火山活動とアジアの固定収益市場

火と氷の国は決定の例であり、リスク評価を提供します

アジア固定収益ポートフォリオのシニアポートフォリオマネージャー、ジョアン・チア

2024年5月2日

去年の11月、私はオーロラツアーで待ち望んでいたアイスランド旅行の出発の前日になって、荷物を詰めていました。金融市場への負荷からの離脱を歓迎し、とても必要な休暇でした。ただ、出発前数日前に、ニュースの見出しが出た。「アイスランドのレイキャネス半島で前例のない火山噴火に備える。グリンダヴィークの町（半島南海岸に位置する観光地）は避難されています。アイスランドの主要な観光地の1つであるブルーラグーン温泉は閉鎖されており、国は高度に警戒して毎日何百もの地震を経験しています。」大きな火山が噴火の脅威を与え、レイキャネス半島の地下にある巨大な溶岩の川が急速に地表に上昇していました。旅行を中止することが頭をよぎりましたが、地元の専門家たちから航空機に影響を与えることはなく、国の主要な観光地は訪れても安全であるとの保証を得たため、計画どおりに休暇を取ることにしました。

以下に、いくつかの可能性があります。

1）基本ケース：火山が噴火し、グリンダヴィークが壊滅します。ただし、被害は人的な損失のない地域に限られます。

2）最悪の場合：火山が噴火し、グリンダヴィークが破壊されます。噴火によって作られた火山灰雲により、アイスランドの空港が閉鎖され、国際旅行が停滞します（2010年にも同様の事態がありました）。

3）ベストケース：溶岩流は地球の表面の下に留まり、一切の噴火を引き起こさない。

タイムリーな行動が重要でした。アイスランド当局は緊急事態を宣言し、グリンダヴィークの避難を命じました。

私の2週間のアドベンチャーは、滝、溶岩原、新鮮な空気に包まれながら過ぎていきました。火山は2023年12月18日についに噴火し、これを書いている時点で3回の噴火がありました。幸いなことに、亡くなった人はいなかったと考えられています。

アイスランドの状況を軽視することなく、投資の選択をする上で以下の類似点があります。

完璧な情報がない場合、決定は確率に基づき、最良の予想される結果に基づいて実行されます。 主題に関する強力な基本的な理解は重要です。

市場は常に変化しており、どの情報がポートフォリオに重要で、どの情報がノイズや迷惑などであるかを評価することが重要です。

市場は実際のイベントの発生の可能性に基づいて取引され、その途中で再調整されます。誰かが先んじて行動する必要があります。実際のイベントが発生するまでには、手遅れになる可能性があります。

2023年を通じて、市場は各データのリリースとそれに続く中央銀行の金融政策の決定による異なる経済的「着陸」シナリオの間で揺れ動いた。米国公債（UST）は、連邦準備制度理事会（Fed）が4回の利上げを行ったため、2023年のほとんどで上昇傾向にありました。10年物UST債券利回りは、米国経済が引き続き強固であることを示すデータが出た10月には16年ぶりの高値である5.02％[1]を記録しました。ただし、米国中央銀行は、2023年の最後の政策会合でその方針を変えることを示し、成長とインフレが鈍化していることを認識しました。この鳩派の転換と、米国経済の減速が予想される中、UST利回りは年末に向けて急落しました。利回りが下落するにつれ、アジア信用市場は+7.02％[2]の利益をもたらし、強い回復を見せました。

2024年2月には、アジアの投資適格格付け債券指数のスプレッドは129ベーシスポイント（bps）に達し、2008年の世界金融危機以来の最低水準に達しました。供給短縮と利回り追求による新規発行の不足に加え、投資家がさらに狭いスプレッドを追求することで状況は改善していません。ある意味では、信用市場は是正される可能性があります。

それでも、絶対値ではオールイン利回りがまだ魅力的です。アジアのクレジットは、先進国市場に比べて40-70 bpsの高いスプレッドを提供します[4]。歴史的に見て、利回りは高く、アジアのクレジットを魅力的にしています。Fedはいずれ利下げすると予想されており、それによって低い利回りになる可能性が高いです。

2024年の初めから、強固な雇用市場、粘着性のあるインフレ、そして鷹派的なFedの言葉遣いはUST利回りをカーブ全体で約40 bps回復させました[5]。それでも、ピークは過ぎ去ったと信じており、次のFed政策の動きは利下げになると考えています。過去の利下げサイクルでは、実際の利下げ開始前に債券は上昇し、その後強力な上昇が続きました。私たちは、中期的にはデュレーション[6]について肯定的であり、現在が長期的な債券上昇の可能性を考慮する理想的な時期であると考えています。

私たちは、インドネシアとインドの優れたリアル利回りを提供する地元通貨債券を中期的に支援するために、米国連邦準備制度理事会が金利引き下げに転換するように世界的な環境があると予想しています。インドネシア債券は、低いインフレと安定的な財政見通しが支えとなっています。インド債券も魅力的なキャリーや債券指数含み流入による資本利得の可能性があるため、私たちはそれらが好きです。インドの外付けバランスは、健全なサービスの輸出により改善しています。インドネシアとインドの通貨は、米ドルが引き下げられる中で長期的には好調であると予想されています。

強力なBBB格付けのアジアクレジットは、スプレッドのバッファを提供し、利率の変動に比較的強く、発行体が弱いとスプレッドが広がるリスクが低いとのことです。一方で、非常に高品質な債券は非常に低いスプレッドで取引される可能性があり、オールイン利回りが低くなるというリスクがあります。私たちは、BBBスペースでのスプレッドのバッファと総合的な利回りの向上を提供するために、スイートスポットがあると考えています。

より近い場所では、発行者が一般的に資金調達に十分なアクセスを持っているため、シンガポールドル（SGD）債券に好意的な見通しを持っています。加えて、基本的な要因がクレジットスプレッドの大幅な拡大を防止するだけの強さを持続することが予想されています。シンガポールの金融当局はFXポリシーを引き締めてシンガポールドルを上昇させることで、通貨で表現された資産への需要を支援しています。最後に、短期SITB（シンガポール国債）の利回りはかなり低下しています。私たちの見解では、次の3〜5年間にわたって魅力的な利回りを探し求めて、利回り曲線をもう少し下げる価値があると考えています。

キャピタルプリザベーションと安定的なインカムの重点にフォーカスした非制約固定収益戦略は、ポートフォリオマネージャーに市況サイクル全体で最高の機会を特定し、ポジショニングする能力を与えます。私たちは、当社の例がアジアの信用、通貨、金利の中で最高のアイデアのいくつかを表していると考えています。

現在の市場状況を考慮すると、「バーベル」アプローチが有利であると考えられます。BBB格付けの短期とSGD債券はアンカーとして機能し、長期の債券には資本利得の可能性があります。さらに、地元通貨債券は、高品質の利回りを提供するとともに、外貨高騰の可能性の追加的な利益を提供する可能性があります。*

簡単な道のりではありませんが、慎重に楽観的です。ともあれイスランド当局の一員として、私たちの目標は、下向きリスクを保護しながら機会を捉え、市場をできる限りナビゲートし、常に一歩先を行くことです。

* 予測は将来の成績を必ずしも示すものではありません。特定のセクターや国への言及は示例目的であり、推奨ではありません。

[1] 出典：Bloomberg、2024年3月

[2] 出典：Bloomberg、2024年3月。 JP Morgan JACI Composite Indexを使用してこの数字を導き出しました。

[3] 出典：Bloomberg、2024年3月。JP Morgan JACI 投資適格グレード ブレンド スプレッドがこの数字に至るのに使用されました。

[4] 出典：Bloomberg、2024年3月。JP Morgan JACI 投資適格グレード ブレンド スプレッドJP Morgan JULI Ex EMスプレッドが、この数字に至るために使用されました。

[5] 出典：Bloomberg、2024年3月。イールドカーブとは、満期が等しいクレジット品質を有する債券の金利を幅広く出したグラフです。

[6] 修正ドレーションは、債券または債券ファンドの価格感度を示しています。修正ドレーションは年単位で測定されます。一般的に、債券または債券ファンドの修正ドレーション数値が高いほど（クーポンの支払いと元本の返還を待つ期間が長いほど）、金利変動の影響を強く受けます。

資産のキャリーとは、その保有によって得られる利回りまたは保有コストのことです。

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