パウエル議長が「ハト派」発言！FRBの利下げサイクルで注目すべき資産とは？

米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は2日、最初の利下げ時期について具体的なガイダンスの提示は避けたが、「ハト派的」な姿勢を示しているようだ。パウエル議長は、FRBがインフレ率を政策目標まで引き下げるのにかなりの進展があったことも明らかにした。

全体として、半数以上の金融機関が最初の利下げは9月になると予想している。

シティグループは、9月、11月、12月にそれぞれ25bpの利下げを予測している。6月、同行は7月から4回の利下げとしていた前回予測を下方修正した。同行が注目している主要指標は失業率であり、5月に前月の3.9％から4％へと緩やかな上昇となった。また、インフレ率も今後数ヶ月は冷え込むと予想している。

シティグループと同様、ゴールドマン・サックスと野村證券も最初の利下げは9月になると予想している。

タカ派姿勢のJPモルガンは、労働市場の勢いが引き続き強いことから、最初の利下げは11月になると予想している。同行は今年、利下げ回数を3回から1回に変更したが、雇用情勢が低迷しており、利下げには数ヵ月かかる可能性があるとしている。

FRBの利下げが主要アセットクラスに与える影響は多面的である。

株式
利下げが株式市場に及ぼす影響が多岐にわたっている。FRBが利下げを実施し、成長がプラスを維持している場合に、利下げによって企業の資本コストが低下して収益性が高まり、市場の信頼と期待も高まるため、株式市場は上昇する可能性がある。歴史的に、FRBの利下げサイクルでは米国株が欧州株や日本株をアウトパフォームする一方、新興国株はドル安と資金流入の恩恵を受ける。しかし、株式は、FRBが利下げに失敗し、景気がリセッションに陥った場合には、マイナスに転じることになる。

コモディティ
米利下げがコモディティ市場に与える影響は、主に需給と米ドル為替レートの変動に左右される。一般的に、利下げはコモディティ需要を押し上げる。利下げは経済活動を刺激し、コモディティへの消費と投資を増加させるだけでなく、コモディティの保有コストを下げ、その魅力を高める。

一方、アメリアの利下げはドル安にもつながるため、ドル建てのコモディティの場合、非米国通貨の保有者にとって価格が下がり、需要が増加して価格を押し上げることになる。歴史的に、金は利下げサイクルにおいて最も顕著なパフォーマンスを見せてきた。金は安全資産であり、かつ利子を支払わないという特性を併せ持つことから、利下げは金に最も大きな影響を及ぼしてきた。原油や工業用金属などの他の商品は、実体経済の需給に影響されるため、景気が減速して需要が減少すれば、コモディティ価格も圧力を受けることになる。

債券
FRBの利下げが債券市場に与える影響は、主に利回りとスプレッドの変化に反映される。一般的に言えば、利下げは債券利回りの低下につながり、債券を保有する投資家にとっては債券価格が上昇し、キャピタルゲインを得ることができる。

一方、利下げは債券スプレッド（格付けや満期の異なる債券間の利回りの差）にも影響を与える。利下げは経済や信用の悪化を反映するため、スプレッドの拡大につながり、投資家は低格付け・長期の債券に対してより高いリスクプレミアムを要求するようになる。

歴史的に見れば、金利債はクレジット債をアウトパフォームし、短期債は長期債をアウトパフォームする傾向がある。

総合的に見ると、連続の利下げサイクルでは、利下げ前の債券資産の優位は明らかで、米国株がそれに続く。過去8サイクルでは、FRBが初めて利下げを実施する前に米国債券利回りがリードを続け、次いで米国株式、そしてコモディティが続く。FRBの利下げ初期は最適な取引期間となり、米国債の上昇確度は非常に高い。

超長期債ETFの代表的な商品はブラックロックiシェアーズ傘下の $iシェアーズ 米国国債 20年超 ETF(TLT.US)$で、主に期間20年超の米国債を保有している。これらの債券は期間が長く、金利の動きに非常に敏感である。超長期債商品の中には、20年超の米国債をトリプルロングで保有する $Direxion デイリー 20年超米国債 ブル3倍 ETF(TMF.US)$もあり、3倍のレバレッジを使用しているため、明確な市場のボラティリティで短期的な市場の動きを利用するのに適するだろう。

出所：moomoo、Allianz
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