オラクルから学ぶ：バフェットのゼロコスト戦略

4月10日のBloombergの報道によると、Warren Buffett率いるBerkshire Hathawayは再び円建て債券をグローバルに発行する意向を持っています。1週間後の18日、Berkshireはこの債券発行の規模が2633億円であることを発表し、2019年に発行された円建て債券の中で最大規模の発行となりました。

特筆すべきことに、バークシャーが円を借りる決定を下したのは、通貨が急落している時期になる。その結果、世界中の人々が円をショートするために大騒ぎしている。バフェットはその優れた能力で知られているため、彼が円を借りることを進んで選んだ理由は何だろうか？

簡単に言えば、バフェットのこの戦略の中核的論理は、「日本株を買うために円を借りること」です。日本は長年マイナス金利政策を取り続けており、円安が続くことが期待されている背景下でアメリカの資産を担保にして、非常に低金利の円を借りて日本株に投資しています。この戦略は、日本企業から配当や分配金を受け取ることができるだけでなく、為替リスクを免れることができます。さらに、為替の変動から追加の利益を得る機会を提供することができます。

一方で、日本はマイナス金利政策の時代から脱却していますが、その国の金融市場の中でも最低レベルの金利を誇っています。2019年以来、バフェットは主にここで非常に低くほぼゼロの資金調達が可能なため、日本での資金調達を継続的に模索しています。Berkshireが大規模な円建て債券を発行することは、今後の可能性のある日本の金利上昇に先んじて、この安価な資金調達を確保する戦略的な手法です。

一方、日銀の利上げ発表以来、円の相場は引き続き下落しています。米日金利格差の拡大、貿易金利差などの理由により、市場は中長期的には円に弱気であり、円相場は今後も下落すると考えられています。そのため、円を借りることで為替差益を得る可能性があります。例えば、今ほぼゼロコストで1万円（65ドル相当）を借りて、3年後に円安により60ドルしか返済する必要がない場合があるかもしれません。この場合、追加の為替差益を得ることができます。

このステップでは、株式市場の神様であるバフェット氏は、すでに投資先を選択しています。「日本の5大商社」です。 $伊藤忠商事(8001.JP)$, $丸紅(8002.JP)$, $三菱商事(8058.JP)$, $三井物産(8031.JP)$可口可乐(KO.US) $住友商事(8053.JP)$.

バフェット氏は2023年の株主総会の中で、5大商社を優遇する大事な理由を説明しています。「多様なビジネス、高い配当、高いフリーキャッシュフロー、慎重な新株式の発行」と「5大商社の株主への友好的な姿勢が、米国のそれを上回っている」とのことです。全体的に、これらの5社は、高配当、強力な独占、多様なオペレーティング資産に投資するという、株の神様の投資論に非常に一致しています。

総じて、これらの5つの商社は、長年にわたって拡大してきた日本の大規模なグループ企業であり、日本経済において重要な役割を果たしています。これらの企業の事業は日本のさまざまな産業をカバーしており、すべて日本の寡占的な財閥企業です。さらに、日本の比較的保守的な社会との組み合わせが、これらの企業が新興企業の影響に耐えるのが困難であるため、安定したリターンを示しています。

同時に、これらの5社は日本の輸出入ビジネスのほとんどを支配し、海外ビジネスの大部分を占めています。

図：2023年の5大日本商社別地域別売上高（兆円）

上記の図に示されるように、イトーピンと除く五大商社の海外収入は国内収入を上回っているまた、これらの企業が米ドルやその他の外貨を多く持っており、こうして日本の景気後退期でも、これらの企業はそれでも十分なUSDや他の外貨の収入があります。円が中長期的に安定的に下落し続ける場合でも、海外で獲得した外貨はより有望な価値になることになり、これらの企業の勝利はますます増加する。

ビジネス視点から見ると、多くの収入はミネラルやエネルギーなどの上流リソースから得られており、主に大量ベンチマークの輸出入によって形成されています。通貨自体よりも、輸入ビジネスの鉱物資源はインフレに抵抗するハードカレンシーと見なすことができます。米ドルの波に対して、これらの大量ベンチマークは常に価格の安定性を維持することができます。輸出ビジネスは、これらの企業が米ドルを稼ぐことを可能にします。中長期的には、日本円の価値下落の背景下で、彼らの収益性は不断に向上しています。このためバフェットが日本市場への投資をする別の論理は、エネルギーと商品価格にかける賭けにあります。これはバフェットの主要な投資対象であるウエスタンオイルと一致します。

図：三菱商事の主要ビジネス構成

今年初めに米ドルの利上げサイクルが終了したことで、より多くの投資家が単に配当に注目するだけでなく、株価の下降リスクに対抗するために高配当製品に投資することを選択するようになっています。明らかに、株の神様であるバフェット氏は、かなり前から安定した配当の重要性に気づいていました。

統計によると、企業収益の持続的な成長により、2023年に日本での配当金と自己株式買い戻しの総額は約25兆円、つまり約1650億ドルに達し、史上最高値になる見込みです。日本全体が配当に注意を払い、株主への還元に重点を置いている環境で、2023年の5大貿易会社の平均配当利回りは約5.2％であり、日本株市場全体の配当利回りである2.7％よりもはるかに高いことを意味しています。つまり、これらの5社すべてが株主にとって好意的な戦略をとっており、株主に報いることを望んでいると言えます。

バフェットをリーダーとするウォール街の資金の流入は、日本株式市場を大幅に押し上げ、上場企業の株主還元策を直接促進しました。今年2月、三菱商事は5000億円までの株式買い戻しを発表し、ITOCHUは4月に約1500億円相当の自社株式を買い戻す計画を発表しました。

バフェットのゴールデンパートナーであるマンガーは、「バフェットは円を上げて日本の商社に投資したわけであり、ロジックは低金利で資金を借りて高配当資産を買うことだった」と述べました。要約すると、円が大規模に評価されない限り、バフェットの投資は損失を出すことはなく、投資会社の収益と資金コストの差が彼の安全域です。現在、日本銀行と市場の予想に基づくと、将来的に円が急激に評価される可能性は低く、株の神のこの投資の成功率はかなり高いです。