矛盾するデータにより、ヨーロッパは金利を引き上げるかどうか、そしてそれが米国にとって何を意味するのかについてジレンマに陥っています

貸出が枯渇し、短期預金が減少するにつれて、ユーロ圏のマネーサプライはさらに縮小しました。 M1は7月に9.38％減少し、M2は1.62％減少しました。

マネーサプライは、最近の金融政策の引き締めの影響をチェックするために欧州中央銀行が監視している主要な指標の1つです。最新のデータは、9月14日の次回の会合で、2022年7月以来初めて金利引き上げを一時停止すべきかどうかについてのECBの理事会での議論に役立つでしょう。

■ 8月のヨーロッパのPMIは急激な低迷を示しています

悪いニュースはマネーサプライの縮小だけではありません。ヨーロッパの事業活動は8月に再び縮小し、2020年11月以来の最低水準になりました。ユーロ圏のフラッシュ コンポジットPMI 7月の48.6から8月の47.0に下がりました。これはエコノミストの予想である48.8を下回りました。ユーロ圏のサービス部門は、製造業の業績不振に合わせて衰退の兆しを見せています。

■ ヨーロッパの経済エンジンドイツ経済の勢いは大幅に減速しました

ヨーロッパ、特にユーロ圏のGDPの24％以上を占めるドイツでは、経済成長の見通しは楽観的ではありません。 IMFは、ドイツが今年縮小する唯一の先進国になると予想しています。20か国の平均成長率0.9％に対し、0.3％の縮小が見込まれています。

民間支出と公共支出の減少が不況の主な要因でした。借入コストの上昇は、ドイツの住宅建設部門に大きな打撃を与えました。先月、ifo Instituteの調査に回答した建設会社の40％以上が、受注不足を報告しており、前年の10.8％から増加しています。フォルクスワーゲンやシーメンスなどのドイツの有名メーカーを含む、より広範な産業部門も打撃を受けました。6月の鉱工業生産高は前年比1.7％減少しました。

一時的な問題もあれば、急速な高齢化や高い法人税率など、構造的な問題もあります。その上、今年はドイツの中国への輸出が低迷しています。中国は競争相手になり、以前ほどドイツで生産された商品を必要としなくなっただけです。

■ ヨーロッパはインフレとの闘いにおいて遅れをとっています

ヨーロッパの経済は下振れリスクに直面していますが、インフレ率の低下は米国よりも遅かったです。月曜日に、 欧州中央銀行理事会メンバー、ホルツマン ECBはまだインフレに打ち勝っていないと言いました。オーストリアの中央銀行総裁はインタビューで、労働市場が厳しいということは、労働組合が賃金を大幅に引き上げる可能性が高いことを意味すると述べました。

彼は、ECBはインフレとの闘いにおいてまだ「やや遅れている」と付け加えました。それが利上げが9月以降も続く可能性があることを意味するのかと尋ねると、彼は「4％になったらまた話します」と言いました。彼は、金利のストップ・アンド・ゴー・パスは市場の消化にとって難しいと言いました。

■ ECBは金利を引き上げるかどうかについての議論に苦戦しています

ジャクソン・ホールの会議では、 ECBのラガルド総裁 彼女の政策意図を明確に伝えることを避けました。彼女のプレゼンテーションは、労働市場の変化、エネルギー転換、地政学など、長期的な構造変化に焦点を当てていました。つまり、経済を読むのがますます難しくなっているということです。「私たちが今日直面している状況に対応する既製のプレイブックはありません。私たちの仕事は、新しい契約書を起草することです」と彼女は言いました。

ホルガー・シュミーディング率いるベレンバーグのエコノミストは、ラガルドの演説に先立って金曜日に予測を変更し、ECBが利上げを一時停止する確率を40％から60％に引き上げました。Refinitivが調査したアナリストは、中央銀行は来月は金利を据え置き、現在の主要金利は3.75％である可能性が高いと示唆しています。

しかし、ECBのタカ派当局者には、9月の利上げが必要です。タカ派の政策立案者はホルツマンだけではありません。ドイツ連邦銀行のネーゲル総裁とラトビア中央銀行のカザックス総裁は先週、ワイオミング州のジャクソンホールで行われたテレビのインタビューで、彼らも別の利上げに傾いていると述べました。

■ 米国にとってそれはどういう意味ですか？

ヨーロッパは米国にとって3番目に大きな輸出市場であり、アジアとの貿易のかなりの部分が加工貿易であることを考えると、そのシェアはさらに高くなる可能性があります。欧州中央銀行が9月に金利引き上げを停止した場合、それはさまざまな国の経済が今年高金利の下での許容限界点に近づいたことを意味します。

ヨーロッパ経済が米国に与えた影響は、2011年にヨーロッパの債務危機が勃発したときに言及できます。オバマ前大統領が「ヨーロッパが弱く、ヨーロッパが成長しなければ、最大の貿易相手国として、私たちのビジネスと米国での雇用創出能力に影響を与えるだろう」と言いました。

10年後、米国は金利引き上げにもっと慎重になるはずです。なぜなら、米国は 負債/GDP比 はヨーロッパのそれよりもさらに高いです。利上げは、財務省が将来より多くの利息を支払うことを意味します。

その上、米ドル指数は依然として100を超えており、過去数十年のほとんどの時期よりも高かったです。米国の利上げによって生み出されるドル高は、米国以外の経済に圧力をかけ、ひいては米国の利上げの余地を制限します。

■ 中央銀行の貸借対照表の縮小は、金利の引き上げよりも緊急です

野村証券のエコノミスト、リチャード・クーは最近のレポートで、金利の引き上げに加えて、次のことにもっと注意を払うべきだと指摘しました QT。彼は、FRBの貸借対照表をすぐに縮小できなければ、米国はさらに金利を引き上げる必要があると考えています。

彼は、金融政策が機能していない理由は、パウエルが「長期的かつ可変的な遅れ」と呼んでいるものではなく、政策自体の効果が低下していることであり、緩やかな政策の乱用が悪循環につながっている可能性があると示唆しました。彼は、「量的緩和の長期にわたる適用により、米国には約3兆ドル、つまりリーマン・ブラザーズが破綻する前の1,600倍の超過準備金が残っています」と述べています。

ザは シカゴ連銀の全国金融状況指数 8月11日までの1週間で-0.39でした。これは、FRBによる利上げにもかかわらず、過去50年間の平均よりも緩和的な状況が続いていることを示すマイナスの兆候です。

FRBは2017年10月からQTを前回の2倍の速さで実施していますが、今回のQTの開始点が高いことを考えると、FRBが現在の速度で流行前のレベルに戻るまでには2025年までかかるでしょう。したがって、QTのスピードは将来市場の注目を集めるでしょう。