股票将如何对联邦利率削减做出反应？这是板块轮动的指南

上周在美联储杰克逊霍尔会议上，鲍威尔传达了“时机已到”的讯息，表示联邦储备委员会降息的时机已经到来。会后，市场已经充分定价出至少69.3%的高概率，即利率会在年底前至少降息四次。

由于美联储的政策利率会影响短期利率，最新的利率报价表明美国国债利率倒挂已持续两年多，最终即将结束。

美国国债收益率曲线倒挂，或称为收益率曲线倒挂，是指短期利率（如2年期国债利率）高于长期利率（如10年期国债利率）。

在正常情况下，长期债券的收益率往往高于短期票据，反映了与较长时间范围相关的风险和不确定性。然而，当投资者预期经济增长放缓或发生衰退时，他们可能会涌向长期债券作为安全避风港。与此同时，由于中央银行（如美联储）采取行动以控制通胀或经济过热，短期利率可能会上升。

相反，美国国债收益率曲线倒挂的结束可能反映了经济展望的改善和货币政策的调整。然而，这并不意味着风险完全消失。应仔细考虑经济背景和改变收益率曲线形状背后的原因，因为它们也可能表示其他潜在的经济变化。

在研究了收益率曲线倒挂结束后一年的表现后，我们发现价值股往往在收益率曲线倒挂解除后表现较差，这在1998年、2007年和2019年有证据支持。然而，2001年是个例外。在互联网泡沫破灭期间，成长股明显表现不佳，表现不及价值股。因此，成长股在收益率曲线倒挂解除后的表现是否优于价值股，很大程度上取决于成长股的估值。

历史上，当收益率曲线倒挂解除时，不同行业的影响是不同的，但防御型价值股，如标普500指数的消费类板块和罗素2000指数的医疗保健板块，一直表现出最持续强劲的表现。

从上世纪90年代中期的数据来看，并对比11个全球行业分类标准（GICS）部门，在债券收益率曲线反转后的一年中，标准普尔500指数中的大消费品非周期性股票平均实现了相对于其他行业的最佳表现。

科技和材料行业也表现得不错，科技股相对于较大指数的表现更为可靠，在四次反转中有三次超过了较大指数。相反，金融和房地产行业一般表现最差，反转后的一年也是如此。

在罗素2000指数中，通信与非周期性股票行业表现最强，而房地产和能源行业表现最弱。因此，保守型行业通常比周期型行业表现更好。

除了利率反转外，美国整体利率水平的下降也会对特定行业产生影响。某些行业可能更多地从降息中受益。例如，高负债水平的行业，如公用事业或电信，可能从减少的利息支出中受益。

美国利率下降还将扭转强势美元的局面，并影响全球汇率。疲软的美元通常使得美国出口更具竞争力，使具有重要国际销售业务的公司受益。相反，它可能增加进口成本，并削弱对原材料进口严重依赖的公司的净利润。

彭博社的分析师迈克尔·卡斯珀在他的最新报告中指出，利用从1997年开始的每月数据进行年度滚动，美元指数与大市值价值型风格的负相关性要大于与成长型风格的负相关性，而消费品非周期性股票行业与美元的负相关性最大。这表明，当美元走弱时，消费品非周期性股票有可能上涨。

与此同时，利率下降通常对应经济衰退阶段。美林投资时钟也显示了类似的投资策略，即当公司面临经济衰退的风险时，投资者应该专注于防御性行业。