微軟盈利預覽：增加支出可能會破壞利潤增長

$微軟(MSFT.US)$ 將於東部時間 7 月 30 日發布 2024 年第二季度收益報告。

Microsoft 是一家全球領先的技術公司，業務遍及全球各個領域的應用。受益於 AI 概念和應用驅動的動力，該公司的股價到目前在 2024 年上漲了 11.67%。然而，最近，由於降息預期和投資者恐慌等因素，包括微軟在內的主要科技公司的股價出現了一些下跌。

微軟主要從三個業務領域獲利：智能雲端、生產力和業務流程；以及更多個人運算。

智慧雲端區段包括與微軟 Azure、Windows 伺服器和資料中心相關的服務。生產力與業務流程區段包括 Office 品牌下的內容，例如微軟 Office 2016 到微軟 Office 365 雲端套件。「更個人運算」區段是指個人產品和服務，例如 Windows 作業系統、Bing 搜尋、個人硬體和 Xbox 電子遊戲。

根據微軟上一季度收益報告，智能雲業務佔總收入約 43.18%，生產力和業務流程約佔 31.64%，更多個人運算約佔 25.19%。

在三個業務部門的範圍內，收益報告中值得關注的幾個關鍵領域：Azure、Office 365 和遊戲業務。 Azure 中 AI 應用程式的持續增長、Office 收入穩定，以及收購 Activision 的持續積極影響，正推動微軟三個業務部門的收入顯著增長。 共識預期表明，該公司 2024 年第二季度的收入預計為 64.477 億美元，較上一季度增長 4.2%，與去年同期增長 14.75%。

微軟 Azure 是微軟開發的雲計算平台。它提供一系列服務，包括軟體即服務 (SaaS)、平台即服務 (PaaS) 和基礎架構即服務 (IaaS)。Microsoft Azure 支援多種程式設計語言、工具和架構，包括 Microsoft 特定軟體和第三方軟體和系統。

根據業務部門，Azure 屬於智能雲端，目前佔總收入的 40% 以上。這意味著微軟近一半的收入是由智能雲相關的收入貢獻。2024 年第一季度的數據顯示，Azure 幾乎佔智能雲的收入的三分之二。這表明 Azure 是智慧雲業務的核心元件。此外，Azure 在整體雲計算市場中佔有重大份額：根據上一季度的數據，Azure 佔有約 25% 的雲計算市場份額，僅次於亞馬遜的 31%。

Azure 比其他雲計算平台具有明顯優勢：在軟件生態系統方面，其與 Windows 和 Microsoft Office 相容性為用戶提供高度整合的工作環境；在 AI 功能方面，Azure 直接受 OpenAI 的支持，允許它利用尖端技術進步；在基礎架構方面，全球多個數據中心和相關設施支持 Azure 的運營，確保高穩定性和不受地理限制的服務範圍；業務範圍，Azure 提供包括 SaaS、PaaS 和 IaaS 的全方位服務，能夠執行各種工作。

此外，由於技術進步和投資者今年對 AI 和技術相關發展的看漲情緒的推動，美國雲計算服務市場正逐漸擴張。在這種環境中，與技術趨勢相關的主要公司的雲計算平台預計將在 2024 年第二季度看到性能改善。例如，阿爾菲特最近發布的 2024 年第二季度收益報告顯示，谷歌雲的收入與去年同期顯著增長 28.83%，同比季度增長 8.07％。因此，預計 Azure 在 2024 年第二季度的收入也將取得顯著增長。

作為持有 OpenAI 49% 的早期股東，微軟有權從 OpenAI 的技術進步中受益。預計這一優勢將進一步提升 Azure 在雲端運算市場上的競爭優勢。隨著 AI 相關技術的整合，Azure 的收入和相關收入可能會進一步增加：據估計，AI 在微軟第四會計季度為 Azure 的收入貢獻了約 13 億美元。

結合上述分析，我們可以對 Azure 的業務發展前景做出積極估計： 根據彭博共識估計，智能雲部門 2024 年第二季度的收入預計為 28,716 億美元，比上季增長 7.51%，同比增長 19.69%；Azure 的營收預計為 20,448 億美元，佔智能雲部門 28.716 億美元收入的 71.20%；Azure 的收入增長率預計為 30.46%，略低 30.46%，比上季度的 31.00%。

Office 365 是微軟提供的雲端服務套件，結合傳統的 Microsoft Office 軟體與各種線上服務，使用者可以在任何地方透過互聯網存取其辦公室應用程式和服務。目前，Office 365 商業收入佔生產力與業務流程部門收入的主要部分。因此，Office 365 的效能大大影響生產力與業務流程部門。

由於 Office 365 以訂閱模式運作，因此訂閱人數是評估其效能的關鍵指標。近年來，Office 365 訂閱者的數量持續增加。截至 2024 年第一季度，訂閱人數達到 8080 萬，與 2023 年第四季相比增長約 3%。根據彭博共識估計，2024 年第二季度的用戶數預計將達到 8276 萬，反映了 2024 年第一季度的增長 2.42%。

Copilot 的推出顯著提高了 Office 365 等生產力工具的銷售量。Copilot 服務最初在 2021 年 6 月通過 GitHub 公開測試，與 Office 365 兼容的微軟 365 Copilot 在 2023 年 3 月宣布，從 2023 年 7 月起，每人每月 30 美元的訂閱費用為每人 30 美元。此外，今年一月推出的 Copilot Pro 允許訂閱者在特定 Office 365 應用程式中存取 Copilot，每人每月 20 美元的訂閱費用。該工具提供實時智能協助，提高用戶的創造力，生產力和技能。這顯著提高了使用與辦公室相關的生產力工具的效率。此外，由於該工具需要單獨的訂閱費，因此 Office 套件相關產品的整體每個用戶平均收入 (ARPU) 預計將繼續上漲。

考慮到消費者仍處於 Office 365 中的 Copilot 服務採用階段，Office 365 訂戶將需要一些時間才能廣泛使用 Copilot 服務。此外，運算能力和經濟性方面的營運成本相對較高，因此該業務的真正突破期預計需要一些時間（例如 1-2 年）。作為參考，派珀桑德勒先前估計，到 2026 年，副駕駛員產品的轉換率將達到 18%。

儘管近年來，Office 365 的收入增長率慢慢下降，但它仍在約 15% 左右穩定，表明這個辦公套件的相關收入仍在增長。 根據彭博共識估計，2024 年第二季生產力與業務流程部門的收入預計為 20,216 億美元，較上季度增長 3.3%，同比去年增長 10.52%。Office 365 的 2024 年第二季度的收入預計為 12.076 億美元，佔 28,716 億美元的雲計算收入的 71.20%。預計收入增長率為 13.85%，較上季度的 15% 略微放緩。

遊戲業務屬於「更多個人計算」部門。隨著微軟收購動視暴雪後，遊戲已成為更多個人計算部門收入的最大貢獻者。在 2024 年第一季度，遊戲行業佔更多個人計算總收入的 34.99%，超過 Windows OEM 和 Windows 商業產品和雲端服務的貢獻。

微軟於 2022 年 1 月開始收購激視暴雪，並於 2023 年 10 月完成。此次收購繼續為公司帶來好處。在 2024 年第一季度（微軟的 2024 年第三季度），與收購相關的影響導致更多個人計算的營運開支增加 41%。相反，受收購影響的 Xbox 內容和服務收入增加了 62%。整體而言，由於收購對遊戲部門帶來的增量影響，更多個人計算的毛利率上升 27%。 整體而言，該收購為公司產生了顯著的收入。

微軟收購動視暴雪將顯著提高其在遊戲行業的市場份額和競爭力。激視暴雪的知名遊戲，例如年度《決勝時刻》系列，將大幅增加 Xbox 訂閱服務對用戶的吸引力。這些遊戲特許經營商的高收入和穩定的利潤率將顯著提高微軟的財務表現。

預計動視暴雪收購的積極影響將持續到今年底。 根據彭博共識估計，2024 年第二季更多個人計算部門的收入預計為 15.551 億美元，較上一季度下降 0.19%，但同比較增長 11.84%。該遊戲業務的 2024 年第二季度的收入預計為 4.832 億美元，佔更多個人計算部門的 15.551 億美元收入的 31.07%。收入增長率預計為 41.60%，而上季度的增長率為 51.00%，表明收購的增長影響正逐漸被吸收。

自 2023 年第一季以來，微軟一直以高增長率大幅增加其資本支出。 2022 年，資本支出的按年增長率每季度低於 10%。然而，從 2023 年第一季開始，資本支出的年增長率超過 20%，2024 年第一季度達到驚人的 65.76%。資料中心構成微軟資本支出的重要部分。隨著雲計算業務的迅速增長，微軟繼續投資於全球資料中心的建設和擴展。此外，為了支援其各種雲端服務和線上平台，Microsoft 需要大量的伺服器和網路設備基礎架構。這些必要的支出旨在支持 AI 和雲業務的發展，但快速增長的成本似乎表明微軟的盈利能力受到壓力。 作為參考，共識估計表明，該公司 2024 年第二季度的資本支出預計為 13,273 億美元，比上季增長 21.20%，同比去年增長 48.43%。

此外，收購動視暴雪也導致營運費用更高。 整合和重組人力資源和業務營運需要時間和資金，而 Activision 暴雪的員工增加將增加微軟的營運開支。自 2022 年以來，該公司的營運開支一直在加速，預計將繼續上漲，直到與收購相關的成本完全吸收為止。一旦收購的影響消退，預計遊戲業務的增長率也將放緩。 共識估計表明，該公司 2024 年第二季度的營運開支預計為 17.236 億美元，比上季增長 9.28%，同比去年增長 13.85%。

因此，由於各種因素，預計 2024 年第二季的毛利將略有下降。 共識估計預測公司 2024 年第二季度的毛利為 44.753 億美元，較上一季度增長 3.22%。毛利預計為 69.40%，較上一季度下降 0.7 個百分點。

微軟在 2024 年第二季度增加的成本和支出投資導致業務增長無法完全覆蓋成本和支出的上升。儘管整體淨利潤有所增加，但毛利可能會略有下降。考慮到 AI 行業預計未來幾年將繼續顯著增長，微軟的長期表現仍然有前途。作為參考，共識估計表明，微軟 2024 年第二季度的每股收益預計為 2.94 美元，與上一季不變，但反映了同比增長 9.18%。 值得注意的是，在前四季度，每年每年 EPS 增長為 20％ 或更高，而 2024 年第二季預期的按年每年每年 EPS 增長低於 10%，這可能表明微軟的增長率放緩。

總體而言，微軟在 2024 年第二季度超出投資者期望的可能性很低。不同業務部門的收入增長受成本和支出的增長影響，這表明公司的增長潛在放緩。 共識估計表明，微軟 2024 年第二季度的收入預計為 64.477 億美元，較上一季度增加 4.2%。然而，總成本和開支預計將達到 36.955 億美元，比上季增長 7.81%，超過收入增長率。此外，微軟 2024 年第二季度的每股收益估計為 2.94 美元，同比增長率從過去的 20% 以上下降到 10% 以下。

股東報表： 雖然該公司確實在每季度末派發股息，但微軟當前的股息收益率相對較低。截至 7 月 25 日，該公司的後期十二個月（TTM）股息收益率僅為 0.67%。該公司定期進行股票回購；從 2023 年 5 月 31 日至 2024 年 5 月 31 日，微軟回購總價值 18.36 億美元的股票。然而，鑑於該公司目前的市值為 3.19 萬億美元，回購價值僅佔市值的一小部分。因此，微軟股價升值的主要驅動力仍然是業務增長。

估值： 微軟未來 12 個月的遠期市盈率預計為 33.73，在前七大科技股票中相對高，表明估值仍處於較高的方面。

近期人工智慧宣傳的冷卻，加上對美聯儲減息的預期加強，導致一些獲利投資者將收益從科技股市轉移到避險資產。此外，Tesla 和 Google 這樣的公司已經報告收益，並沒有符合投資者的高增長期望，導致他們的股價下跌。此外，由於市場環境更廣闊，其他科技股票（包括微軟）也經歷下跌。

對於持有股票的投資者：建議採用保障通話策略。

對於不持有股票的投資者：考慮購買投資以從股價潛在下跌中獲利。或者，等待價格調整，然後以較低的成本購買股票進行長期投資。