微软财报预览：支出增加可能会削弱利润增长

$微软(MSFT.US)$ 将于美国东部时间7月30日发布其2024年第二季度收益报告。

微软是一家全球领先的科技公司，业务遍及全球，应用于各个领域。受益于人工智能概念和应用推动的势头，该公司的股价在2024年迄今已上涨11.67％。但是，最近，由于降息预期和投资者恐慌等因素，包括微软在内的主要科技公司的股价有所下跌。

微软主要从三个业务领域获利：智能云；生产力和业务流程；以及更多个人计算。

智能云细分市场包括与微软Azure、Windows服务器和数据中心相关的服务。生产力和业务流程细分市场包括Office品牌下的内容，例如微软Office 2016到微软Office 365云套件。“更多个人计算” 细分市场是指个人产品和服务，例如 Windows 操作系统、必应搜索、个人硬件和 Xbox 视频游戏。

根据微软上次季度收益报告，智能云业务约占总收入的43.18％，生产力和业务流程约占31.64％，更多个人计算约占25.19％。

在三个业务板块的范围内，财报中值得关注的几个关键领域：Azure、Office 365和游戏业务。 Azure内部人工智能应用程序的持续增长、稳定的Office收入以及收购Activision带来的持续积极影响正在推动微软三个业务领域收入的显著增长。 市场普遍预期表明，该公司2024年第二季度的收入预计为644.77亿美元，比上一季度增长4.2％，比去年同期增长14.75％。

微软Azure是由微软开发的云计算平台。它提供一系列服务，包括软件即服务 (SaaS)、平台即服务 (PaaS) 和基础设施即服务 (IaaS)。微软 Azure 支持多种编程语言、工具和框架，包括微软专用软件和第三方软件和系统。

按业务领域划分，Azure属于智能云，目前占总收入的40％以上。这意味着微软近一半的收入来自与智能云相关的收入。2024 年第一季度的数据显示，Azure 几乎占智能云收入的三分之二。这表明 Azure 是智能云业务的核心组件。此外，Azure在整个云计算市场中占有重要份额：根据上季度的数据，Azure占据了约25％的云计算市场份额，仅次于亚马逊的31％。

与其他云计算平台相比，Azure具有明显的优势：在软件生态系统方面，它与Windows和Microsoft Office的兼容性为用户提供了高度集成的工作环境；在人工智能功能方面，Azure直接受益于OpenAI的支持，使其能够利用尖端的技术进步；在基础架构方面，全球多个数据中心和相关设施支持Azure的运营，确保高稳定性和不受地域限制的服务范围；就地域限制而言业务范围，Azure 提供全面的服务，涵盖 SaaS、PaaS 和 IaaS，能够执行各种任务。

此外，在技术进步以及投资者对今年人工智能和技术相关发展的普遍看涨情绪的推动下，美国云计算服务市场正在逐步扩大。在这种环境下，与技术趋势相关的主要公司的云计算平台预计将在2024年第二季度实现绩效改善。例如，Alphabet最近发布的2024年第二季度收益报告显示，谷歌云的收入同比大幅增长28.83％，同比增长8.07％。因此，预计Azure在2024年第二季度的收入也将实现可观的增长。

作为持有OpenAI49％股份的早期股东，微软有权从OpenAI的技术进步中受益。预计这一优势将进一步增强Azure在云计算市场的竞争优势。随着人工智能相关技术的整合，Azure的收入和相关收入可能会进一步增加：据估计，人工智能在微软第四财季为Azure的收入贡献了约13亿美元。

结合上述分析，我们可以对Azure的业务发展前景做出积极的估计： 根据彭博社的共识估计，智能云板块2024年第二季度的收入预计为287.16亿美元，比上一季度增长7.51％，同比增长19.69％；Azure在2024年第二季度的收入预计为204.48亿美元，占智能云板块287.16亿美元收入的71.20％；Azure收入的增长率预计为30.46％，略低于上个季度的31.00％。

Office 365 是微软提供的基于云的服务套件，将传统的微软 Office 软件与各种在线服务相结合，使用户能够通过互联网从任何地方访问其办公应用程序和服务。目前，Office 365商业收入构成生产力和业务流程板块收入的主要部分。因此，Office 365的性能会对生产力和业务流程部门产生重大影响。

由于Office 365采用订阅模式，因此订阅者数量是评估其性能的关键指标。近年来，Office 365的订阅者数量稳步增长。截至2024年第一季度，订阅人数达到8080万，比2023年第四季度增长了约3％。根据彭博社的共识估计，2024年第二季度的订阅人数预计将达到8276万，比2024年第一季度增长2.42％。

Copilot的推出极大地促进了Office 365等生产力工具的销售。Copilot 服务最初于 2021 年 6 月在 GitHub 上进行了公开测试，与 Office 365 兼容的微软 365 Copilot 于 2023 年 3 月发布，从 2023 年 7 月开始，订阅费为每人每月 30 美元。此外，今年1月推出的Copilot Pro允许订阅者在某些Office 365应用程序中访问Copilot，订阅费为每人每月20美元。该工具提供实时智能协助，增强用户的创造力、生产力和技能。这大大提高了使用办公相关生产力工具的效率。此外，由于该工具需要单独支付订阅费，因此预计Office Suite相关产品的每用户平均收入（ARPU）将继续增长。

考虑到消费者仍处于Office 365中Copilot服务的采用阶段，Office 365订阅者需要一段时间才能广泛使用Copilot服务。此外，计算能力和经济性方面的运营成本相对较高，因此该业务的真正突破期预计需要一些时间（例如1-2年）。作为参考，派珀·桑德勒此前估计，到2026年，Copilot产品的转化率将达到18％。

尽管近年来Office 365的收入增长率一直在缓慢下降，但仍稳定在15％左右，这表明该办公套件的相关收入仍在增长。 根据彭博社的共识估计，生产力和业务流程板块2024年第二季度的收入预计为202.16亿美元，比上一季度增长3.3％，同比增长10.52％。Office 365在2024年第二季度的收入预计为120.76亿美元，占287.16亿美元云计算收入的71.20％。收入增长率预计为13.85％，较上一季度的15％略有放缓。

游戏业务属于 “更多个人计算” 领域。继微软收购动视暴雪之后，游戏已成为更多个人计算领域收入的最大贡献者。在2024年第一季度，游戏行业占更多个人计算总收入的34.99％，超过了Windows OEM和Windows商用产品与云服务的贡献。

微软于2022年1月启动了对动视暴雪的收购，并于2023年10月完成。此次收购继续为公司带来收益。在2024年第一季度（微软的2024财年第三季度），与收购相关的影响导致更多个人计算的运营费用增长了41％。相反，受收购影响，Xbox内容和服务收入增长了62％。总体而言，由于此次收购对游戏领域的增量影响，更多个人计算的毛利率增长了27％。 总体而言，此次收购为公司创造了可观的收入。

微软对动视暴雪的收购将显著提高其在游戏行业的市场份额和竞争力。动视暴雪的知名游戏，例如一年一度的《使命召唤》系列，将大大增加Xbox订阅服务对用户的吸引力。这些游戏系列的高收入和稳定的利润率将显著提高微软的财务业绩。

收购动视暴雪的积极影响预计将持续到今年年底。 根据彭博社的共识估计，2024年第二季度更多个人计算板块的收入预计为155.51亿美元，较上一季度下降0.19％，但同比增长11.84％。游戏业务在2024年第二季度的收入预计为48.32亿美元，占更多个人计算板块155.51亿美元收入的31.07％。收入增长率预计为41.60％，而上一季度为51.00％，这表明此次收购的增长影响正在逐渐被吸收。

自2023年第一季度以来，微软一直在以高增长率大幅增加其资本支出。 2022年，资本支出的同比增长率每季度均低于10％。但是，从2023年第一季度开始，资本支出的年同比增长率超过20％，2024年第一季度达到惊人的65.76％。数据中心构成了微软资本支出的很大一部分。随着其云计算业务的快速增长，微软继续投资于全球数据中心的建设和扩张。此外，为了支持其各种云服务和在线平台，微软需要大量的服务器和网络设备基础架构。这些必要的支出旨在支持人工智能和云业务的发展，但快速上涨的成本似乎表明微软的盈利能力面临压力。 作为参考，共识估计表明，该公司2024年第二季度的资本支出预计为132.73亿美元，比上一季度增长21.20％，同比增长48.43％。

此外，对动视暴雪的收购也导致了运营开支的增加。 整合和重组人力资源和业务运营需要时间和资金，而动视暴雪员工的增加将增加微软的运营开支。自2022年以来，该公司的运营支出一直在加速，预计将继续增长，直到与收购相关的成本被完全吸收。一旦收购的影响消退，预计游戏业务的增长速度也将放缓。 共识估计表明，该公司2024年第二季度的运营支出预计为172.36亿美元，比上一季度增长9.28％，同比增长13.85％。

因此，由于各种因素，预计2024年第二季度的毛利率将略有下降。 市场普遍估计该公司2024年第二季度的毛利为447.53亿美元，比上一季度增长3.22％。毛利率预计为69.40％，比上一季度下降0.7个百分点。

微软在2024年第二季度增加的成本和支出投资导致业务增长无法完全覆盖成本和支出的增加。尽管净利润总体上有所增长，但毛利率可能会略有下降。考虑到人工智能行业有望在未来几年继续大幅增长，微软的长期表现仍然令人鼓舞。作为参考，共识估计表明，微软2024年第二季度的每股收益预计为2.94美元，与上一季度持平，但同比增长9.18％。 值得注意的是，在过去的四个季度中，每股收益同比增长20％或以上，而2024年第二季度的预期同比每股收益增长不到10％，这可能表明微软的增长率放缓。

总体而言，微软在2024年第二季度超出投资者预期的可能性很低。成本和支出的增加掩盖了各个业务领域的收入增长，这表明该公司的增长可能放缓。 共识估计表明，微软2024年第二季度的收入预计为644.77亿美元，比上一季度增长4.2％。但是，总成本和支出预计将达到369.55亿美元，比上一季度增长7.81％，超过收入增长率。此外，微软2024年第二季度的每股收益估计为2.94美元，同比增长率从过去的20％以上降至10％以下。

股东回报： 尽管该公司确实在每个季度末分配股息，但微软目前的股息收益率相对较低。截至7月25日，该公司过去十二个月（TTM）的股息收益率仅为0.67％。该公司定期进行股票回购；从2023年5月31日到2024年5月31日，微软回购了总价值183.6亿美元的股票。但是，鉴于该公司目前的市值为3.19万亿美元，回购价值仅占市值的一小部分。因此，微软股价上涨的主要驱动力仍然是业务增长。

估值： 微软未来12个月的远期市盈率预计为33.73，在前七只科技股中相对较高，这表明估值仍处于较高水平。

最近人工智能炒作降温，加上对美联储降息的预期增强，导致一些获利回吐的投资者将涨势从科技股转移到避险资产。此外，特斯拉和谷歌等已经公布收益的公司没有达到投资者的高增长预期，导致其股价下跌。此外，由于更广泛的市场环境，包括微软在内的其他科技股也出现了下跌。

对于持有股票的投资者：建议采用担保看涨期权策略。

对于未持有股票的投资者：考虑买入看跌期权以从股价的潜在下跌中获利。或者，等待价格调整，然后以较低的成本购买股票进行长期投资。