ハワード・マークスによれば、リスクと投資について考える方法

1. リスクとは何ですか？
Howard Marksによると、リスクは投資家のスキルの究極の試金石です。リターンだけでなく、重要な質問は、それらのリターンを達成するためにどれだけのリスクが取られたかです。Marksは単に市場レベルのリターンを達成することは十分ではないと強調しています。真のスキルは、過剰なリスクを取らずにアウトパフォームできることを示すものです。

彼はさまざまな仮想の投資マネージャーについて話し、攻撃的な投資（市場の倍率での利益または損失）や過度に慎重な戦略は付加価値のあるスキルを反映していないと述べています。理想的なシナリオは、市場が上昇するときにアウトパフォームし、市場が下落するときに損失を軽減するマネージャーです。

2. リスクはボラティリティではありません
Marksは、ボラティリティがリスクの尺度であるというアイデアを否定しています。それにもかかわらず、それは学者によって広く使用されています。Marksは、ボラティリティはリスクの指標または症状に過ぎないと主張しています。Marksの考えでは、リスクとは損失の確率のことです。投資家はボラティリティについて心配するよりも損失を避けることに焦点を当てるべきです。リスクはしばしば短期の変動よりも重要である完全な傷害資本の可能性に関係しています。

Marksの見解では、リスクは事前に定量化することはできないとされています。リスクは意見の問題であり、事前に正確に測定や定量化することはできません。事実後でも、投資がリスクのあるものであったかどうかは、単にその結果に基づいては判断が難しい場合があります。利益を生み出した投資であっても、それはリスクがなかったわけではなく、リスクが現れなかっただけです。

3. リスクは事前に定量化することはできません
Marksは、リスクは意見の問題であり、事前に正確に測定や定量化することはできないと強調しています。事実後でも、投資がリスクのあるものであったかどうかは、単にその結果に基づいては判断が難しい場合があります。利益を生み出した投資であっても、それはリスクがなかったわけではなく、リスクが現れなかっただけです。

彼は、リスクは損失の可能性だけでなく、リスクを取りすぎないことによる見逃されたチャンスも含まれると指摘しています。さらに、最も大きなリスクは、人々が過去のパフォーマンスによって投資がリスクフリーであると思い込む「安全性の幻想」からよく生じます。

4. リスクの認識とテイルイベント
マークスはリスクが隠れていて欺瞞的であると述べています。投資家は、長い間損失を経験していないため、投資が安全であると思い込まされることがありますが、予期せぬ出来事が大きな損失を引き起こすことがあります。これらは「テイルイベント」と呼ばれることがあります-希少で予測不可能な出来事であり、ナシーム・タレブの著書『ブラック・スワン』によって説明されています。

損失を恐れて投資を避けることによってチャンスを逃すリスクは、リスクを取りすぎることと同じくらい危険です。マークスは、これらの2つの極端の間に適切なバランスを見つけることの重要性を強調しています。

5. リスクとアセットの品質
マークスは、高品質の資産が自動的に安全であり、低品質の資産が本質的にリスクがあるという従来の信念に疑問を投げかけています。彼は、高品質の資産が過剰評価されている場合にはリスクがある一方、低品質の資産が適正な価格で購入されている場合には安全であることを示しています。品質だけではなく、それに対して支払った価格が重要です。

彼は、過去の高品質な大手50社（nifty fifty）の株式に投資家が値段をつり上げた例を挙げていますが、これによってこれらの会社は高品質とされながらも巨額の損失を被りました。

6. リスクとリターンの関係
マークスは、より高いリスクが自動的により高いリターンにつながるという単純化された見方に批判的です。彼は、リスクの高い資産が投資家を誘惑するためにより高いリターンを提供すると見られていますが、常にその約束を果たすわけではないと述べています。期待されるリターンが実現しない可能性がリスクを生み出すのです。

リスクとリターンの関係について、よりリスクの高い投資に向けて進むにつれて、可能な結果の範囲が広がり、最悪の結果が悪化するというより微妙な見方を提示しています。したがって、より多くのリスクを取ることがより高いリターンを保証するわけではなく、単に潜在的な結果の範囲を広げるだけで、良い結果と悪い結果の両方が増加します。

7. リスク管理とコントロール
リスクコントロールは、長期的な投資の成功に不可欠です。マークスは、リスクは管理され、コントロールされるべきだが、完全に避けられるべきではないと強調しています。目標は、リスクを賢く負担しながら、そのリスクが未来の利益の可能性によって補償されることを確認することです。

リスク管理を自動車保険にたとえており、人々が事故が発生するかどうかに関係なく保護を支払うことを指摘しています。投資家は、市場が安定しているように見えるときであっても、リスクが予期せず発生する可能性があるため、常にリスクを管理することを目指すべきです。

8. 傑出した投資家と非対称性
マークスは、優れた投資家は将来の結果の確率分布についてより良い感覚を持っていると結論づけています。彼らは非対称性を実現しようとし、つまり市場が好調なときに利益を得、不調なときに損失を最小限に抑えることを目指しています。この非対称性こそが、優れた投資家を他と区別するものです。

彼は、市場が下降しているときだけでなく、リスクが現れるタイミングを投資家が常に把握していないため、常にリスクコントロールが必要であると強調しています。

結論：
1. 投資の核としてのリスク

ハワード・マークスのリスクへのアプローチは、成功した投資の重要な要素であるリスクの理解と効果的な管理を強調しています。彼のボラティリティを単独のリスク指標として拒絶する考えは示唆に富んでおり、実世界の投資は、短期の市場変動を心配するのではなく、永続的な資本損失などの長期的なリスクを評価することを含んでいます。

マークスのリスクが数量化できないという考えは、投資家が直面する実世界の不確実性と一致しています。どのような公式も投資の成績を確実に予測することはできず、この不確実性を理解することが情報をもとにした決定をするための鍵です。

2. リスクと機会のバランス

マークスの主要な教訓の1つは、損失を避けることと機会を逃さないことのバランスです。これは、高成長のテック株式に投資するかどうかなど、現代の投資のジレンマと強く共鳴しています。これらは過大評価されている可能性がありますが、大きなメリットを提供しています。

マークスの提言で、過度の自信によってリスクが増大する（投資家が安全を前提とする場合）ということは貴重な教訓です。これは特に、ドットコムバブル時や住宅市場の崩壊時に明らかであり、認識された安全性がリスキーな行動につながりました。

3. 非対称性を持って投資する

マークの非対称性のコンセプトは、バリュー投資と長期的な成功において中心的です。投資家は、市場の利益に参加することを最大限にする一方で、損失への露出を最小限に抑えることを目指すべきです。この戦略は、ウォーレン・バフェットが取るアプローチに反映されており、市場の機会を最大限に活用する一方で、下降リスクを最小限に抑えることに焦点を当てています。