これからも上昇トレンド？！投資家はFRBが打ち出す方針に逆らわずに素直に従うべき＝GS

世界経済は減速の兆しを見せており、世界最大の中央銀行数行が市場の予想以上に突然ハト派的になった。 FRBに続き、中国の中央銀行も独自の緩和政策を打ち出した。時に、先週は米国株に非常に強いテクニカル需要があり、今週は中国と新興市場に大きな強気需要があり、市場はある種の「アニマル・スピリッツ」を見せている。

ゴールドマン・サックスのトップ・トレーダーでヘッジファンド・リサーチの責任者であるTony Pasquariello氏は、最新のレポートの中で、最近のリスク資産は2つの追い風を享受していると述べた。それは、米短期金利の急低下と円の横ばい推移である。一方では、同氏は懸念も表明している。 同氏は、前者の影響力は衰え始めているのではないか、後者もまた自民党総裁選後に逆転しているのではないかと考え始めている。

今週の米国株の動きに目を戻すと、 $S&P 500 Index (.SPX.US)$ 数は木曜日に最高値を更新した。 ハイテク株への資金回帰は続いているようだが、FRBの利下げを受けて小型株は明らかにパフォーマンスを落としている。金は安全資産の筆頭となり、債務、政府の赤字、通貨価値の下落リスクに対するヘッジとなった。

決算シーズンと米大統領選挙
Pasquariello氏はレポートの中で、市場の主なトレンドが依然として上昇であり、投資家がFRBや他の中央銀行打ち出す方針に逆らわずに素直に従えべきだと考えていると述べた。 同時に、決算シーズンと米国の選挙という2つの注目すべき追加要因があると指摘した。

●米国企業決算では、2週間後にコア決算シーズンが控えている。 これは非常に大きな影響を与えるだろう。 第3四半期の決算、つまりハイテク大手が好調を維持できるかどうかと、第4四半期のガイダンスの両方が含まれるからである。 市場では、11％の上昇を予想している。

●米大統領選に関して、トレーダーは投資家が予想していたほど米大統領選の影響を気にしていないかもしれない。 これは、市場が最も可能性の高い2つの結果を、ハリス＋分裂議会か、共和党の全面勝利と見ていることを反映しているのかもしれない。

米ハイテク株
今週、半導体株は上昇し、ナスダック100は史上最高値からわずか3％ほど低い位置にある。

ゴールドマン・サックスのTMTスペシャリスト、Peter Callahan氏は、一般的に、投資家は最近ハイテク株へのエクスポージャーを減らし、不確実性を背景に分散投資とディフェンシブ志向を強めていると述べた。 特に今週は、半導体株が上昇し、市場がジェネレーティブAIの話題でより「両面的」な シナリオを作り出したことで、それが顕著に表れている。

AIブームの延長線上にあるとはいえ、電力需要の拡大に関連する一連の米国市場の銘柄は、この夏乱高下した。 しかし、ゴールドマンは、より広範で深いストーリーがあると信じている。 電気自動車からクラウド・コンピューティングまで、このテーマに対する市場の関心が再び高まっているとゴールドマンは指摘した。

米国株のバリュエーション
Pasquariello氏は、市場が議論している一連の質問を挙げている。

このような質問をお持ちの投資家たちに対し、下のチャートは、過去40年間の8つの緩和サイクルと、各緩和サイクル開始時のPERを示している。青はFRBが最初の利下げを行った翌年で、景気後退は起こらず、S&P500は非常に好調であったことを表している。 灰色は景気後退が発生し、S&P500のパフォーマンスが非常に悪かったシナリオを表している。

投資家は、現在のフォワードPERが22倍であるのに対し、過去の不況でないシナリオの平均PERはわずか11倍であることに注目すべきである。

日本市場
Pasquariello氏は、日本の選挙結果の影響はややまちまちのようで、結果が出る前にあまり注目されていなかったことに驚いていると述べた。 この結果は、日本の短期国債利回りの急上昇と円高によって証明されている。

Pasquariello氏は、投資家はこの市場のボラティリティに対処するかどうかを判断する必要があると主張 している。 あるゴールドマン・サックスの顧客が言うように、外国人投資家のネガティブなセンチメントはしばらく続くだろう。 9月の最初の2週間で外国人投資家が大きく売り越したのは明らかである。

Pasquariello氏の見解では、日本市場は時に簡単だが、今はそのような環境ではない。 しかし同時に、特にテーマ投資レベルでは、市場の調整局面には多くのチャンスがあると信じている。

中国の政策転換
中国人民銀行（PBOC、中国の中央銀行）は今週、全面利下げに踏み切り、9月の政治局会議では、これまで欠けていた財政政策の部分が明確になった。Pasquariello氏は、政策転換が行われ、新たな取引サイクルが始まったと指摘した。

ビットコイン
ビットコインは、第3四半期の最終的な統計が出ると、再び健全な四半期となった。

この間、50bpの利下げ後のビットコインの値動きは、ビットコインの「流動性海綿」としての特質と一致していた。より長期的な観点から見ると、ビットコインは今年50%上昇しており、シャープレシオは1.0である。