インド： RBIは木曜日にスタンスを据え置くかもしれないが、市場は変化に備える

インド準備銀行（RBI）が木曜日に発表する今後の政策は、現状維持主義的なものになると予想されている。しかし、世界のエコシステムが変化していることを考えれば、10月にハト派的な政策が発表される可能性は十分にある。

世界的な情勢から、RBIがインドの成長率とインフレ率の見通しを引き下げることはないかもしれないが、予測に下方バイアスがかかる可能性はわずかながらある。経済調査でも今年のGDPは6.5％から7％と予想されており、RBIの予想7.2％よりも低い。

インフレ率に関しても、野菜価格高騰の熱気が議会でも感じられるようになった今、RBiが今年の4.5％予想を引き下げるとは思えない。6月のインフレ率は5.08％と予想を上回ったが、これは野菜価格が29％上昇したためだ。しかし、6月の政策決定時に遅れが懸念されたモンスーンは、今や豊作の様相を呈している。RBIは、食料品価格が間もなく冷え込むことを期待できる。コア・インフレ率は一貫して低下しており、世界経済の成長鈍化に伴い、長期的に低下する可能性がある。インフレに関してRBIがさらに安心できるのは、財政赤字が予想を上回るペースで減少していることだ。

CNBCTV18の世論調査では、利下げはないだろうという意見で一致した。世論調査の対象となった銀行家やエコノミストの圧倒的多数も、スタンスは変わらないと答えたが、CNBCTV18の市民金融政策委員会のメンバー2人は、RBIは中立にスタンスを変えるべきだと述べた。

すでにRBIのMPCの2人のメンバー、ヴァルマ博士とゴヤル博士は6月にスタンス変更に賛成している。世界経済が減速しそうな中、ハト派は現在開催中のMPCで自分たちの主張をより強く押し出すかもしれない。さらに重要なことは、FRBが9月に50ベーシスポイントの利下げを行う可能性が高いため、RBIとしては、声明文そのものでなくとも、少なくとも政策決定後の記者会見でハト派的な姿勢を示すことで、自らに多少のゆとりを持たせることが戦略的なのかもしれない。ディーラーは声明文と記者会見を注意深く分析し、金融緩和の兆候を探るだろう。

RBIの功績として、中央銀行はすでに銀行間流動性の状況をいくらか緩和している。銀行間流動性は、24年度の大部分において赤字であったが、日次コールレートの軟化に反映されるように、バランスが取れてきている。

最近、RBIはインフレよりも金融の安定を懸念している。昨年11月には早くも無担保ローンのリスクウェイトを引き上げ、無担保ローンの緩い貸出に反対した。最近では、株価の高騰と株式デリバティブの取引量の増加を懸念している。最近の世界的な株安でインドのバリュエーションはいくぶん冷え込んでいるものの、RBIは市場がさらに過熱しないよう、慎重な姿勢を崩さないかもしれない。

RBIの政策は、銀行が現在繰り広げている預金争奪戦についてどのような見解を示すか、より注視されるだろう。金融危機の間、超低金利が続いたため、貯蓄者は銀行から株式市場や投資信託に投資するようになった。この現金は銀行システムに残っているが、流動性の高い短期資金という形になっている。銀行はこのような預金の流動性カバーを維持しなければならない。デジタル決済の普及に伴い預金の流動性は高まっており、RBIは最近、短期的な不安定預金に対する流動性カバレッジ比率（LCR）の引き上げを銀行に義務付ける規則案を発表した。銀行関係者によると、現行のLCR規則では、すでに銀行は預金の27％を国債などの質の高い流動性資産（HQLA）で運用することを余儀なくされている。新ルールでは、HQLAは29％に引き上げられる。4.5％の現金準備率を加えると、銀行が調達する全預金の3分の1にあたる33％が法定準備率で吸収されることになる。今回のLCR規則案がそのまま通達されれば、預金獲得競争が激化し、預金金利も貸出金利も押し上げられることになる。

従って、RBIが金融緩和に傾いたとしても、銀行の貸出金利に影響を与えることはないだろう。せいぜい債券利回りを押し下げ、より多くの商業用借り手を債券市場に押し出すことができる程度だ。銀行関係者にとっては、インフレや金利に関する発言よりも、LCR規則草案に関するRBIの発言の方が重要だろう。

総じて、木曜日の政策はRBIの発言により注目されるだろう。RBIの発言はそれほど注目されないだろう。