全球主权债务正在变成 “日本化”。我们如何评估主要国家的财政可持续性？

发达市场的公共债务占国内生产总值的比例达到数十年来的最高水平，并且在经历了从2008年金融危机到疫情的连续冲击之后，远高于历史平均水平。 关于政府债务的 “正确” 或 “安全” 水平的规范性判断存在争议。 2008年金融危机之后的低利率时期表明，高债务水平可能不会限制财政空间，所构成的风险也比以前想象的要小。

但是，随着利息成本的增加和疫情后财政政策的调整，最近通货膨胀率和政策利率的上升使人们的注意力重新集中在债务动态上。重要的是要知道高额债务负担是否构成风险，以及是否可以减轻这些负担。

高盛分析师乔治·科尔于9月12日发布的一项最新研究指出，主权债务压力水平的变化取决于四个因素： 利率, 主要财政余额, 实际国内生产总值增长，以及通货膨胀率。

通货膨胀和实际经济增长有助于减少债务；高利率加剧了债务压力。初级余额的差异最大，有时会导致债务增加，有时会导致债务减少。

债务动态的关键指标描述为 r-g，哪里 r 是实际利率和 g 是实际增长率。如果r-g为负，则债务将下降，或者可能支撑适度的初级赤字。如果r-g为正，则在没有初级盈余的情况下，债务比率将上升。

在战后不久，由于低利率、强劲的生产率增长和意想不到的通货膨胀意外，r-g为负。平均而言，这段时期也以债务与国内生产总值的比率下降为特征。

从1980年代到2000年，r-g为正，债务开始增加。从 2000 年起，r-g 通常为阴性。尽管有这种顺风，但由于政府应对了导致巨额初级赤字的连续冲击，债务比率自2007年以来平均增长了GDP的40％。

基于上述影响债务水平的因素，高盛使用以下三个指标比较了不同的国家： r-g, 国民债务利息/国内生产总值，以及是否有 双重赤字（财政赤字+经常账户赤字）.

结果显示 西班牙 在所有三个指标上都是 “贫困学生”，而 意大利 还有 我们 在两个指标上表现不佳，其中由于经济增长强劲，美国的r-g压力不大，但美国的利息支出压力很大，存在双重赤字。日本在一个指标上表现不佳（未来的利息负担增长很快）。加拿大在这些指标上表现良好。

日本就是一个高债务与低利率和平共处的例子。但是，科尔指出，鉴于当前的高通胀、更广泛的赤字和不断上涨的利息成本，我们似乎不太可能回到美国、英国或欧洲的结构性低利率时代。

科尔警告说，目前的财政预测和平均市场利率并不表明发达国家的债务与国内生产总值的比率会下降。唯一的解决方案是促进财政整合，采取更加平衡的政府支出。