BOJは「通常」の金利に戻る過程で重要でありながら段階的な措置を講じる

負の金利の終了、イールドカーブコントロール、ETFの購入はスムーズに消化されました

2024年3月29日

グローバル戦略家のNaomi Fink氏

日本銀行（BOJ）による今日の利上げに先立つメディア発表の「試金石」がその役割を果たしたように、負の金利政策やイールドカーブコントロール（YCC）[1]、etfの購入の終了は市場にスムーズに消化されました。実際、BOJはYCCに対する柔軟性をすでに採用しており、政策決定のはるか前からETF購入を大幅に減少させていました。円も日経平均株価も特別な動きは見せず、日本国債（JGB）10年物の利回りは80ベーシスポイント（bps）以下に抑えられています。

以前のスピーチ（例えば、2月8日に行われた内田伸一副総裁の話題になったスピーチ）で、BOJは自身の政策の動きが予期されたものであるかを市場で見ていることを明確にし、この監視は成果を上げたようです。7対2の投票結果は、決定が下された際の快適な多数派を示しています。全体として、これは「正常な」金利に戻る道のりでの重要かつ徐々に進む一歩と言えます。

マイナスから0-10 bpsのオーバーナイト金利への移行は、BOJが非伝統的な政策手段のセットではなく、短期金利を介する運用政策に戻れるようになるということを意味しており、これらの金利は非常に収容的であることに留意する必要がある[2]。BOJは、市場に引き続き収容的な政策が続くことを示唆しており、日本は家計が高い価格に耐える意向を示す「良い循環[3]」に近づいているものの、これらの条件の達成は即時的ではないことを示している。今後は、日本に限らず海外経済から「不確定要素」が引き続き存在することから、BOJが利上げを継続する直接的なきっかけはまだないと考えられる。

現実の所得の成長、持続的な生産性向上施策、企業からの好感度、国内消費の回復など、刺激策撤退に有利な循環が確認されるまで、次の政策決定は行われないであろう。また、家計のバランスシートから現金が有利な投資に戻っていくという最終的な特徴が日本の「良い循環」の一部になるべきであり、2024年の「新しいNippon Individual Savings Account（NISA）」の改善策の税制的恩恵によって助けられることが期待される。これがBOJがさらなる政策正常化を進める目印となるだろう。

注目すべき点の1つは、BOJが国内で超低金利を維持していることにより、現在の口座残高が増加する現状である。そのため、日本の外部余剰の主要な貢献要因は所得口座であり、世界の他の国よりも低い金利を維持している国であるため、円が歴史的に弱いという現状が説明される。

世界で最後のマイナス金利体制の終了の影響が他で感じられるかどうかは見通せない。BOJは引き続き政策を引き締める意志を示していないため、市場は「キャリートレード[5]」をまだあきらめる準備ができていないようだ。決定後すぐに、円は引き続き高利回りの海外資産の購入に使用される兆候があり、円は圧力がかかり続けている。

手続き上、これによりBOJは、来月の「経済活動と物価見通し」にその全精力を集中させることができる。我々は、これが中央銀行が非伝統的な金融政策から脱し、より通常の金融政策を導入するための根拠になると予想している。ただし、これにより、海外からのリスクや、現実の所得がついに成長しているように見える場合に、家計の消費と投資に対する依存度にも注目が向かうことになる。この「良い循環」の次の「回転」を支えるために必要な改革が実施され、より確実な方向に向かっていることを示すものである。

【1】イールドカーブコントロール（YCC）：日本を中心とする金融政策手段の1つで、BOJが2016年以降、日本政府の10年債券利回りをゼロ程度に制限していることを指す。

【2】手当て: 通貨当局が、景気を刺激するために債券購入を通じて金利を十分に下げ、全体のマネーサプライを拡大しようとする金融政策を表す用語。

【3】良い循環：1つの望ましい事象が別の望ましい事象につながり、それがまた最初の事象を促進し、それと同様の現象が引き続き発生することで改善が継続する連鎖的な現象を指す。

【4】再恩発：経済の不安定期や景気後退期の後に経済成長を促進し、支出増加を刺激し、デフレーションの影響を緩和することを目的とした拡張的な経済政策（財政または金融）のセットを指す。経済回復の最初のフェーズを示す場合にも使用される。

【5】キャリートレード: 低金利の通貨で借入し、収益を上げられるようにより高利回りの通貨に投資することを意味する。

[6] 政策引き締めの実施：システム内の貨幣供給を減らすことで、さらなるインフレ抑制を図ること。

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