銅供給の景況：牛市場は未来にあるのか？

2023年第4四半期以来、グローバル銅鉱業界は複数の供給の混乱に見舞われており、中国の製錬所が計画している生産削減のニュースが市場不安感を高めています。供給が減少することに対する期待感を背景に、$Copper Futures (2405)(HGmain.US)$価格は昨年10月末から上昇傾向にあり、最近は加速して上昇しています。世界的には、銅価格が3月以降続いていて、国際銅価格（LME銅）が1トンあたり9,000ドルを超えました。最新データでは、価格は1トンあたり8,800ドル以上の水準を維持しています。

銅業界は、主に上流の銅鉱業、中流の精錬、下流の製品、例えばプロフィールや銅箔などに分かれます。資金調達・環境規制・資源の希少性などの課題により、上流の銅鉱業は柔軟性に欠けています。現在、グローバルな銅鉱山生産はチリ、コンゴ民主共和国、ペルーに集中しています。世界の銅鉱山生産量は、チリ、コンゴ民主共和国、ペルーに集中しています。2023年の精製銅の供給不足

国際銅研究グループ（ICSG）によると、2023年の銅鉱山能力は前年比4.5％増の28.25百万トンに達し、世界の銅鉱山生産量は0.5％増の22.06百万トンにとどまりました。生産量のわずかな上昇により、生産能力利用率は業界史上最低の77.9％となりました。2023年には、世界の精錬銅生産量が最新データで26.93百万トンに達し、消費量は27.01百万トンになり、供給不足は85,000トンです。.

世界のトップ10鉱業会社の生産データによれば、世界的な銅鉱山生産量は更に裏付けされています。特に、銅の生産量が最も大幅に減少したのはコデルコで、15％減となりました。それに続いて、First Quantum Minerals Ltd(FM.CA)は9％減少しました。一方、嘉能可(ADR)(GLNCY.US)とKGHMはそれぞれ5％と3％減少しました。上位10社の主要鉱業会社は、その年の総生産量がわずか1％増加しました。これらの4つの主要な鉱業企業の生産量の減少が、2023年の世界的な銅鉱山生産の成長を抑制する主要な要因となっています。Insufficient CapEx Constrains Future Supply Flexibility銅企業の資本支出（CapEx）を見ると、高い金利や環境・安全規制などの不利な要因により、支出を増やすことに一般的に消極的です。また、Everbright Securitiesの統計によると、2013年にピークを迎えた後、主要なグローバル銅会社のCapExは数年間低水準にとどまっています。2019年から2022年の銅価格上昇相場でさえ、主要な銅鉱山のCapExには大きな増加がありませんでした。2021年、LME上の銅の平均価格は1トンあたり9,294ドルの記録的な高さに達し、2019年から54％増加しました。しかし、同期間中、主要な銅会社のCapExはわずか10.6％しか増えませんでした。2022年も銅価格が高いままであっても、主要な銅会社の支出はわずか5％増加しました。大型銅鉱山は通常、7年以上の時間がかかる長期の建設サイクルがあります。これは、銅鉱山の生産能力のリリースが資本支出を大幅に遅らせることを意味します。2013年以降の銅鉱山のCapExの大幅な低下後、最近数年間の資本支出は主にメンテナンスに向けられ、新しい能力に向けた投資が厳しく不足しています。コロントロ（Collahuasi）とKGHMの生産量がそれぞれ5％、3％減少しました。トップ10の主要な鉱業会社合計で、全体生産量はわずか1％しか増加していません。これら4つの主要鉱業企業の生産量削減が、2023年の世界的な銅鉱山生産量の成長を引っ張り降ろす主要な要因となっています。

銅企業の資本支出（CapEx）を見ると、金利の高さや環境・安全基準による厳しい要因により、一般的に支出を増やすことには消極的です。Everbright Securitiesの統計によると、2013年のピークに達して以降、主要な世界の銅企業のCapExは数年間低水準が続いています。2019年から2022年の銅価格上昇局面でも、大手銅鉱山のCapExには特に著しい増加はありませんでした。2021年には、LME上での銅の平均価格が1トンあたり9,294ドルの歴史的な高値を付け、2019年比で54％増加しました。しかし同期間に、主要な銅企業のCapExはわずか10.6％しか増えていません。大規模な銅鉱山では、一般的に開発に7年以上かかり、銅鉱産出能力が発揮されるのは支出のかなり後の段階になることが多いため、開発費が先行して増えることが多いことが分かります。2013年以降、銅鉱山CapExは大幅に減少した後、最近の数年間は主にメンテナンスのための支出がほとんどであり、新しい能力に対するほとんどの投資が不足しています。これらの制約のため、中期的には供給の弾力性が制限される可能性が高いことを示唆しています。

2月にICSGが発表した最新レポートによると、2023年の全世界の銅鉱山生産量は前年比0.5％増加し、前年の2.4％増減予測よりも大幅に下方修正されました。一方、同年10月にICSGが予測した需要成長率は2.02％でしたが、最新データでは4.6％に上方修正されました。この修正は、2024年に向けて展開される上位10社の銅鉱山からの生産計画は、見通しが分かれるものとなっています。First Quantum、KGHM、Anglo Americanは、2023年の出力に比べて、生産を大幅に削減することを予想しており、中間点のガイダンスはそれぞれ44％、20％、および8％の減少を示しています。 $必和必拓(BHP.US)$、$紫金矿业(02899.HK)$、Antofagastaからの生産計画のわずかな増加にもかかわらず、上位10社の全体的な出力は2024年に約2.93％減少すると予想されています。2024年を展望すると、トップ10の銅鉱山企業からの生産ガイダンスはもみわけた見通しを示しています。ファースト・クォンタム（First Quantum）、KGHM、アングロ・アメリカンは、2023年の出力に比べて生産量を大幅に減らす見込みであり、中間ポイントのガイダンスでそれぞれ44％、20％、8％減少することを示しています。一方、$BHP.US$必和必拓,$02899.HK$紫金鉱業、そしてアントファガスタ社。2024年、トップ10の銅鉱山企業の総生産量は約2.93%減少する見込みです。

ゴールドマン・サックスグループは、補給制約の強化により、銅価格が来年まで上昇トラジェクトリーを維持し、2021年末には1トン当たり10,000ドル、2025年第1四半期末には1トン当たり12,000ドルに上昇すると予測しています。モルガン・スタンレーは、「高水準の供給不安要因により、700,000トンの不足が生じ、精製生産にも影響を与えるだろう」とのコメントを残し、銅価格が第3四半期には1トン当たり10,200ドルに達すると予測しています。

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