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超级微型计算机仍然可以产生较高的长期阿尔法值

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Mr Long Term 发表了文章 · 07/10 08:24
超级微型计算机仍然可以产生较高的长期阿尔法值
尽管最近估值有所扩张,但SMCI的 $超微电脑 (SMCI.US)$ 在人工智能和高性能计算合作伙伴关系的推动下,基本面增长预计将抵消长期估值的多次收缩,表明回报超过市场。

SMCI与Nvidia、英特尔和AMD的牢固合作伙伴关系,加上对人工智能服务器和液体冷却技术的高度关注,使其在人工智能需求不断增长的情况下实现持续增长。

潜在的监管障碍以及来自戴尔和慧与科技的竞争可能会减缓增长,但SMCI的战略库存管理和技术进步旨在降低这些风险,这表明了长期竞争力和回报。

我认为,如果以目前的估值进行投资,投资者很可能会从超级微电脑股票中获得超群的回报。尽管根据其最近的估值多次扩张,该公司的收益和收入增长预期已经很好地计入该股,但我认为,总体基本面增长应该可以抵消我预计在10年内估值倍数的枯竭。该公司的长期增长得到了巩固其在人工智能和高性能计算领域地位的重要合作伙伴关系的支持——事实上,华尔街分析师目前可能无法预测几个高增长时期,因为这些时期在很大程度上是不可预见的。这可能包括在联邦预算中更积极地使用人工智能来应对通货紧缩影响,我认为这可能会极大地促进SMCI。此外,SMCI的能力可能会移交给国防公用事业。话虽如此,这些结果有些推测性,难以计时,我认为,鉴于目前的估值,SMCI的敞口应该以适度的预期来满足。

运营分析
SMCI 为企业、云和数据中心应用程序设计、开发和制造高性能、高效的服务器和存储系统。它与英伟达(NVDA)建立了牢固的合作伙伴关系,将英伟达的GPU集成到其服务器设计中。SMCI还与英特尔(INTC)和AMD(AMD)密切合作,将他们的最新芯片整合到其产品中,包括英特尔高迪2/3和AMD MI300X/A GPU。马斯克的人工智能初创公司xAi也与SMCI和戴尔(戴尔)合作构建人工智能基础设施,包括服务器机架解决方案。SMCI 还与 SiMa.ai 和 CVEDIA 合作,为城市环境开发和部署先进的人工智能解决方案。

SMCI非常关注人工智能服务器市场,该市场已经占其收入的50%左右。这个市场预计将快速增长,据估计,到2032年复合年增长率将达到18%,这是合理的。此外,SMCI非常关注液体冷却市场,尤其是直接液体冷却(“DLC”),这允许人工智能和高性能计算(“HPC”)工作负载不断增长的电力需求。这些技术可以将数据中心的总功耗降低多达40%。首席执行官查尔斯·梁指出,许多客户仍在为液体冷却的数据中心基础设施做准备,这意味着该领域的增长目前可能是渐进的,以后会很高。

我认为,在未来几十年中,美国联邦政府对人工智能基础设施的投资水平将大大提高,SMCI未来还有潜在的增长。我认为,许多华尔街分析师目前低估了联邦政府将对人工智能的重视。我认为联邦政府之所以这样做,是因为人工智能和自动化有可能降低生产成本,这可能会对经济产生广泛的通货紧缩影响。这将极大地有利于西方全球的影响力,并使美元走强,因为我们目前在发展方面比第二位人工智能领导者中国领先数英里。我认为这是一种催化剂,可能会导致SMCI的巨大增长,尽管估值已经很高,但仍有可能实现长期阿尔法的实现。此外,SMCI的技术不用于国防,但随着其能力的扩大,我认为国防承包商将利用其产品来提供与现代战争相关的高性能计算能力。尽管这些结果和催化剂尚不确定,而且有些推测性,但我认为将它们纳入对SMCI为何可能带来强劲的长期回报的分析中很重要。

财务和估值分析
以下是过去三年中目前的增长结果:
超级微型计算机仍然可以产生较高的长期阿尔法值
收入和正常收入增长惊人,但该公司在过去的十二个月中购买了大量库存,导致自由现金流大量损失,每股自由现金流为-36.46美元,而2023财年为11.84美元。可以说,这不是问题,是必要的,因为公司需要通过能够及时满足需求来保持满意度。实际上,这种自由现金流的短期损失使公司能够在未来几年内保持净收入增长。此外,高水平的库存使其免受潜在的地缘政治供应链中断的影响,庞大的库存支持新技术的快速整合。

由于我认为目前的自由现金流不会构成任何较大的长期风险,因此我想重点关注华尔街对SMCI正常化收入和收入的未来全年估计。分析师一致认为,2024年6月的标准化每股收益估计为100%,而对于2025年6月,这一比例降至42%。此外,到2026年6月,这一比例下降到24%。人们的共识是,收入增长也将从2024年6月的110%下降到2025年6月的58%和2026年6月的19%。我认为,由于预期的增长率下降,我确实认为这是准确的,因为由于最近企业在人工智能方面的支出激增,该公司不太可能保持目前的高采用率,因此该公司的估值倍数可能会在长期内大幅下降。正如我所提到的,未来可能会出现许多华尔街分析师可能无法预见的催化剂,管理层已经精明地为库存量高的催化剂做好了准备。但是,这并不能保证,而且有些推测性,因此,尽管我已将其纳入估值多次收缩估值,但我还是对其进行了调整,使其更符合华尔街的共识。
超级微型计算机仍然可以产生较高的长期阿尔法值
尽管该公司最近实现了大幅增长,但许多分析师认为倍数和价格从2024年3月的高点收缩是一个买入机会。我并不不同意,如果我概述的增长催化剂得以实现,以目前的价格买入可能会带来可观的回报,我上面已经提到了这一点,我对此持乐观态度。如果我们听从华尔街的说法,然后根据我的宏观前景稍微乐观一点,那么未来10年的合理收入复合年增长率可能为27.5%。目前的市销率为4.2,我预计到期末该比率将收缩至2.5左右。目前的每股收入为218.52美元。因此,我的2034年目标股价为6,200美元,表明价格复合年增长率为21%。

风险分析
我认为,西方目前别无选择,只能在人工智能上投入大量资金,使自己成为世界领先大国,推动国内经济乃至国际通货紧缩。由于美国公司的生产率高和利润率的扩大,这将支撑美元作为全球储备货币。但是,值得注意的是,我的论文中存在风险,这些风险可能会减损人工智能和高性能计算需求的长期增长,而这些需求将促进SMCI的增长。

我认为与采用人工智能相关的监管障碍可能会减缓SMCI的增长。欧盟已经批准了人工智能法案,该法案将管理欧盟人工智能系统的开发、部署和使用。这可能会导致合规成本增加,因为SMCI需要确保其硬件满足高风险人工智能系统的要求。未能满足这些要求可能会抑制其欧盟收入的增长,并增加与监管批准相关的开发成本。此外,尽管美国目前缺乏联邦人工智能立法,但仍在努力监管人工智能。因此,SMCI可能会受到联邦贸易委员会、平等机会委员会、CfPb和司法部的更多审查。可能会出现复杂、相互矛盾的监管要求,尤其是在美国,与其亚洲市场相比。此外,监管要求可能因行业而异。这些监管限制可能会大大减缓公司的增长速度,引入更高的开发成本,并使某些项目变得多余。

根据我的研究,SMCI在服务器市场的份额约为5%。它一直在迅速取得进展,尤其是在人工智能服务器方面,它与Nvidia的合作使其成为关键的差异化因素。但是,它面临着来自戴尔和惠普(HPE)等较大竞争对手的竞争,根据我的研究,这两个竞争对手是两个主要竞争对手。根据我的研究,戴尔在服务器市场的份额约为20%,而HPE的份额介于SMCI和戴尔之间。摩根大通分析师萨米克·查特吉对SMCI的估计是,到2027年,它将占领人工智能服务器市场的10-15%。我认为,从该公司最近的声明以及最近几个季度总收入的很大一部分来自销售与人工智能相关的服务器解决方案这一事实来看,从长远来看,人工智能服务器可能是该公司收入最高的来源。但是,该公司将面临竞争,而且我认为随着市场的扩大,也有可能出现新的竞争对手,因此,管理层必须继续巩固护城河,提前为监管、需求和技术变革做好准备。

结论
从表面上看,SMCI看起来很昂贵,但仔细分析,即使估值在长期内成倍收缩,根据长期基本面增长预测,该股也不会太昂贵,无法产生较高的长期回报。我个人对SMCI持乐观态度,但我认为增长预期应该有所缓和,因为人工智能需求可能会受到监管限制,而且,我注意到的华尔街可能被低估的催化剂可能不会像我预测的那样强度见效。话虽如此,即使在保守的基准情况下,我预计SMCI也将在10年内击败市场。
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