12月の消費者物価指数のプレビュー：インフレデータはディスインフレーショナリーパスの厳しい最後の一歩を示すことを予想しています。

米国労働統計局は、木曜日の8:30 ETに12月のCPIデータを発表する予定です。Bloombergが取材した経済学者は、12月のヘッドラインCPIが0.2％上昇し、年間ペースが3.3％に上昇すると予想しています。3.3％（前回3.1％）コアインフレーションの月間ペースは0.3％のままであり、年度比は3.8％（前回4.0％）に低下すると予想されます。

季節調整後のガソリン価格はわずかに上昇し、9月以降のヘッドライン陰性圧力の主要原因を阻止しました。コアグッズ価格のデフレーションは、依然としてヘッドラインとコアに影響を与えていますが、企業が在庫を切り崩すことに成功した場合、今後数ヶ月でディスインフレーションの要因は緩和されるでしょう。最終的に、コアCPIインフレーションは、住宅価格の伸びが鈍化したとしても、2024年までにFOMCの2％の平均インフレ目標を超えることになるでしょう。

1. エネルギー価格：バークレイズは、季節調整後のエネルギー価格が12月にわずかにインフレ圧力を加えたと予想しています。小売りガソリン価格の12月の季節調整要因は、価格が約0.4％上昇したと予想されます。12月上旬に温度が緩んだため、天然ガス価格が下がったことで一部相殺されました。総じて、バークレイズは、エネルギーが11月のCPIのドラッグ15bpに対して、12月のCPI％m/mに5bp貢献すると見積もっています。

2. 食品価格：FAO食品価格指数は、2023年12月に118.5ポイントになり、11月のレベルから1.8ポイント（1.5％）減少しました。肉類、野菜油、砂糖の価格指数が減少したため、乳製品と穀物の価格指数が増加しました。指数は、1年前と比べて10.1％低下しました。ブラジルで生産が大幅に増加したことに伴う砂糖価格の急落が主な要因でした。

3. 車両価格：Manheimの中古車バリュー指数とCarGurusの指数を考慮すると、中古車価格は1.1％下落すると予想されています。ゴールドマン・サックスによると、12月にはプロモーションの自動車ディーラーインセンティブが引き続き増加したため、新車価格は0.2％下落する可能性があります。将来に目を向けると、GSは新車価格と中古車価格がそれぞれ1.3％、7.0％下落することを予想しており、正常化する自動車生産、在庫の高さ、高い新車インセンティブが反映されています。

4. 賃貸料金：ゴールドマン・サックスは、新規および継続的なリースの賃貸料金の差が縮まり続けるため、賃貸料金とOERの両方が0.45％上昇すると予測しています。新しいテナント向けのレントグロースは、2022年の5.7％から11月のわずか0.6％に減速し、2024年のシェルターインフレーションのペースは月間0.25-0.30％であると予想されます。

ただし、家賃の下落都市数が減少していることに注意する必要があります。これは、過去最高の既存住宅と新築住宅の価格設定と組み合わされると、再発のリスクをもたらす可能性があります。

5. 交通機関：自動車保険などのカテゴリーでの堅調なインフレ、および航空運賃の回復により、交通サービスの持続的な強さが向上する可能性があります。航空運賃は、通常の季節調整前の時代には12月に2-3％ NSAFで減少することが多かったです。ただし、旅行ウェブサイトHopperによると、ラッシュ時の急な予約のため、12月の運賃は季節調整前で3％上昇した可能性があります。

■一時的な上昇があったにもかかわらず、CPIの1月の上昇は小さくなる見込みです。

1月の中古車CPIにおいてJDパワーが示した堅調な減少に加えて、ガソリン価格のさらなる低下が、1月のCPIの予測の縮小要因となる。UBSは、ヘッドラインCPIが1月に12bp上昇すると予想しており（季節調整後）、コアCPIは18bp上昇する見込み。これらの月次上昇により、12か月のヘッドラインCPIインフレ率が1月に2.9％に減少し、コアCPIも3.7％に低下すると予想されます。それらはともに、2021年春以来で最も低い数字となる。

■ただ、中長期的にCPIは1月以降にも渋滞する可能性があるのだろうか？

ただし、輸入品に高度に依存している米国において、輸入物価指数は10か月連続でマイナスとなっており、その低下幅は2月以来の最低水準に縮小している。これは、多くの製品の在庫切れ過程が終盤に差し掛かっていることを反映しており、自動車を除く他のコアインフレーションには継続的な低下余地があると見られる。

12月にはISMサービスPMIプライス指数が57.4％を記録した。小売業、ヘルスケア＆社会福祉、建設、教育サービスなど11のサービス産業が、12月に価格上昇を報告している。これらは、コアサービスインフレーションに反映され、高止まりする可能性がある。

■12月のCPIがFOMCの舵取りを変えるか？'米国連邦準備理事会（FOMC）のトラジェクトリーを変える可能性はあるか？

UBSのアナリスト、アラン・デトマイスターは、12月のCPIがコンセンサスを上回った場合でも、FOMCの姿勢が変わることはないだろうと指摘している。インフレは夏のFOMCの予想よりも著しく減速しており、1つの強いCPIプリントなどではその姿勢を変えることはできない。さらに重要なのは、彼はFOMCが好むコアPCEインフレーション指数の12か月間の変化が13bp程度低下し、12月のデータが加えられると3.2％から約3.0％に低下すると予想していることだ。コアCPIインフレーションに比べてコアPCEインフレーションが大幅に低下する理由は、基礎効果が異なることと、PCE価格における家賃の割合が小さいためだ。ただし、インフレが2024年にも持続する場合、Fedがインフレ目標を引き上げることを余儀なくされる可能性があり、再び議論が巻き起こる可能性がある。ゴールドマン・サックスとUBSの両社は、年末にヘッドラインCPIが2.9％になる可能性があると予想しており、現在のインフレ水準は年末目標から遠くない。CME FedWatchによると、フェデラルファンド金利の引き下げ確率は3月に62.7％、5月に93.64％となっており、一方、バークレイズは最初の利下げが6月に開始されると予想しているため、市場は利下げを過剰に期待しすぎている可能性がある。インフレがゆるやかに減速する場合、Fedは金利を現在の水準で維持せざるを得ず、投資家は短期的に国債収益率の目標価格を修正しなければならなくなる。したがって、12月のCPIデータが現時点でFedの全体的な方向性を変えることはなくとも、異常に楽観的な投資家に警告を与える可能性が高い。

付録：バークレイズの12月のCPI予測詳細

建設業、CME、新規売、interest rates、スタート、バークレイズ、ゴールドマンサックスグループ、小売業、車、目標株価、サービス業、アナリスト、サービス業、ヘルスケア、ターゲット。CME FedWatchによれば、Fedが金利を引き下げる確率は3月に62.7％、5月に93.64％と表示されていますが、バークレイズは最初の金利引き下げは6月になると予想しています。もしインフレがゆっくりと低下する場合、Fedは現在のレベルの金利を維持しつづけ、投資家は国債利回りの目標価格を短期間で調整する必要があります。したがって、12月のCPIデータが現時点でFedの全体的な方向性を変えることはなかれ、現在の極度に楽観的な投資家に警告を与える可能性が高い。