調整局面のエヌビディア、重要な試金石を迎える！覇道は続くのか？

12月以降、 $エヌビディア (NVDA.US)$の株価は累計で約5.7％下落し、先月に記録した終値ベースでの上場来高値から10%以上下落し、正式に調整局面に入り、市場で広く注目されている。それにもかかわらず、エヌビディアは今年全体として依然として目覚ましいパフォーマンスを記録しており、年初来約170%上昇している。6月には、一時的に $アップル (AAPL.US)$や $マイクロソフト (MSFT.US)$を抜き、時価総額で世界一になった。

分析では、エヌビディアの最近の不振は、華々しい年を経てウォール街が利益確定を行っている可能性を示唆している。エヌビディアにはいくつかの懸念材料がある。この傾向が続けば、警戒信号となるかもしれない。業界関係者によれば、125ドルから130ドルのレンジは、エヌビディアの株価と市場全体の重要な試金石となる区間であると指摘されている。

エヌビディアはサプライチェーンにおいて多重の課題に直面しており、これが株価下落の重要な要因の一つとなっている。

最新のデータによれば、GB200およびGB300の発注量とスケジュールが変更された。特にGBシリーズ製品の量産出荷が2月に延期されたことで、市場の不透明感が増している。また、GB300の小規模生産計画もタイトなスケジュールに直面しており、GB200の量産に圧力をかけている。

サプライチェーンの具体的な段階において、エヌビディアはCoWoS-Lパッケージ技術、発熱問題、銅線接続、液漏れといった一連の問題に直面している。これらの問題は、製品の歩留まり向上速度に影響を与えるだけでなく、システム統合の時間コストも増加させている。その結果、エヌビディアは顧客にHGX B200 8を暫定的なソリューションとして購入することを提案せざるを得なくなっており、 $マイクロソフト (MSFT.US)$などの顧客も注文の変更を検討している。これらのサプライチェーンの問題は、エヌビディアの製品納入能力に影響を与えるだけでなく、エヌビディアの将来の業績に対する市場の期待も低下させた。

分析によると、 $エヌビディア (NVDA.US)$から $ブロードコム (AVGO.US)$に至るまで、AI業界には「パラダイムシフト」が起きている。これがエヌビディア株の下落要因の一つである可能性がある。ブロードコムのASIC（特定用途向け集積回路）を代表とする専用チップが、エヌビディアのGPUを代表とする汎用チップに代わり、主要AI企業の「新たなお気に入り」となる可能性がある。ブロードコムのCEOによるASIC市場の予測が正確であれば、今後3年でブロードコムのASIC関連AI事業は年間倍増の成長を遂げる見込みだという。

今後数年で、カスタムチップは生成AIの用途において高価なGPUから市場シェアを徐々に奪うと予想される。ブロードコムが最近発表した今後3年間のAIの潜在力に関する楽観的な予測は、市場に強い反響を呼んでいる。将来、大手企業がAI投資を強化する中で、カスタムチップとGPUの間の競争はさらに激化する可能性がある。

しかし、12月17日、シティのアナリストAtif Malik氏とPapa Sylla氏はレポートを発表し、「これら二種類のチップは共存する」と再確認した。シティは、2028年までにAIアクセラレーターの総市場規模（TAM）は3800億ドルに達し、そのうちAI GPUが75%のシェアを占めて主導権を握り、ASICはわずか25%にとどまると予測している。

アナリストは、エヌビディアのGPUがCUDAを通じてソフトウェアの再プログラミングを可能にし、異なるワークロードに適応できることがエヌビディアの最大の強みであると指摘。

シティはまた、2028年にはASICの出荷比率が35%以上に達する可能性があるものの、AIGPUの平均販売価格（ASP）がより高いため、ASICの売上シェアは約25%にとどまる可能性があると述べている。

scaling law（スケーリングの法則）のナラティブの変化と推論ナラティブの強化も、NVIDIAにとって脅威となる。簡単に言えば、スケーリング則とは、AIモデルの規模を拡大する（例えば、ニューロンや層の数を増やす）ことで、モデルの性能が通常向上することを示している。しかし、この性能向上には限界があり、モデルの規模が大きくなるにつれて、必要な計算資源も劇的に増加する。このため、エヌビディアは自社製品の性能向上に向けて継続的な資源投入が求められ、コストが上昇する可能性がある。

同時に、 $テスラ (TSLA.US)$、 $アルファベット クラスC (GOOG.US)$などの企業も資金と技術を投入し、自社のAIチップやソリューションを開発している。これらの企業の参入により、市場競争が激化し、エヌビディアの優位な地位が脅かされている。

市場のセンチメントと資金の流れも、エヌビディアの株価に重要な影響を及ぼしている。年末を迎える中、個人投資家、ETF、機関投資家はポートフォリオのリバランスと調整を進めている。投資家は投資先の選定においてより慎重になり、業績が安定し、将来展望が明るい企業を選好する傾向がある。このような状況下で、サプライチェーンの問題や市場競争の課題に直面しているエヌビディアは、株価に圧力を受けている。投資家のエヌビディアの将来業績に対する期待が低下し、資金流出と株価の下落を招いている。

BofAのアナリストVivek Arya氏は月曜日のリサーチレポートで、「エヌビディアのBlackwellチップの納入には不確実性があり、産業および自動車分野の回復が鈍く、中国への制限に対する懸念が半導体株に圧力をかけている」と指摘した。また、「投資家の関心は、中国要因の影響を受けず、AIの恩恵を受けるソフトウェア株に移っている」と付け加えた。

エヌビディアが現在直面している多くの課題にもかかわらず、将来的に逆転するチャンスがあると見られている。

投資家は長期的な動向についてはさほど懸念していないようだ。バンク・オブ・アメリカとバーンスタインのアナリストは月曜日にエヌビディアを「トップ・ピック」と評価し、それぞれ190ドルと175ドルの目標株価を設定した。Visible Alphaが追跡しているエヌビディアを研究する20社のブローカーによるコンセンサス目標株価は約176ドルである。バーンスタインは、2025年がエヌビディアにとって「極めて豊作な年」になる可能性があると述べている。バーンスタインのアナリストは、エヌビディアがHopperチップからBlackwellチップに移行することで「短期的な不安」が生じていることを認めつつも、「2025年は極めて好調な年になる可能性が高い」と指摘している。

歴史を振り返てみると、エヌビディアの投資家には魅力的な押し目買いの機会が訪れようとしているかもしれない。エヌビディアが調整局面や弱気相場（20%の下落）に陥るたびに、同社株は常に回復し、新たな最高値を記録してきた。今年に入り、エヌビディアが大幅な調整を経験するのはこれで4度目である。3月には20%下落し、その後新高値を更新した。6月には30%下落し、その後再び新高値を記録した。エヌビディアの回復は今回も再び起こる可能性がある。

カタリストの観点から見ると、1月のCESや2月末の決算発表では大きなサプライズをもたらさないかもしれないが、3月のGTCは依然として大いに期待されている。エヌビディアはこの重要な会議で革新的な技術や製品を発表し、市場の信頼を力強く回復する必要がある。特に、エヌビディアが画期的なイノベーションを伴う製品や技術を発表することができれば、その株価は力強い反発を遂げる可能性がある。