火山活动和亚洲固定收益市场

《冰与火之国》提供了决策和风险评估方面的例子

Jo-Ann Chia，亚洲固定收益高级投资组合经理

2024 年 5 月 2 日

去年 11 月，我已经挤满了人，准备出发前往冰与火之国——冰岛度过我热切期待的假期。从充满挑战的市场中获得急需的突破口受到欢迎。就在我出境航班的前几天，新闻头条爆发了：“冰岛的雷克雅内斯半岛正准备迎接前所未有的火山爆发。格林达维克镇（位于半岛南海岸的旅游胜地）已经撤离。蓝湖地热浴场（冰岛的主要旅游景点之一）关闭，因为该国处于高度戒备状态，每天经历数百次地震”。一座大型火山有可能爆发，一条巨大的地下岩浆河在雷克雅内斯半岛表面附近迅速升起。我确实想到了取消这次旅行，但是当地专家保证航空不太可能受到影响，而且该国的主要旅游景点应该可以安全参观，因此我按计划进行了休息。

有几种可能的结果，如下所示：

1) 基本案例：火山爆发，格林达维克遭到破坏。但是损害仅限于该地区，没有造成人员伤亡。

2) 最坏的情况：火山爆发，摧毁格林达维克。由于火山爆发产生的火山灰云（这发生在2010年），冰岛关闭了机场，导致国际旅行停滞。

3) 最佳情况：熔岩流仍留在地球表面之下，根本不会导致喷发。

时机至关重要，冰岛当局采取了果断行动。他们宣布进入紧急状态，并下令撤离格林达维克。

我的两周冒险之旅是在瀑布、熔岩田和新鲜空气的拥抱中度过的。火山终于在2023年12月18日爆发，截至撰写本文时，又有三次喷发。值得庆幸的是，据信没有人丧生。

在不淡化冰岛局势的危急性质的情况下，在做出投资选择时可以得出以下相似之处：

1) 决策通常是在没有完美信息的情况下做出的。它们基于概率，并根据最佳预期结果执行。对该主题的深刻基本理解是关键。

2) 市场是活跃的，不断变化。重要的是要评估哪些信息对投资组合很重要，哪些可能只是噪音或分散注意力。

3）市场根据实际事件发生的可能性进行未来交易，并在此过程中进行重新调整。需要提前采取行动。当实际事件发生时，可能已经为时已晚。

在整个2023年，市场在每次数据发布的不同经济 “着陆” 情景以及各国央行随后的货币政策决策之间进行权衡。由于美联储（Fed）四次加息，美国国债（UST）收益率在2023年大部分时间里呈上升趋势。10月，10年期美国国债收益率触及16年高点5.02％ [1]，原因是数据表明美国经济持续保持弹性。但是，美国央行在2023年的最后一次政策会议上表示立场发生了变化，承认增长和通货膨胀正在放缓。这种鸽派支点，加上对美国经济放缓的预期增加，导致美国国债收益率在年底暴跌。随着收益率的下降，亚洲信贷市场在年底实现了强劲的复苏，涨幅为+7.02％ [2]。

亚洲投资等级指数利差在2024年2月触及129个基点（基点）[3]，达到自2008年全球金融危机以来的最低水平。初级市场供应和收益率不足导致投资者追逐更窄的利差，这一事实无助于这种情况。从某种意义上说，信贷市场调整的时机似乎已经成熟。

尽管如此，我们可以感到安慰的是，总收益率在绝对基础上仍然具有吸引力。与发达市场相比，亚洲信贷也提供了40-70个基点的利差回升 [4]。从历史角度来看，收益率很高，这有助于使亚洲信贷具有吸引力。预计美联储最终将降息，这可能会导致收益率降低。

自2024年初以来，强劲的劳动力市场、持续的通货膨胀和美联储的鹰派言论促使美国国债收益率在曲线上反弹了近40个基点 [5]。尽管如此，我们认为收益率的峰值已经过去，美联储的下一步政策举措将是降息。在之前的降息周期中，债券往往会在实际降息开始之前上涨，随后会出现强劲的上涨。我们认为，我们对中期的期限 [6] 持乐观态度，并认为现在是考虑债券长期上涨可能性的理想时机。

我们预计，将出现一个支持性的全球环境，美联储将转向降低利率，在中期内支持亚洲本币债券，尤其是来自印度尼西亚和印度的债券。印度尼西亚债券提供诱人的实际收益率，该国得到了强劲的基本面（低通胀和稳定的财政前景）的支持。我们还喜欢印度债券，因为印度债券具有吸引力的套利 [7]，而且债券指数纳入的流入推动了潜在的资本收益。由于健康的服务出口，印度的对外平衡一直在改善。随着时间的推移，印度尼西亚和印度的货币预计将表现良好，美元因美联储降息而走弱。

较强的BBB评级亚洲信贷提供了不错的利差缓冲，并且不太容易受到利率变动的影响。疲软的发行人面临利差扩大的更大前景，尤其是在经济放缓期间。另一方面，高质量的债券可能以非常低的利差进行交易，从而导致总收益率降低。我们认为，最佳点位介于两者之间，即BBB领域，它提供了不错的点差缓冲和更好的整体收益率。

离国内较近的地方，我们对新加坡元（SGD）债券持积极看法，因为发行人通常有良好的融资渠道。此外，预计基本面将保持足够强劲，足以防止信贷利差大幅扩大。新加坡金融管理局收紧了外汇政策，让新加坡元升值，从而支持了对以该货币计价的资产的需求。最后，短期SITB（新加坡国库券）的收益率已大幅下降。我们认为，值得进一步向收益率曲线向下看，以寻找未来三到五年的有吸引力的收益率。

不受限制的固定收益策略主要侧重于资本保值和提供稳定的收益，使投资组合经理能够表达自己的观点，并根据他们在市场周期中发现最佳机会的位置，对自己进行定位。我们认为，我们的例子代表了亚洲信贷、货币和利率方面的一些最佳想法。

考虑到当前的市场状况，“杠铃” 方法似乎是有利的；短期BBB和新加坡元债券可以作为锚点，而长期债券则有可能实现资本增值。此外，我们认为本币债券提供高质量的收益率，还有外汇升值的潜在额外好处。*

前进的道路不是一帆风顺的，但我持谨慎乐观的态度。借鉴冰岛当局的经验，我们的目标是保护下行风险，同时抓住机遇，尽可能地驾驭市场，不断保持领先一步。

* 预测不一定代表未来的表现。提及特定部门或国家仅供说明之用，并非建议。

[1] 资料来源：彭博社，2024 年 3 月

[2] 资料来源：彭博社，2024年3月。摩根大通JACI综合指数被用来得出这个数字。

[3] 资料来源：彭博社，2024年3月。摩根大通JACI投资级混合利差是根据这个数字得出的。

[4] 资料来源：彭博社，2024年3月。使用摩根大通JACI投资级别混合利差与摩根大通JULI Ex Ex Em Spread得出该数字。

[5] 资料来源：彭博社，2024年3月。收益率曲线以图形方式表示不同期限内信贷质量相等的债券的利率。

[6] 期限衡量债券或债券基金对利率变动的价格敏感度。持续时间以年为单位。通常，债券或债券基金的期限越长（意味着等待息票支付和本金回报的时间越长），其价格受利率变动的影响就越大。

[7] 资产的套利是持有资产所获得的回报或持有该资产的成本。

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