週間見通し 「高水準のポジティブ・サプライズが必要 ：ドイツ視点

木曜日には欧州中央銀行（ECB）の理事会が開かれるが、今週の投資家の関心は明らかに、始まったばかりの決算報告シーズンにある。アナリストたちは、市場が新たに盛り上がるとは予想していない。

2024年7月15日 フランクフルト（証券取引所）。ユーロ圏の主要金利にこれ以上の変化は当面なさそうだ。「6月に預金金利を4.00％から3.75％に引き下げた後、中央銀行は7月に再び主要金利を引き下げることはないだろう」とコメルツ銀行のアナリストは書いているが、これは一般的な意見の傾向と完全に一致している。次回の利下げに反対する意見としては、コアインフレ率がまだかなり高いことや、ユーロ圏で賃金が上昇し続けていることなどが挙げられる。

他方、米国では先週のインフレデータが新たな利下げ観測を呼び起こし、株式市場に明るいムードをもたらした。主要株価指数はすべて、週を通して史上最高値を更新した。DAXは金曜日に18,748ポイントで引け、週間1.5％の上昇を達成した。月曜の朝、ドイツ株価指数は中国の弱い経済指標を受けて約60ポイント下落した。

米国では伝統的に、先週末に主要銀行の四半期決算が発表され、決算発表シーズンが幕を開けた。概ね良好な結果であったにもかかわらず、すべての業界関係者が株価下落に見舞われた。警告信号か？いずれにせよ、ヘラバのアナリストは、「S&P500の高い評価を正当化するには、少なくとも視覚的には、今後数週間で高水準のポジティブ・サプライズが必要になる」と確信している。コメルツ銀行の計算によると、企業は7％の増益を報告すると予想され、米国の主要テクノロジー株は再び20％以上の増益で報告シーズンを席巻する。

LBBWの調査によると、米国ではほとんどの場合、予想を上回る数字が発表されているが、これは発表シーズンに向けて予想が定期的に下方修正されるためでもある。この作戦は、積極的な期待管理に基づいている。意図的にハードルを下げることで、その後に飛び越えやすくなる」。現在の例： 過去四半期のS&P500種株価指数の四半期利益予想は、年初の53.41ポイント、4月初めの52.88ポイントに比べ、現在は50.55ポイントにとどまっている。

米優良株が今回も減額予想を上回るかどうかにかかわらず（過去3四半期は上回らなかった）、アナリストは業績のモメンタムは「縮小し続ける」可能性が高いと見ている。そのため、投資家はこの影響を受ける銘柄にペナルティを与えることなく、どれだけの成長率低下を許容できるのか、という「不安な質問」を投げかけている。

LBBWはまた、第1四半期の数字が期待外れに終わる可能性を恐れて、ハイテク株の上昇が少なくとも一時的に停滞するリスクが高まっていると見ている。また、コメルツ銀行の同僚は、予想を大きく上回る数字が出たとしても、株価が急上昇する可能性は低いと懸念している。彼らは、「投資家がすでに非常に楽観的なポジショニングをとっていることと、米国株のバリュエーションがかなり高い」ことを指摘している。

今週決算を迎える著名な米企業は、ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、ジョンソン・エンド・ジョンソン、ネットフリックス、アメリカン・エキスプレスなど。欧州では、ノルデア、リシュモン、ASML、リオ・ティント、ノキア、BHPグループ、アングロ・アメリカン、バーバリーなどが決算を発表する。DAX指数は、金曜のサルトリウスから決算発表シーズンが始まる。

テクニカルな観点から見ると、株式市場の明かりはまだ緑色だ。チャートテクニシャンのマルセル・ムースラー氏は、先週のドイツ株価指数のパフォーマンスに特に満足している。「DAXは今、夏のスイングを開始し、明確な道筋を続けている」と、この経験豊富なテクニカル・アナリストは週間見通しで書いている。4月の中期高値18,567ポイントをダイナミックに、そしてすでに十分に持続して上抜けたことに続き、18,893ポイント以上の史上最高値更新は「最低限の義務に過ぎない」と彼は考えている。週足チャートに現れた新たな上昇トレンドチャネルの上限（現在19,240ポイント）は「フリースタイルの可能性」であり、価格目標になり得るという。しかし、強気派から見れば、このチャネルの下限（現在18,050ポイント）はもはや下回らないはずだ。

7月15日（月

午前11時00分 ユーロ圏 鉱工業生産。エコノミストは、5月の数字が前月比で平均1.0％の減少（前年同月比マイナス3.7％）を示すと予想。LBBWはさらに悲観的で、2.0％の減少を予想。

7月16日（火

午前11時00分 ドイツ ZEW指数。ドイツの経済への期待は引き続き弱い。経済環境、政治環境ともに希望が持てない。そのため、コンセンサスではZEW指数が47.5から42.8ポイントに低下すると予想されている。Helabaは41.0ポイントにとどまると予想している。

午後2時30分：アメリカ： 小売売上高。コメルツ銀行のアナリストは、前月比0.4％減と予想。米国経済が成長鈍化に陥ったのではないかという議論が高まりそうだ。

7月17日（水

午後8:00 米国：FRBベージュブック発表。市場参加者は、米連邦準備制度理事会（FRB）が発表する経済報告書が、米国の利上げ転換のタイミングを見極める手がかりとなることを期待している。現在のところ、最初の利下げは9月と予想されている。

7月18日（木

午後2時15分：ユーロ圏： ECB利上げ決定。ユーロ圏では今週、主要金利に関してすでに具体的な動きが出ている。しかし、エコノミストによれば、今度のECB理事会ではこれ以上の調整は行われないという。ECBは、インフレ見通しを慎重に楽観的に説明し、現在の金融政策を制限的と分類しているため、さらなる利下げを示唆する可能性が高いが、今回も具体的な道筋を約束することはないだろう、とDekaは述べている。

7月19日（金

午前8時00分：ドイツ 生産者物価。5月と同様、6月のドイツの生産者物価水準は前月比横ばいか、緩やかな上昇（0.1～0.2％）にとどまる可能性が高い。