6月のFOMCプレビュー：利下げはないが、パウエルはより明確な緩和スケジュールを提供する可能性がある

連邦公開市場委員会は、6月11日から12日に予定されている次回会議に出席する予定です。委員会は連邦ファンド金利を5.25％から5.50％の範囲に固定することが広く予想されており、この水準は1年近く維持されています。CMEのFedWatchツールは、利上げがない確率を97.5％で示しています。

FOMCからの声明と6月の経済予測概要（SEP）は、2日の午後2時に東部時間に発表される予定で、2日間の会議の終了後に、ジェローム・パウエル議長との記者会見が午後2時30分に予定されています。

アメリカ労働市場の回復力は続き、雇用主は5月に堅調な27万2千の新しい仕事を追加し、ブルームバーグ調査の77人の予想家よりも高い見積もりを上回った。この強力な見出しの数字にもかかわらず、データをさらに詳しく見ると、力強い姿を描いているように見えます。

雇用の増加は特定のセクターに重点を置いており、ヘルスケアと福祉（+83,500）、レジャーとホスピタリティ（+42,000）、政府（+43,000）が先月の雇用増加の60%以上に貢献しました。これらの経済サイクルに敏感でない産業への集中した採用のトレンドは、過去1年間一貫して続いています。一方、一般的により広範な雇用トレンドの先行指標と見なされる一時的な雇用は、継続的な解雇を経験しました。

失業率は2か月連続で4.0%に上昇し、雇用の家計調査による数字では著しく弱体な状況が明らかになりました。労働活動参加も弱まり、平均週間労働時間は横ばいでした。

雇用統計への市場の反応は迅速であり、現在の市場価格は年末までに1回のみの利下げを暗示しています。強力な雇用増加に加えて、平均時給は5月に0.4%増加し、年率は4.1%に回復しました。これはインフレとの戦いにとって好ましい展開ではないが、収入は毎月ノイジーである可能性があります。政策立案者は、秋に利下げを始めるためにはいくつかのインフレ報告が鈍化する必要があり、今週の消費者物価指数報告が焦点になっています。

購買トップマネージャーは、価格の成長が緩和していることに気付いています。ISm製造業およびサービス指数の支払い価格の測定値は5月に緩和しましたが、それでも価格の拡大と一致しています。簡単に言えば、ほとんどの産業はまだ高い価格を見ていますが、成長ペースは鈍化しています。ただし、最近の製造業価格の上昇から見ると、財と関連するインフレからの安心感は今年は限られている可能性があり、連邦準備制度の2%のインフレ目標に向けた進展を牽制するサービスセクターにさらなるプレッシャーをかける可能性があります。

SEPは毎四半期発行される重要な文書で、FOMCメンバーの経済成長、インフレ、金利調整の方向性に関する洞察を提供します。前回の3月に発行されたSEPでは、委員会のメンバーの間でインフレが減少し、1年以内に金融政策を緩和するのに十分な条件が整うという広範な期待がありました。多くのメンバーは、50ベーシスポイント未満の利下げを予想していましたが、1人のメンバーのより鳩派的な立場により、中央値の期待は75ベーシスポイントに引き上げられました。さらに、長期金利の予測はわずかに上昇し、2019年3月以来2年以上ぶりに2.5%を超えました。

フェドの役員は、6月のSEPで経済予測をどのように調整するでしょうか？ 過去数ヶ月に発表されたデータからは、価格上昇の圧力が簡単に消えることはないことが示唆されています。核と超核PCEデフレーターは、第1四半期に年率4.4%を記録し、2023年下半期よりも大幅に高い水準でした。4月には第1四半期の急増から核PCEインフレ率と超核PCEインフレ率の下落がありましたが、この単一のデータポイントだけでは新たなトレンドを確立するには十分ではありません。そのため、インフレが徐々に減少するとの期待にもかかわらず、第1四半期からの高い数値は参加者に新たな上方修正を促し、利下げが少なくなることを予想させるかもしれません。

FOMC参加者は、長期金利の見通しを上方に調整する可能性が高いです。 中立政策金利は、経済活動を刺激することも制限することもない金利の基準として機能し、フェドの最大雇用と物価安定の二重目標に合致しています。この金利はまた、経済の基本的成長潜在力を反映しており、特定することは困難ですが、この金利が近年上昇している可能性が高いという意見が増えています。これは、1980年代以来の最速の金利引き上げにもかかわらず持続的な経済的回復力が証明しています。ウェルズ・ファーゴのマクロ経済チームは、今後のSEPでの長期金利の中央値見積もりがわずかに2.625%から2.75%の範囲に上方修正されると予測しています。

BloombergのアナリストAnna Wongは、メンバーの中央値が2.6%の中立レート予測を維持すると予想しており、複数の役員が予測を上方修正したとしても同様です。

Anna Wongは、最近経済活動が予想を下回る展開だったため、実質GDP成長を2.1%から1.8%に引き下げ、失業率予測を4.0%から4.1%に引き上げる必要があると述べました。

3月のドットプロットでは、今年の利下げ回数が2回か3回かは微妙でした。クリーブランド連邦準備銀行のメスター総裁は、今年の利下げ幅が75bpsから50bpsになると予想しており、予想を変更することを示しています。

ウェルズ・ファーゴは、2024年のドット中央値が4.875%に上昇すると予想し、今年の利下げ回数が3回から2回に縮小する見通しです。また、「中央値の予測が1回の利下げになる場合も驚かないでしょう」と述べています。金曜日の雇用リリースは、委員会をどちらの方向にも動かすことがないであろう混在するメッセージで満ちています。5月の消費者物価指数は6月12日の朝に発表されますが、FOMCメンバーはそれを予測に組み込むのに十分な時間があるとは考えにくいでしょう。それでも、新しいインフレデータは価格圧力のトレンド方向についての示唆を与えるでしょう。経済学者は、コアCPIの徐々しい降下に適合したインクリメンタルな改善を予測していますが、それによって委員会がインフレが持続的に2%に向かっていると確信することは難しいでしょう。ウェルズ・ファーゴのベースケースは、最初の利下げが9月に行われるというものです。

6月のFOMCミーティングは、今年最も重要なものの一つになるでしょう。連邦準備制度理事会のパウエル議長は、4月30日から5月1日の会合以来、成長指標が一貫して予想を下回っている一方で、インフレデータは期待に沿った結果となっているとしても、Bloombergのマクロ経済チームは、パウエルがニュースカンファレンスで比較的鳩派の姿勢を示すだろうと予想しています。

彼は、現在の政策枠組みがこれらのリスクを適切に管理するために適切に備えている可能性があると示唆している。インフレが持続的に高水準を維持する場合、連邦準備制度は現在の通貨引き締めの程度を長期間維持する準備ができています。逆に、労働市場で予期せぬ低下が見られる場合、連邦準備制度はより緩和的な措置を実施する柔軟性を持っています。

ここで読む：連邦準備制度の利上げ決定とその影響を理解する

出典: Bloomberg、Wells Fargo、BLS

Moomoo北米チーム カルビン