金钱永不眠：在利率上升的情况下，私募股权巨头表现飙升的背后是什么？

私募股权（PE）公司的盈利表现与资本市场密切相关。近年来市场波动加剧和高利率环境压缩了初级市场的估值，对传统私募股权公司构成了挑战。但是，许多公司已经积极转型和扩大了其稳定的收入来源。私募股权行业发生了怎样的变化？

黑石、KKR、贝恩资本和凯雷等私募股权巨头都在大举进军私人信贷业务，它正在成为他们最赚钱的行业之一。去年9月，黑石集团成立了一个名为BXCI的新部门，该部门投资整个信贷市场，包括直接贷款、机会信贷、CLO、高收益和资产贷款。截至2024年第一季度末，黑石集团的信贷平台资产超过4000亿美元。根据黑石集团的收益报告，在截至今年3月的12个月中，黑石集团的信贷业务表现优于其私募股权平台，总回报率约为17％。

一些公司为新的商业模式提供贷款。去年，由KKR管理的私人信贷基金购买了PayPal在法国、德国、意大利、西班牙和英国发起的先买后付（BNPL）应收账款投资组合，价值高达400亿欧元。

私人信贷和大多数银行贷款的区别在于，私人信贷通常具有更灵活的条款，可以根据借款人的具体需求，包括利率、还款方式、抵押要求等进行定制。此外，与传统银行贷款相比，私人信贷通常具有更快的决策过程来满足借款人的融资需求。贝莱德的埃德温·康威提到，“持续的监管变化和流动性问题影响了传统的贷款市场，银行不再承保大规模杠杆收购或向小型企业贷款，这为非银行贷款机构填补空白打开了大门。”

对于私募股权公司而言，信贷投资可以作为分散投资组合的有效途径，有助于降低整体投资组合的波动性，期限更短，回报更稳定。Muzinich亚太区首席执行官安德鲁·陈表示，私人贷款回报率约为10％至18％，通常是三年期交易。

由于基础设施的稳定现金流及其天然的通胀对冲特征，私募股权正在增加对基础设施领域的股权投资。基础设施资产可以提供比固定收益更高的回报，并且可以比私人信贷提供更长的期限。

例如，加拿大投资公司布鲁克菲尔德（Brookfield）是全球基础设施专家，也是私募股权市场最大的清洁能源投资者，迄今已投资211个太阳能设施，安装了7.73兆瓦的太阳能发电容量。《金融时报》报道说，微软已承诺支持布鲁克菲尔德资产管理公司的可再生能源电力开发，估计价值为100亿美元，因为对生成式人工智能的兴趣激增，引发了人们对其大量能耗的警惕。该计划预计将带来10.5千兆瓦的发电能力，足以为大约180万户家庭提供能源。该公司还与英特尔签署了一项协议，为扩建其亚利桑那州的工业地产提供资金。

KKR是另一家专门从事基础设施投资的代表性私募股权公司。该公司拥有众多投资专家，通过其广泛的全球网络和复杂的运营模式为投资者创造附加价值。

由于人口结构的变化，世界各地的政府对养老金义务的准备不足。固定福利计划的减少使私营机构的养老金业务得以发展。

与传统保险公司相比，私募股权巨头不仅具有更强的投资能力，而且善于管理封闭期较长的产品。因此，许多公司已开始涉足保险业务，以补充传统的养老金体系。

阿波罗在其第一季度报告中表示，退休问题变得越来越突出，将成为公司业务增长的重要推动力。该公司以其退休服务而闻名。该行业贡献了阿波罗净利润的一半以上。

目前，标普500指数中包括三家私募股权公司。彭博社分析师保罗·古尔伯格指出，既然资格已经扩大到允许多股类别结构，阿波罗可能是该集团中下一个被纳入标准普尔500指数的股票。阿波罗的市值为640亿美元，按规模计算，有望跻身前150名成分股之列，而Ares有望成为潜在的竞争对手。

黑石： 由于黑石集团房地产行业的比例高于同行，因此当前的高利率对公司的影响更大。尽管如此，黑石集团仍在增长超过1万亿美元的管理资产目标。彭博社民意调查显示，分析师认为，2024年管理费可能会以个位数的高位数攀升，并在此后加速。共识包括今年的1500亿美元和次年的1900亿美元流入。尽管已实现的业绩可能会在今年晚些时候有所改善，但可能需要一段时间才能恢复到峰值水平，具体取决于交易量。预计费用相关收益（FRE）将在2024年增长约20％。

KKR: 该公司在第一季度实现了更高的费用相关收益（FRE）和强劲的利润率。管理层表示，第二季度可能会开放更多管道。彭博社的古尔伯格指出：“KKR在实现2026年目标方面表现出了早期的进展。变现渠道可以产生超过4亿美元的净费用。该公司有440亿美元的承诺资本，尚未支付费用。按90个基点的费率计算，这相当于4亿美元的年费，比2023年的费用增加了14％。”

风险披露：私募股权机构面临退出项目困难的风险；征收资本利得税的风险，以及房地产持续低迷的风险。