの究極の試練です。それは単にリターンについてではなく、鍵となる質問はそれらのリターンを達成するためにどれだけのリスクが取られたかです。Marksは単に市場レベルのリターンを達成することでは十分ではないと強調しています。真のスキルは、過剰なリスクを取らずにアウトパフォームできる投資家によって示されます。

彼はさまざまな仮想的な投資マネージャーについて説明し、積極的な投資（市場率の2倍の利益または損失を出すこと）や過度に防御的な戦略は付加価値のあるスキルを反映していないとしています。理想的なシナリオは、市場が上昇する際にアウトパフォームし、市場が下落する際に損失を軽減するマネージャーです。

2. リスクはボラティリティではありません
Marksは、ボラティリティがリスクの尺度であるという考えを否定していますが、それは広く学者によって使用されています。彼は、ボラティリティはリスクそのものではなく、リスクの指標または症状に過ぎないと主張しています。

Marksの見解では、リスクとは損失の確率です。投資家はボラティリティを心配するのではなく、損失を避けることに焦点を当てるべきです。リスクはしばしば永久的な資本の損失の可能性についてであり、それは短期的な変動よりも重要です。

3. リスクは事前には計り知れない
Marksは、リスクは意見の問題であり、事前に正確に測定または数量化できるものではないと強調しています。事実上、事後になっても、投資がリスクがあるかどうかを単にその結果に基づいて判断するのは難しい場合があります。利益を上げる投資であっても、リスクが依然として存在する可能性がありますが、そのリスクが具体化しなかったというだけです。

彼は、リスクが潜在的な損失だけでなく、あまりにも少ないリスクを取ることからの見逃した機会も含むと指摘しています。さらに、最大のリスクはしばしば安全だという錯覚から生じ、過去の実績によって投資がリスクがないと思われることです。

4. リスクと尾部事象の知覚
マークスは、リスクが隠れており欺瞞的であると述べています。投資家はしばしば、長い間損失を経験していない場合に安全だと考え込むことがありますが、予測できない出来事が大きな損失を引き起こす可能性があります。これらは、ナシム・タレブが著書『ブラック・スワン』で説明するように、「尾部事象」と呼ばれ、稀で予測不可能な出来事であり、著しい影響をもたらすことがあります。

損失の恐怖から投資を避けることで機会を逃すリスクは、あまりにも多くのリスクを取ることと同じくらい危険です。マークスは、これら二つの極端の間で適切なバランスを見つけることの重要性を強調しています。

5. リスクと資産の品質
マークスは、高品質の資産が自動的に安全であり、低品質の資産が本質的にリスクがあるという従来の考えを問いかけます。彼は、高品質の資産が過剰価格であればリスクがある一方で、低品質の資産が適正価格で購入されれば安全であることを例示しています。資産の品質だけでなく、それに支払う価格が重要なのです。

彼は、1960年代末の例として、「ニフティフィフティ」株（上位50社）に投資家があまりにも多額の支払いを行い、これが高品質と考えられるにもかかわらず、巨額の損失を招いた例を示しています。

6. リスクとリターンの関係
マークスは、高いリスクは自動的に高いリターンにつながるという単純化された見方に対して批判しています。彼は、リスキーな資産は投資家を誘うためにより高いリターンを提供していると捉えられているが、常にその約束を果たすわけではないと主張しています。期待されたリターンが現実化しない可能性がリスクを生み出すのです。

彼はリスクとリターンの関係について、より微妙な見方を提示しています。リスキーな投資に移行するにつれて、可能な結果の範囲が広がり、最悪の結果はさらに悪くなります。したがって、リスクをより多く取ることは高いリターンを保証するわけではなく、潜在的な結果の幅を広げるだけです。

7. リスクマネジメントとコントロール
長期的な投資の成功には、リスクコントロールが必要不可欠です。マークスは、リスクを管理しコントロールする必要があるが、完全に回避するべきではないと強調しています。目標は、リスクを知恵をもって負担することであり、そのリスクがゲインの可能性で補償されることです。

彼はリスク管理を自動車保険に例えています。人々は事故が発生するかどうかに関係なく保護のために支払いを行います。投資家は市場が安定しているように思えるときでも常にリスクを管理することを目指すべきです。なぜなら、リスクイベントは予期せずに発生する可能性があるからです。

8. 優れた投資家と非対称性
マークスは、優れた投資家は将来の結果の確率分布をより良く理解していると結論付けています。彼らは非対称性を達成することを目指しており、市場が良い成績を収めたときに利益に参加し、悪い成績を収めたときに損失を最小限に抑えます。この非対称性こそが優れた投資家とそれ以外の投資家を区別する要素です。

彼は、市場の下落だけでなく、常にリスクコントロールが必要であることを強調しています。なぜなら、投資家はリスクが具現化するタイミングを知ることができないからです。

結論：
1. 投資の中核要素としてのリスク

ハワード・マークスのリスクに対するアプローチは、成功した投資の重要な要素であるリスクの理解と効果的な管理を強調しています。波乱を指標とすることを単独のリスク指標としない彼の拒否は洞察力があり、実際の投資は一時的な市場の変動よりも、恒久的な資本の損失など長期的なリスクを評価することを含んでいます。

マークスのリスクは定量化できないという考えは、投資家が直面する現実世界の不確実性と一致しています。どの公式でも投資のパフォーマンスを確実に予測することはできず、この不確実性を理解することが情報をもとにした意思決定の鍵です。

2. リスクとチャンスのバランス

マークスからの重要なポイントの1つは、損失を避けることとチャンスを逃さないことのバランスです。これは、高成長のテック株式に投資するかどうかなど、現代の投資のジレンマに強く響きます。これらの株式は過大評価されている可能性がありますが、大きな成果をもたらす可能性もあります。

マークスのリスクが自信過剰になる（投資家が安全性を仮定する）と増大するというアドバイスは、貴重な教訓です。これは特にドットコムバブルや住宅市場の崩壊時に明らかであり、知覚される安全性がリスクのある行動につながったことが示されました。

3. 非対称性を持って投資する

マークの非対称性のコンセプトは、バリュー投資と長期的な成功に重要です。投資家は、市場の上昇に参加する一方で、損失を最小限に抑えることを目指すべきです。この戦略は、ウォーレン・バフェットも同様に、市場のチャンスを生かしながら、ダウンサイドリスクを最小限に抑えることに重点を置いています。