特斯拉第三季盈利預覽：回歸汽車基礎建設 | moomoo研究

特斯拉將於2024年9月30日結束的第三季度財報，在2024年10月23日（美東時間）市場收盤後發布。最近幾周，特斯拉的股價經歷了幾次波動，特別是在本月初公佈的銷售數據未能達到市場預期後，以及"We, Robot"活動後。這些因素共同導致特斯拉股價下跌。

根據彭博共識預測，特斯拉第三季度預計為：

-營業收入255.34億美元，同比增長9.36%，環比增長0.14%;

-調整後淨利潤20.55億美元，同比減少11.28%，環比增長13.4%。

整體而言，特斯拉的表現與上一季度相比呈現增長，公司儘管面臨市場競爭和技術挑戰，仍保持一定的動力。然而，調整後的淨利潤和每股收益的年度下降，也凸顯了公司擴張過程中面臨的壓力。

特斯拉的業務結構主要分為三個主要板塊：汽車、能源和服務與其他。

-汽車板塊包括來自新能源汽車銷售、租賃收入以及規範性積分銷售的營業收入。

-能源板塊包含全面的解決方案，從太陽能發電、儲能到新能源汽車充電。該板塊營業收入來自相關產品和服務的銷售和租賃。

-服務與其他板塊包括非保修售後服務、付費充電服務和二手汽車銷售。

目前，在考慮到特斯拉主要營業收入來源仍然是汽車板塊佔總營業收入的88%的情況下，第三季交付的新能源汽車數量尤為重要。隨著特斯拉最近的RoboTaxi Day活動的結束，我們相信特斯拉的焦點至少會暫時回歸到汽車基本面。

特斯拉在Q3的生產量為469,796輛汽車，較上一季增長21.53％，較去年同期增長9.13％；交付量為462,890輛汽車，較上一季增長4.27％，較去年同期增長6.4%。

盡管第三季度的交付量仍未達到市場預期，但差距非常小，這導致特斯拉交付數據公布後股價下跌。高利率環境削弱了依靠貸款購車的消費者的購買力。 然而，Q3的交付量標誌著2024年上半年銷售同比下降的結束，最近的經濟狀況顯示出一些積極跡象，這可能表明在接下來的幾個季度內需求將恢復。

在2024年第二季度，特斯拉的交付超過了生產，部分逆轉了第一季度生產超過交付47,000輛汽車的紀錄。 但是，在Q3，交付量回落約7,000輛車以下生產，導致庫存輕度增加，不應對工作資本造成顯著負擔。 總的來說，公司持有的當前庫存水平仍然較高。

由於不同區域的價格措施不同，許多折扣/獎勵措施很容易導致與預測相比的潛在波動。 我們預計Q3的平均售價將與去年同期持平或略有下降。

在美國，Q3的平均售價波動，S/X型號價格上漲1-2％，Model 3價格保持不變，而Model Y價格則下跌約1％。 在整個Q3期間，特斯拉提供1.99％的財務利率折扣，並在本月初，特斯拉推出了新的貸款政策：從2024年10月8日開始，購買新的Model 3和Model Y的美國消費者可享受最多72個月的零利息貸款。

在中國市場，Q3價格保持穩定，最後一次調價發生在四月中旬； 然而，在整個Q3期間，Model 3/Y繼續實施0％利息貸款策略。 這些獎勵政策顯著提振了特斯拉在中國的銷售，特斯拉宣布2024年9月初交付同比增長37％。

在歐洲，預計價格將按季稍微上升，七月初Model 3的價格上調約1500歐元，此前歐盟對中國製造的新能源車徵收關稅。儘管關稅被延後，但上升的價格趨勢仍然存在。

基於平均售價保持平穩或略微下降的假設，我們不認為汽車銷售環節的營收有顯著上行潛力。

在Q2的財報中，來自汽車監管學分銷售的收入顯著增加，導致整體汽車營收超出預期。事實上，上一季純汽車銷售收入低於市場預期。

我們預計學分收入將再次支持Q3業績，作為政府鼓勵環保的措施之一，允許新能源車製造商通過將其多餘的排放學分出售給未達到標準的傳統製造商來獲得額外收入。學分的出售非常不透明且難以預測，但隨著合規標準的加強，註冊學分的需求預計將增加，從而增強特斯拉在學分銷售方面的定價能力。然而，在長期看來，隨著傳統汽車製造商進入新能源車市場，對這些學分的需求預计將逐漸下降。

影響汽車毛利率的因素非常複雜。總體而言，我們預期Q3的毛利率將按季改善，但在同比方面則會下降，具體影響因素如下：

1. 成交量增加

特斯拉第三季度的交車量達到約463,000輛汽車，環比增長4.27%。上海工廠在第三季度完全恢復了生產能力，而在第二季度僅有75%的產能利用率，有效分攤固定成本和間接費用，從而為毛利率改善提供上行動能。然而，奧斯丁和柏林工廠的容量不足可能抵銷部分毛利率增長。此外，二季度的裁員降低了運營成本，有助於提高第三季度的毛利率。

2. 原材料成本下降

雖然第二季度原料價格下降，但成本反映的滯後效應意味著二季度銷售汽車的一部分生產成本仍可能基於一季度較高的原材料價格。相比之下，第三季度毛利率有望改善。

3. 全自動駕駛（FSD）的正面影響

FSD在第二季度顯著提升了特斯拉的毛利率。我們預計第三季度推出ASS（實際智能召喚）功能將進一步提高FSD的收入認列，從而增強毛利率。此外，特斯拉於9月30日將FSD功能添加到Cybertruck上。由於FSD功能已包含在之前售出的套餐中，我們預計第三季度將有相關的收入認列，進一步改善毛利率。

1. 定價和激勵措施

在第三季，特斯拉的產品定價可能保持穩定，或僅略微下降。然而，更多的貸款激勵措施的推出可能會對毛利率產生一定的下壓力。

2. 產品組合的變化

根據媒體報導，Cybertruck的銷量可能會在季度間顯著增長。然而，目前看來Cybertruck可能仍在負毛利率運作，這可能對整體毛利率造成負面影響。

3. 關稅影響

特斯拉受到原材料和成品關稅的影響。在第三季，美國提高了對進口中國電動汽車電池和電池組件的關稅，這可能影響毛利率。這些關稅的增加將對第三季產生一定影響，並且影響可能在第四季變得更加明顯。

在能源儲存領域，特斯拉在第二季部署了9.4 GWh的儲存產品，超過了第一季的4.1 GWh的兩倍，創下季度部署的紀錄。在第三季，特斯拉的能源儲存部署達到了6.9 GWh，雖然季度內減少了26.6%，但仍顯示出73.3%的年度增長，表明強勁的增長勢頭。根據彭博共識預測，預計特斯拉在第三季的能源業務收入將同比增長41%，達到26.52億美元，我們預計能源業務可能超出預期。

圖表: 季度能源儲存部署 (GWh)

來源：公司公告

能源業務的毛利率在第二季達到25%，遠高於汽車業務的15%，顯示出這一領域的高盈利性。該業務的增長有助於提高特斯拉整體的毛利率。

總體而言，在第三季純汽車銷售收入超過預期的可能性似乎較低，而汽車監管信用和能源業務將再次支持本季的業績。預計毛利率將逐季改善，但仍將面臨逐年壓力。

觀察過去財報後股價反應，即使有些季度的營收或每股收益未達預期，股價仍在業績會後顯著上漲。這歸因於馬斯克說服投資者特斯拉未來的估值將越來越多地來自具有想像力的企業，如負擔得起的模型、Robotaxi或Optimus。

然而，10月10日的“我們是機器人”活動暗示著範式可能已經轉變，具體產品和具體利潤對投資者而言比未來的概念和承諾更為重要。投資者開始關注具體的實施細節和推出計劃，從短期來看，很難預測這些技術何時成熟或變得有利可圖。如果馬斯克能在本次業績會上透露更多有關負擔得起的模型和Robotaxi計劃的細節，並超越預期，可能有助於恢復投資者信心，但僅靠第三季的表現預計缺乏驚喜。