ペイパル: 失敗に備え、成功に備える

PayPal Holdingsは、引き続きその業界の強力な構造的後押しの恩恵を受けて、世界をリードするグローバルなフィンテック企業の1つとして存在感を示しています。

株価が横ばいのままであっても、PayPalの業績はまったく異なる物語を物語っています。同社は、多様な決済ビジネスの幅広い範囲で堅調な成長を継続しています。

時価総額は十分に評価されており、トレーリングP/FCF比率が9.5倍で、強固なバランスシートと今後の成長に対する予測があります。

新しい経営陣の下、同社は無香料レジ精算やデジタル広告などの新しい成長戦略に優先順位を付けています。

PayPalはしばらくの間過小評価されてきましたが、加速する自社株買いは問題を強制するのに役立ち、より速い1株あたりの収益成長をもたらし、株価を引き上げます。

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PayPal Holdings, Inc.（NASDAQ：PYPL）は、鈍化した評価、新しい成長戦略、そして有名なマネーマネージャーによって行われたいくつかの注目すべき賭けによって、2024年上半期を通じて投資家の注目を集め続けています。長年の株主たちは、3年間で80％の下落を記録した株式に対して嫌悪感を抱いていますが、これらの低迷水準で参戦する機会を逃すことを選ぶ人もいます。楽観的なペイパル株主の多数派には、同社の強力な成長と低い評価に魅了されたバリュー投資家だけでなく、テクニカルトレーダーや平均回帰の強力な原理に賭ける人も含まれます。

ペイパルの株価が横ばいの中で、同社の業績はまったく停滞していません。収益と利益は引き続き成長し、同社のサービス提供はますます多様化しており、CEOのAlex Chrissは同社の革新と競争力を強化する大胆な動きをしています。さらに、ペイパルの経営陣は、同社の強力なフリーキャッシュフローの100％を株式買い戻しに専念しており、株価が極端に低いというテーゼを支持しています。

本質的に、PayPalは、さまざまなビジネスにわたって健全な成長を続ける活力ある企業です。COVID後の売り込みは著しくオーバードーンであり、株式は企業の公正価値に対して急激な割引で取引されています。10倍未満のトレーリングFCFでフィンテック業界のリーダー企業に投資する機会は、特に時価総額の3分の1に相当する純資産を持つときには逃すことができません。最も力強い自社株買いプログラムの1つを持つことから、同社のインサイダーが同意していることは明らかです。

オペレーション
PayPalはおそらく世界の最初のフィンテック企業です。創業から25年が経ち、PayPalは急速にデジタルウォレットとオンライン決済システムの分野でほぼ普及した名前として知られるようになりました。PayPalの製品は、数億人のアクティブユーザーを抱え、世界中で最も広く使用されているフィンテックプラットフォームの1つです。2013年、同社はデジタル決済プラットフォームVenmoを買収し、これは独自の右の米国のフィンテックプレイヤーの1つであり、数千万のアクティブユーザーを抱えています。

PayPalは、eコマースのチェックアウトシステム、支払いカード、デジタル広告などの他の隣接するニッチでも事業を展開しています。実際、PayPalには多くの業務があり、それらすべてを詳しく説明することは不可能です。PayPalは、あらゆる種類の金融取引を容易にするビジネスに広く参画しており、常に新しい金融サービスや製品を革新し、拡大しています。

同社の成長の速いいくつかのイニシアチブの中には、eコマース支払いプロセスをより簡素化することを目的としたFastlane by PayPalや、「無名レジ」部門の拡大といったものがあります。eコマース支払いサービスの売上高は、Q1のYOYで26％成長し、Alex Chriss CEOは今年早々のCNBCのインタビューで「PayPalを通じて世界の4分の1のeコマースが実行されている」と述べています。

同社のほとんどの収益は、さまざまな製品やサービスでのトランザクション手数料から得られており、残りの約9％は付加価値のあるサービスに帰属しています。付加価値サービスとは、ペイパルが取引斡旋事業の既存顧客に提供する追加サービス、例えば不正防止やビジネスプロセス自動化サービスなどのことを指します。

パンデミック後の失速
COVID-19パンデミックの開始から2021年半ばまでの間、PayPalの株価は3倍になり、パンデミックの恩恵を受ける企業と見られる他の株式と同様の軌道をたどりました。PayPalは、オンライン小売とデジタル決済のブームによって社会的距離が必要な時代に恩恵を受け、多くの市場参加者は、パンデミックが引き起こした消費者の習慣への急激な変化の結果として、リモート決済の使用が持続的に加速すると予測しました。それにより超低金利も、その期間におけるフィンテック業界全体の楽観主義的な気分に貢献しました。

今ではわかっているように、それらの楽観的な予想はPayPalやその他のCOVIDバブル株にとって有意義な現実にはなりませんでした。PayPal株は2021年7月のピーク時に>$ 300でピークを迎えた後、すぐに地に戻り、ピークから底まで>80％下落しました。PYPLは現在、前パンデミック価格に比べて非常に割安で取引されています。私見ですが、この売り込みは、前段の上昇と同等に行き過ぎています。企業の売上高はパンデミック以降大幅に増加しており、2023年の売上高は2019年の売上高の67.5％増加しました。同期に比べ、利益もさらに高い割合で増加しており、2023年の当期純利益は2019年比で72.7％上昇しました。表面的には、2020年の開始以降、株価が約45％下落しているのは非常に不合理に思われます。

堅調な成長
企業が積極的に成長しているが、市場はそれが没落しているかのように反応している場合、本当に成長しているのでしょうか？この哲学的な問いはPayPalにとって重要であり、公開後毎年売上高を増やしてきた会社にほとんどクレジットが与えられていない企業です。TTMの売上高と利益は、いずれも2018年のレベルのおおよそ2倍であり、経営陣とアナリストは今後も持続的な成長を予測しています。

正直に言うと、過去数年間の利益成長は、低マージンでのブランドなしチェックアウトの成長が主な原因で、売上高の成長に遅れていたことは事実です。 （信用損失も昨年の利益率を損なうのに寄与しました。）とはいえ、会社のすべての部門が全体的に成長しており、利益率が低下しても、当期純利益は合理的に増加し続けると予想されます。利益率が低下したにもかかわらず、同社はQ1で20％以上の非GAAP EPS成長率を記録し（自己株式買い戻しに部分的に帰せられる）、Q2で「低二桁の」EPS成長を予想しました。PayPalのプラットフォーム全体の総支払高（TPV）など、その他の主要なメトリックが、同社の強力な歴史的成長トレンドが非常に健全であることをさらに示しています。

堅固な貸借対照表
成長企業の多くとは異なり、PayPalは健全な貸借対照表を有しており、会社を冷静に保持することができます。現金および投資の合計額が17.7Bドルで、借金が11Bドルの場合、PayPalの財務状態は業界内でかなり競争力があります。株価に占める帳簿価格は1株当たり19.66ドルであり、時価総額の3分の1近くを占めます。過去の数々の買収により、帳簿価格のほとんどが無形資産ですが、PayPalが過度の支払いを行ったことを示す証拠はほとんどありません。実際、買収された会社の中には、商店向けの決済プロセッサBraintreeを含むものがあり、現在の成長の主要な要因の1つとなっています。いずれにせよ、有形帳簿価値も1株当たり8.85ドルで陽性です。

単数桁のP / FCF
PayPalの一貫した成長とプラスの帳簿価値、ネットキャッシュポジションに加えて、同社の市場評価は悪いジョークの笑い者のように感じられます。TTMベースで、PayPalのGAAP P / Eは14.3、P / FCFは9.54です。P / FCF倍率は、2024年に$ 5Bのフリーキャッシュフローを見込んでいる管理陣のガイダンスに基づいて12.4になる可能性がありますが、同社は既に今年第1四半期に18億ドルのFCFを生み出しました。さらに、2024年はPayPalの経営層によって「移行年」と呼ばれており、2024年の収益は経営陣の近い将来の期待の最低点を示していると考えるのが論理的です。年間のFCFが$ 5Bまたはそれ以上になる場合、PayPalのP / EおよびP / FCF倍率は市場平均を大幅に下回っています。PayPalはすべての観点から安く、特にP / FCF倍率は明らかに低評価を示しています。PayPalの膨大な帳簿価値をさらに考慮すると、評価価格と現実との乖離が一層顕著になります。

デジタル広告

消費者データはデジタル広告の命だが、世界中で消費者の支出習慣に関するデータを所有している企業はほとんどありません。新しいCEOは、会社の支払いプラットフォーム上でデジタル広告、消費者の支出履歴に基づくテイラー型のキャッシュバックリワード、購入後に消費者に補完製品を広告する「スマートレシート」の形で、このデータを収益化することを表明しています。PayPalは、ユーザーの支出データを広告主に提供する代わりに、データを社内に保管し、AIを活用して独自のデジタル広告プラットフォームを構築することを意図しています。
ユーザーデータを収益化する見通しが、消費者のプライバシーを擁護する人々を怒らせるかもしれませんが、現代の企業の規範に非常に適合しています。数億人ものユーザーを抱えるPayPalの広範なリーチを考慮すると、消費者データの収益化は、今後の収益や利益成長を加速させる数十億ドルの高利益の機会であることは明らかです。

積極的な自社株買い

PayPalの経営陣は明らかに、同社の株式が割安であるとの確信を持っており、会社のフリーキャッシュフローすべてをオープンマーケットでの株式買い戻しに賭けています。2023年には、同社は株式買い戻しに53億ドルを費やし、その年の負債FDCを上回りました。PayPalは、2024年に「約50億ドル」のFCFを見込んでおり、「少なくとも50億ドルの株式買戻し」を予定しています。現在の価格でPayPal株がバーゲン商品であると考える場合、株式の迅速な除去ペースは本当に美しい光景です。
インテンシブな競争は、PayPalの運用上のパフォーマンスにとって最大の脅威です。PayPalは、デジタルウォレットでのシェアが減少しているZelle、Apple Pay、Cash Appなどの競合他社に直面しており、初期の支払い処理Stripeはオンラインチェックアウトで挑戦しています。Stripeは、支払いサイトを構築するウェブ開発者をターゲットにした成長戦略で莫大な成功を収め、昨年のTPVで1兆ドルを超えました。PayPalの競合他社の中でも、Apple Payは最近の数年間、PayPalの株主に最も悩まされる要因となっています。高い二桁の採用率成長と数億ものグローバルユーザーを抱えるApple Payは、PayPalにとって深刻な挑戦を構成しています。米国のユーザーが友人や家族に送金することを可能にするデジタルカード機能であるApple Cashは、特にVenmo製品に脅威を与えます。今月初め、Appleはさらに、参加するオンライン小売業者から購入する際にApple Payオプションが表示されるようになる、電子商取引領域へのApple Payの拡大を発表しました。この動きは、PayPalがオンラインチェックアウト処理での支配的なシェアに挑戦する直接的な挑戦を示しています。

リスク
競争

新規売すべて投信の新規参入は、PayPalの事業市場への新たな競合他社の参入が一つの現象にすぎないことは注目すべきことである。2011年には、大手銀行がPayPalに対抗するデジタル決済プラットフォームのclearXchangeを立ち上げた。このclearXchange製品は、その後2017年にZelleという名称に変更され、以降PayPalの重要な競合他社となった。2013年にSquareはCash App製品を発売し、10年の間に数千万のユーザーを獲得した。

創業以来、そして現在までにおいてフィンテック業界の強力な成長から、PayPalのライバルの成功が同社の急速な成長を阻止することはなかった。上昇する潮流は、すべてのボートを浮き上がらせ、PayPalはまだ大型船の一つである。Appleがデジタル決済により注力していることは、既存のフィンテック企業や従来のクレジットカード発行者にとって懸念材料ではあるが、PayPalの安定した成長を妨げるものではないと歴史から判断される。

ユーザー数
PayPalの決算発表後、株価は売られましたが、業績が好調だったにもかかわらずである。最近の決算発表による売り出しの要因の一つとしては、2023年末に224百万人だった月間アクティブユーザーが3月末に220百万人に減少したことが挙げられる。月間ユーザー数のわずかな減少は、同社の歴史的なユーザー数の成長トレンドから予期しないものであり、深刻な懸念の原因となるかどうかはまだ判断できない。

良い面では、Q1では月間アクティブユーザーが前年同期比2%増加した。さらに、平均アクティブユーザーあたりの取引量の増加により、TPVは驚異的な14%増加した。ほぼすべてのPayPalのVital Statisticsは、正しい方向に向かっているが、Q1の結果から、現在の段階ではユーザー数が潜在的な弱点である可能性があることが示唆される。それに応じて、投資家は将来のアクティブユーザー数指標に注目するよう勧められます。

株主希釈
PayPalの株式数は減っているが、株主希釈は投資家にとって懸念事項となっている。これは、株式をベースにした報酬が大きく増加していることが要因であるが、新しい経営陣は縮小する意向を表明している。理論的には、株式ベースでの報酬に何も問題はないが、PayPalの場合、この報酬形態は持続的な株価の低下期間中に著しく拡大しており、同社の時価総額の一部となっている。会社の株価がそんなにドラマチックに低下している場合、株式ベースでの報酬は、金額的に減少するべきだが、増加している。

新しい経営陣は、実績により応じた報酬への移行など、株式ベースの報酬から現金報酬に移行している。これは、市場が同社の株式を恒久的に過小評価していることを考慮すると、好ましい進展であると考えられる。同社のQ1決算電話会議では、CEOアレックス・クリスは、報酬を実績に沿った形に改定し、特に取引マージンや非GAAPの営業収益の成長に重点を置いていることを以下のコメントで述べています。

「年次インセンティブプログラムに加え、株から現金への支払いに切り替えるだけでなく、報奨プログラムをパフォーマンスに合わせてよりよく調整しています。特に、取引マージンと非GAAP営業収益の成長に焦点を当てています。パフォーマンスに見合った報酬を提供するペイ・フォー・パフォーマンスの文化に引き続き力を入れていきます。」

ブランドの評判
PayPalが世界で最も嫌われているブランドの一つであることは、誇張された表現ではありません。PayPalは長年にわたって論争にさらされ、消費者からの感想も表明されています。Trustpilotでは、PayPalプラットフォームの平均評価は1.3つ星で、1つ星レビューが25,000以上集まっています。これに対して、ConsumerAffairsの評価はさらに低く、1.2つ星である。苦情は、顧客アカウントの凍結および資金の凍結に関するものが中心であり、同社はこれに関連する訴訟に直面してきました。さらに、PayPalは2022年にはプラットフォーム上で「誤情報」を広めたユーザーに最大2,500ドルの罰金を課すというユーザーポリシーの一部について、広範囲なバックラッシュを受け、すぐに撤回しました。

ポジティブな見方は、PayPalのブランドの評判は上昇する余地があるということです。正直なところ、世界中で憎まれている会社よりも、認知度がない企業を所有した方がましです。PayPalは、時価総額148億ドルと推定される世界で7番目に価値のある商業サービスブランドであり、その既存の不利な評判にもかかわらず、過去に成長を阻止することはなかった。これは、将来の成長を促進するための約束された複数の方法を持つ革新的で成功した企業であり、その証拠は、同社の根本的な成長が持続的に強いところにある。

結論
PayPal Holdingsでは、この記事では事業や株式の投資案件をカバーするために本よりも適切なものがあります。この分析では、同社の現在の業績と将来の見通しに最も関連すると考えられる要点に焦点を当て、最善を尽くしました。私の見解では、PayPalは、将来の成長を促進するための複数の有望なアプローチを持つ革新的で成功した企業であり、持続的な株価の低調期間にもかかわらず、株式の堅調な成長を実現しています。

低評価、強いバランスシート、一貫した成長、そして公共市場のユニバースで最も積極的な株式買い戻しプログラムの一つを持っているPayPalは、バリュー投資家にとってすべての正しい要素が揃った株であり、クマたちが主張する主な要因は競合であり、これは実際にリスクでありますが、これまで同社を成長させることを阻止したものではありませんでした。また、株式の素晴らしい運用成績にもかかわらず、同社の株価が全く動いていないということがネガティブに働いて、短期投資家の売り方を説得しているのかもしれませんが、根強い価値投資家たちにとっては、行動計画の一部であるという点で、非常に魅力的である。

PayPalの評価から見ると、それは最悪でもバリュー株であり、証拠は、収益性の高い成長企業の株価が収縮していると評価されるに十分なものがあると思わせるが、市場はPayPalをゆっくりと死んでいる雑草を見ているように感じている。成長する企業を買うことに関しては、価格が縮小しているように見えるものよりも成長する将来のある会社を買うことができる。長年にわたる収益性の高い成長実績があり、アナリストも将来の成長しか予想していないPayPalこそ、9.5倍のトレーリングFCFで明らかに買うべき株式である。