人工知能は高い需要があります！Microsoftの現在の投資価値は何ですか？

4月25日木曜日、米国株式市場が終了した後、 $マイクロソフト (MSFT.US)$会社は2024年第三四半期の財務結果を発表しました（これは2024年カレンダーの第一四半期に相当します）。期待を上回る結果となりました。会社は、売上高が前年比17%増の619億ドルに、希薄化後EPS（1株当たり利益）が前年比20%増の2.94ドルになることが報告されました。決算発表に伴い、マイクロソフトの株価は4%以上急騰しました。

同社のビジネス構成を具体的に見ると、マイクロソフトの売上高は主に3つのセグメントから得られています。それらは、インテリジェントクラウド、生産性・ビジネスプロセス、そしてよりパーソナルなコンピューティングであり、それぞれ売上高の43.18％、31.64％、25.19％を占めています。そのうち、インテリジェントクラウド事業は同社の成長の主要なドライバーとなり、市場からもっとも注目されているセグメントです。

インテリジェントクラウド事業は同社の収益成長の主要なドライバーとなりました。FY24 Q3で、インテリジェントクラウドセグメントは前年比21％増の267億ドルに成長し、同社の売上高は前年比17％増となりました。

インテリジェントクラウド事業にはAzure、サーバープロダクト、GitHubなどのサービスが含まれています。このセグメント内では、Microsoft Azureとその他のクラウドサービスが31％の売上増を記録し、Google Cloudを上回り、明確なリードを維持しています。Azureの成長はAIへの需要の増加に支えられ、今回の成長に対してAIの貢献率は前回（前期）の6％から7％に増加し、AI推進勢力がより強力になっていることを示しています。同社の経営陣によると、最近のAI需要の増加にもかかわらず、同社の既存の能力を上回る場合があるため、求められる供給不足が発生しています。データによると、AzureのAI顧客の数は増加し続け、平均支出も増加しています。Azure Arcの顧客数は現在、1万3000人を超え、前年比倍増しています。1億ドル以上のAzure取引は前年比80％増加し、1,000万ドル以上の取引数は2倍以上になりました。

Copilotのアプリケーションはコードの品質と生産性を向上させ、GitHubプラットフォームの成長を引き続き促進しています。現在、GitHub Copilotには180万人の有料ユーザーがおり、前四半期比較で35％以上の成長率を記録し、前年比で45％以上の収益増加を記録しています。GitHubを利用することで、誰でもAI機能を使い、アプリケーションを簡単に構築し、ワークフローを自動化することができます。

同社はクラウドコンピューティングに非常に強い競争バリアがあります。市場シェアで先行するAWSに遅れをとってはいますが、Microsoft Cloudの成長率は一貫してAIによって牽引され、常に前面に立っています。Microsoft Cloudの競争上の優位性には、以下のようなものがあります。

(1) ソフトウェア製品の完全なラインナップ：既にWindows Server、Office 365、Dynamics 365などのMicrosoft製品を使用している顧客がおり、Microsoft Cloud Azureは顧客の既存のIT環境とシームレスに統合できます。

(2) Open AIとの統合：現在のAI技術の波でリーディングエッジを確保し、顧客が大規模なAIモデルをより迅速に展開して適用できるようにすることで、顧客に高い魅力を持っています。

(3) Azureは、IaaS（Infrastructure as a Service）、PaaS（Platform as a Service）、SaaS（Software as a Service）の包括的かつ高度な範囲を提供し、ハイブリッドおよびマルチクラウド環境の両方をサポートしています。

Office 365の成長により、MicrosoftのProductivity and Business Processesビジネスは、FY24 Q3には前年同期比12%増の196億ドルに達しました。このビジネスには、従来のオフィスソフトウェア製品だけでなく、Office 365、Microsoft 365、Dynamics 365、LinkedIn、その他のSaaS製品などのサブスクリプションベースの製品が含まれています。最も中核的な収益源はOffice 365です。

Office 365製品は、オフィス顧客がサブスクリプションベースのSaaS製品に移行し続け、Copilotの適用により、AI駆動のソフトウェアおよびシステムのアップグレードによってARPU価値を連続して増加させたことから、出来高と価格の両方の成長を実現しました。中でも、コマーシャルオフィス収入は15%増加し、中小企業とフロントラインの労働者による有料Office 365コマーシャルシートの8%増加、E5の持続的成長によるより高いユーザーあたりの収益貢献、Microsoft 365 Copilotによる成長が主な要因です。消費者向けのOffice収入は、Microsoft 365 Consumerの契約数が14%増加して8080万人になったことで、前年同期比で5%増加しました。

Copilotの適用により、情報フローのスピードが大幅に向上し、意思決定、コラボレーション、および効率の最適化が促進されました。同社によると、約3万の顧客がMicrosoft 365 Copilotの使用方法をカスタマイズしており、前期比175%増加しています。早期ユーザーの使用頻度が向上しており、ユーザーあたりのCopilotの使用回数が約50%増加しています。

PC市場の回復とアメリカの強い消費支出が広告市場を支援したことから、この財務四半期もWindows OEM収入が前年同期比で11%増加し、期待を上回りました。検索とニュース広告収入は、BingとEdgeの普及度の向上に伴い、前年同期比12%増加し、Bingのデイリーアクティブユーザーが1億4000万人を超えたことにより、市場の予想を上回りました。More Personal Computingビジネスは、Activision Blizzardの買収による影響が2四半期以上継続することが期待されており、アメリカの消費支出が強く、PC市場が徐々に回復することが前提で、安定した成長を維持することが期待されています。

使用されている機器による収益の増加と、強いアメリカの消費支出による広告市場の支援から、More Personal Computingビジネスは引き続きActivision Blizzardの買収に対する成長の恩恵を受けています。MicrosoftのWindows OEM収入は前年同期比で11%増加し、予想を上回りました。検索とニュース広告収入は、BingとEdgeの普及度の向上に伴って前年同期比12%増加し、Bingのデイリーアクティブユーザーが1億4000万人を超えたことで市場の予想を上回りました。

同社は高い利益成長率を維持しています。この財務四半期において、AzureとOffice 365の継続的最適化、および高いマージンビジネスのシェア増加により、同社の粗利率は前年同期比で1%増加し、70%に達しました。営業費用は10%増加し、そのうち9%はActivision Blizzardの買収によるものです。厳格なコスト管理により、同社の営業利益率は前年同期比で2%増加し、希薄化後EPSは前年同期比20%増加しました。

強い収益性により、同社のキャッシュフローは引き続き成長しており、キャピタル支出も今後さらに大幅に増加することが予想されています。今回の財務四半期において、同社のフリーキャッシュフローは前年同期比18%増の210億ドルでした。14億ドルがキャピタル支出であり、主にクラウドと人工知能の開発に必要なインフラ構築のために使われました。人工知能の需要がまだ非常に強いことを考慮すると、同社は将来のキャピタル支出が引き続き大幅に増加することを期待しています。

株主への還元は低く、魅力的ではありません。この財務四半期、同社は前四半期と同様に配当と自社株購入により株主に84億ドルの返還を行い、予想される年間の株主への総還元額は336億ドルで、株主への還元率は1.1％です。これは他のテック大手や米国の無リスク利回りに比べて魅力的ではありません。

業績見通しについては、FY24 Q3において、同社のインテリジェント クラウド ビジネスは前年同期比19%〜20%増の284-287億ドルに成長し、Azureの売上高は30%〜31%成長することが予想されます。生産性とビジネスプロセスは前年同期比9%〜11%増の199-202億ドルに成長し、よりパーソナルなコンピューティングは前年同期比10%〜13%増の152-156億ドルに成長することが予想されます。同社のAzureクラウドは、AIに対する強い需要から引き続き利益を生み出し、強力な競争優位性の下で主導的な高成長率を保証し、売上高の成長をさらに推進することが予想されます。同時に、Copilotの更なる統合と応用が同社の新たな成長要因を提供することが予想されます。また、同社のCAPEXは大幅に増加していますが、同社はFY24年間営業利益率が前年比2％増加することを予測しており、FY25年にはCAPEXのさらなる増加により1ポイントの低下が予想されます。したがって、同社の売上高およびEPSは、FY24、FY25、FY26のいずれも二桁成長を維持すると予想されます。

ただし、重要な問題があります。すなわち、マイクロソフトの株主配当利回りが低すぎ、安全マージンが平均的であることです。上記の分析によると、現在の時価総額で見ると、マイクロソフトの年間株主還元率はわずか1.1％で、Meta、Google、Apple、Netflixなどのテックジャイアントと比較しても圧倒的に低く、約4.6％の無リスク利回りも下回ります。これにより、安全マージンは平均的です。マイクロソフトの現在の時価総額はPE（TTM）36.08倍であり、同業他社と比較して高いです。非常に強い収益成長しか株価上昇を継続することができず、同社の収益成長が鈍化した場合やブラックスワンイベントが発生した場合、現在の非常に低い株主還元率は株価の安全クッションを提供しません。

現在、シナリオ2が最も可能性が高く、投資家はカバードコール戦略を採用することを検討することがあります。

シナリオ1：同社は二桁のEPS成長を維持し、株主配当を増やし、株価が上昇することを期待します。投資家は株やコールオプションを買い、ロングに進むことをお勧めします。 シナリオ2：同社は引き続き二桁のEPS成長を維持し、フリーキャッシュフローの安定的な成長を実現し、株主配当は変わらず、わずかな上昇余地しかないため、同社の株価は約400ドル前後で変動します。株式を保有している投資家には、カバードコール投資戦略を採用することをお勧めします。シナリオ3：同社の収益成長が鈍化し、株主還元率が1.1％のままである場合、株価は著しい下落を余儀なくされます。投資家はショート売りまたはプットオプションを買うことをお勧めします。

・シナリオ1：同社は二桁のEPS成長を維持し、株主配当を増やし、株価が上昇することを期待します。投資家は株やコールオプションを買い、ロングに進むことをお勧めします。

・シナリオ2：同社は引き続き二桁のEPS成長を維持し、フリーキャッシュフローの安定的な成長を実現し、株主配当は変わらず、わずかな上昇余地しかないため、同社の株価は約400ドル前後で変動します。株式を保有している投資家には、カバードコール投資戦略を採用することをお勧めします。

・シナリオ3：同社の利益成長が鈍化し、株主還元率が1.1％のままである場合、株価は著しい下落を余儀なくされます。投資家はショート売りまたはプットオプションを買うことをお勧めします。