解码伯克希尔·哈撒韦公司：为什么巴菲特喜欢美国运通？

$美国运通(AXP.US)$ 多年来一直是伯克希尔·哈撒韦公司前五大持股之一。根据最新的13F文件，AXP占伯克希尔哈撒韦投资组合的10.41％。巴菲特长期持有这家公司的原因是什么？

美国运通是美国仅有的两家既是发卡机构（类似于摩根大通和美国银行）又是支付网络运营商（如维萨和万事达卡）的公司之一（另一家是Discover）。这意味着美国运通可以从这两个业务领域中赚钱。与纯粹的发卡机构相比，支付网络运营商的进入门槛非常高，美国只有四家合格的公司。研究表明，任何进入美国市场的新运营商都可能面临损失。

下图显示，尽管摩根大通的银行卡收入与美国运通的银行卡收入大致相同，但后者的信用卡业务净收入要高得多。

美国运通对高端客户的关注使其信用卡拖欠率明显低于同行。

其高级卡提供大量的注册奖金和福利，不仅可以吸引新客户，还可以提高客户参与度。会员奖励 (MR) 积分系统可用于兑换高价值旅行及其他服务，可提高客户粘性和支付忠诚度。这些策略的影响体现在美国运通资产的卓越质量上。

只有8％的美国运通客户的FICO分数低于660，而其专有的闭环业务结构使该公司对消费者数据具有非凡的洞察力。这使公司能够及时确定趋势，并就其贷款组合做出明智的决策。

在第一季度，美国运通报告称，逾期30天以上的账户利率和净扣款（NCO）比疫情前的水平低10至20个基点（bps）。该公司预计，2024年全年逾期账户数量和扣款额仅略有增加。

在第一季度末，美国运通的储备金总额为56亿美元，相当于贷款和应收账款总额的2.9％。该存款准备金率与2020年第一季度的水平一致。

美国运通的资金来源最初严重依赖公司负债（ABS和其他渠道的发行）。但是，随着其会员基础的扩大，来自客户存款的资金比例已从2008年的14％上升到今天的72％。美国银行卡支票账户的利息通常很低。惠誉评级指出，融资结构转向从直接来自其持卡人的零售存款中增加捐款，这可能会导致该公司的信用评级上升。

与传统银行不同，美国运通不直接面临与抵押贷款或汽车融资相关的风险。事实证明，与汽车和住房贷款相比，信用卡交易更强劲，汽车和住房贷款都是对利率敏感的重大支出。尽管信用卡贷款机构不太可能很快实现后疫情时代的两位数收入增长，但随着信贷损失开始增加，信用卡支出和贷款扩张的意想不到的弹性缓解了人们的担忧。

2023年的《信用卡竞争法》提出，要求资产超过1000亿美元的银行向其信用卡持卡人提供至少两个处理信用卡交易的网络。该法案背后的目标是促进支付处理行业内部的竞争，这可能会减少零售商（例如沃尔玛和塔吉特）为每笔交易支付的费用。

其影响可能更多地来自交易量的变化，而不仅仅是费用。如果该法案获得通过，随着商家和消费者寻求更具竞争力的处理选项，Discover和American Express等替代网络有可能增加其市场份额。还值得考虑的是，如果该立法获得通过，Visa、万事达卡和其他公司可能会调整其费用结构，以减轻潜在的收入下降。这种适应性可能包括重组费用或引入新的定价策略以保持收益。