「SAmルール」および景気後退警告に注意

2024年7月の米国雇用データは冷え込む気配を見せ、新規非農業雇用者数はわずか11,4000人にとどまり、5月と6月の就業者数が29000人減少したことが原因です。この減速は、サービスセクターや政府雇用の減速によるものです。パートタイム労働が減少し、フルタイムの職位置が増加したため、非農業雇用者数が一時的に抑制された可能性があります。失業率は4.3%に上昇し、連邦準備制度理事会の長期失業率予測の4.2%を上回りました。労働力と失業者数は、いずれも大幅に増加しました。

7月には、民間非農業給与総額の平均時給の成長率が期待を下回りました。求人数に変化はなかったにもかかわらず、求人数と失業者数の比率はさらに低下し、2019年のレベルに近づき、労働需要が引き続き強いことを示しています。

7月に失業率が上昇したため、「SAmルール」が発動し、景気後退の懸念が高まりました。このルールは1960年以降の9回の米国の景気後退において検証されていますが、現在の文脈で用いる場合は注意が必要です。まず、失業率のより正確な計算方法（小数点以下2桁を保持）を使用した場合、SAm指数は現在0.49％であり、0.5％の閾値以下です。第二に、0.5％の閾値は過剰に厳格かもしれません。米国景気後退の過去の例では、SAm指数は0.5%から1.53％の範囲にあるものでした。最後に、COVID-19パンデミックと前例のない財政刺激に影響を受けた現在の米国の雇用と経済の独自の背景は、歴史的なデータ予測を適用する際により注意を要します。強力なGDPおよび民間最終支出（PDFP）の指標は、正確な景気後退を予測するためのSAmルールの失敗の可能性が高いことを示しています。

雇用データが公表された後、市場は一時的に「景気後退」を織り込み、50ベースポイントの利下げを含む利率引き下げ期待が高まりました。しかし、当社の分析では、次のようなことが示唆されています。

雇用統計が発表された後、市場は一時的に「景気後退」の雰囲気を見せ、利下げの期待が大幅に高まりました。しかしながら、米国の雇用市場が冷えていると考えられますが、全体的には堅実な状態にあると私たちは考えています。

私たちは、米国経済が不況に陥ったり、またこれから不況に陥ったりすることはないと考えています。さらに、9月の米連邦準備制度理事会の会合で利下げを50ベースポイント実施することはないでしょう。なぜなら、そうすることで経済見通しへの極度に悲観的なメッセージが送られる可能性があるからです。

現在の市場のリスク回避は、米国のテクノロジー株のリスク解消、米国選挙の不確実性、中東の緊張が激化するなど、さまざまな要因に影響を受けています。

これらの短期的な要因が収束すると、資産価格が調整される可能性があります。