Uniswap Labsの最新の調査：ビットコイン価格トレンドを決定する要因は何ですか？
この記事は、出典： 「What Trives Crypto Asset Prices?」
著者：Austin Adams、Markus Ibert、Gordon Liao
Odailyからの情報源： https://www.odaily.news/post/5197611
Uniswap Labs、コペンハーゲンビジネススクール、サークルの研究者らが共同執筆した論文「What Drives Crypto Asset Prices?」では、VAR（構造ベクトル自己回帰）モデルを使って、ビットコインの価格トレンドを分析し、3つの制度的ショックの影響を明らかにし、ビットコインの市場パフォーマンスを示し、その価値貯蓄ツールとしての二重の特性を示しています。この記事には、多くの技術的コンテンツが含まれており、Odaily Planet Dailyは読者参考のために簡易版を編集しました。
主な結論：
● 伝統的な金融政策とリスクプレミアムのショックは、暗号資産価格に大きな影響を与えています。
● ビットコインの急落の2/3以上は、収縮的な金融政策に帰属されています。
● 2023年以降、暗号通貨の収益の主要なドライバーは、伝統的な市場の変動ではなく、暗号リスクプレミアムの縮小です。
● ステーブルコインは、暗号生態系で安全な資産と見なされています。ステーブルコインの市場価値の変動を観察することで、暗号通貨の需要ショックをさらに細分化し、暗号採用ショックと暗号リスクプレミアムショックに分けることができます。
● 圧縮された暗号リスクプレミアムが、ブラックロックビットコインETFの発売を中心に、特に2023年以降のビットコインのプラス収益を説明しています。
● 伝統的なリスクプレミアムショックがビットコインの価格を下げ、米国国債や株式などの伝統的な資産の価格も下がります。
● 劇的な収縮的な金融政策ショックはビットコイン価格を下げ、債券利回りを上げ、株価を下げます。
暗号通貨価格のドライバーや伝統的な金融市場との関係を理解することは、経済学者、政策立案者、投資家にとって重要で課題となっています。暗号通貨がますます一般的になるにつれて、それらが広範な金融システムに与える潜在的な影響も増しています。しかし、暗号通貨価格の動きに影響を与える要因や暗号通貨と伝統的資産クラスの相互関連性はまだ完全に理解されていません。
この論文は、ベクトル自己回帰（VAR）モデルの観点から暗号資産のドライバーを明らかにすることを目的としています。我々のアプローチの有用性を説明するために、ビットコインのリターンを3つの構造的なショックに分解する方法を示します。それは、伝統的な金融政策ショック、伝統的なリスク・プレミアム・ショック、そして暗号通貨特有の需要ショックです。
図は、2019年から2024年までの累積分解（図A）と年次ベースの分解（図B）を示しています。モデルは、伝統的なショックが新しい資産クラスのリターンに大きな影響を与えることができることを示しています。例えば、金融政策ショックは、ビットコインを2020年に50%上げ、2022年に50%下げることができます。言い換えれば、モデルは、2022年にフェドが足元のマネタリーポリシー姿勢を予想外に引き締めない限り、ビットコインのリターンが50％以上高くなると示唆しています。
モデルは、2022年には、暗号通貨特有の需要ショックよりも金融政策が暗号通貨リターンを駆動する上でより影響力があるとさえ示唆しています。一般的なリスク・プレミアム・ショック（「リスクオフ」・ショック）は、私たちのサンプル期間中、一般的に暗号資産リターンに陽を与え、伝統的なリスク・プレミアムを示す期間（COVID-19の売りブレイクイン2020年3月を除く）がありました。最後に、伝統的なショックが暗号通貨価格に大きな低周波効果を与えることがある一方で、ビットコイン価格のほとんどの日々の変動は、伝統的なショックで説明することができません。
われわれは直感的で理論的に誘導された符号制限を採用しています。具体的には、伝統的なリスク・プレミアム・ショック（つまり、安全ヘイブン・ショック）はビットコインの価格の下落、米国債利回りの下落、株式価格の下落につながると主張しています。逆に、緊縮的な金融政策ショックがビットコインの価格の下落、米国債利回りの上昇、株式価格の下落につながると主張しています。最後に、特定の暗号資産の需要ショックはビットコインの価格を上昇させますが、伝統的な資産に対する影響は未確定です（暗号通貨ショックの影響を数量制限を通じて管理するという条件付き制限で）。
直感的にVARモデルは、資産の共動性に基づいて、日々の暗号通貨リターンを異なるショックに帰属させます。例えば、金利が急激に低下し、株価とビットコインが同じ日に上昇する場合、モデルは拡張性のある（負の）金融政策ショックに影響を受けます。一方、株式市場が回復し、金利が下落し、ビットコインが上昇する場合、モデルは、ビットコインのリターンを伝統的なリスク・プレミアムの低下に帰属します。ビットコインのリターンを特定の米国債や株式市場のパターン（リターンの大きさに応じて調整）で集約することにより、モデルは、時間経過とともに各リスク要因がビットコイン価格に及ぼす累積的な影響を推定します。さらに、暗号通貨固有のショックと関連資産リターンを、ステーブルコイン市場キャピタル化の変動を先に考慮することで、拡張モデルで分析します。
ステーブルコインは、広範なデジタル資産エコシステム内でセーフヘイブン資産と見なされ、その総市場キャピタル化の変動と、ボラティリティの高い暗号資産リターンとの関係によって、主にリスク・プレミアまたは採用によって駆動されるショックを区別するのに役立ちます。
この拡張モデルの中心的な仮定は、プラスの暗号通貨採用ショックが、ステーブルコイン市場キャピタル化とビットコイン価格の両方を増加させ、逆に、プラスの暗号通貨リスク・プレミアショック（暗号セーフヘイブン）はビットコイン価格を低下させ、しかし、ステーブルコイン市場キャピタル化を増加させるということです。
モデルは、2023年以降に暗号通貨リスク・プレミアが大幅に圧縮され、特にビットコイン現物ETFの発売時期におけるビットコインのリターンの大半を説明していることがわかりました。拡張モデルで研究された4つのショックは、暗号市場の内部ダイナミクスと、それらが広範な金融変数との相互作用を包括しています。
暗号通貨採用ショックは、革新、規制変更、または採用感情の変化を反映して、暗号通貨の固有価値と採用率の変化を指します。一方、暗号リスク・プレミア・ショックは、市場流動性やボラティリティなどの要因に影響を受けることがあり、暗号資産を所有するために投資家に求められるリスク補償の変化を表します。同様に、伝統的リスク・プレミア・ショックは、投資家のリスク志向とポートフォリオの再平衡化の変化を介して間接的に暗号通貨価格に影響を与える伝統的金融資産を保有するために必要なリスク補償の変化を説明するために含まれています。
最後に、金融政策ショックは、暗号通貨が広範な金融市場との相互作用を認識し、広範な経済成長ダイナミクスの影響を捉えることを意図しています。伝統的な金融政策やリスク・プレミア・ショックの影響は低頻度である一方、日々のビットコインリターンの変動の大部分は暗号リスクプレミアショックに帰属します。そして、ストックに関する研究と同様に、リスクプレミアはリターンを説明する上で重要な役割を果たしています。
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