テスラ24Q2レビュー：AIの話がまだバリュエーションをサポートできるかどうか

$テスラ(TSLA.US)$ 7月24日に米国株式市場が閉鎖され、利益実績が悪かった後、2024年第2四半期の収益を発表しました。第2四半期の売上高は255億ドル（以下同じ）で、ブルームバーグのコンセンサスである241.1億ドルを上回りました。当四半期の売上総利益率は 18% で、ブルームバーグのコンセンサスである17.4％を上回りました。しかし、営業利益と調整後EPSは予想を下回りました。

当四半期の自動車収益は199億ドルで、コンセンサス予想の197億ドルをわずかに上回りました。自動車セグメントには、電気自動車の売上収益、リース収益、および車両規制クレジットの販売収益が含まれます。

しかし、自動車純販売事業の収益は1850億米ドルで、予想の187億米ドルを下回ったことがわかります。予想を上回った理由は、実際には自動車規制のポイントによるものです。ビジネスのこの部分は明らかに優先事項ではありません。従来の自動車メーカーが電気自動車のラインナップを増やし始めるにつれて、クレジットの需要は将来ますます少なくなるでしょう。

テスラは以前、第2四半期に410,813台の自動車を生産し、前四半期比5.2％減、前年同期比14.3％減少したと発表していました。納車台数は443,956台で、前四半期比14.7％増加、前年同期比4.7％減少しました。

第2四半期の出荷動向は、第1四半期からわずかに改善し、コンセンサス予想の439,302台を上回りましたが、全体的には軟調で心配な状態でした（特に評価額が非常に高いことを考えると）。以前の市場の期待は大幅に低下していたため、テスラは納期を減らすことで予想を上回る可能性があります。

図：テスラの納入数の変化

実際、テスラの自動車納車台数は2四半期連続で減少し、世界の新エネルギー車市場は第2四半期に約20％成長しました。つまり、第2四半期の中国、ヨーロッパ、米国におけるテスラの市場シェアは減少傾向にあり、自動車製造の基本レベルは依然として悪化しています。

図：地域別のテスラ車の市場シェア（TTM）

在庫レベルは第2四半期に減少しました。 2024年の第2四半期には、第2四半期に444,000台が販売されましたが、生産台数は411,000台のみで、出荷台数は生産台数を33,000台上回り、在庫回転日数は四半期に減少しました。その結果、運転資本の改善により、当四半期のフリーキャッシュフローは前四半期の-250億台から130億台に増加しました。

図：テスラのフリーキャッシュフローの変更

しかし、全体として、企業が現在保有している在庫水準は依然として高く、実際、第2四半期末は第1四半期に次いで2番目に高く、これは今後しばらくの間、価格設定と利益に重くのしかかる可能性があります。

図:テスラの在庫変化

単一車収益ASPの観点から見ると、第2四半期のテスラの単一車収益（カーボンクレジットとリースを除く）は、前四半期比で約2％減の42,000ドルと前四半期比で減少し続けました。

単車収益の減少は、中国と米国の値下げ戦略、4月の中国でのモデル3/Yモデルの値下げ、および米国のモデル3を除くモデルシリーズモデルの価格調整に関連しています。

図：テスラの単一車両収益の変化

下半期を見据えて、ヨーロッパと中国の新エネルギー車市場はまだ楽観的ではなく、米国市場は下半期の金利引き下げの恩恵を受けると予想されます。

ヨーロッパ地域は関税の対象であり、価格が高くなると需要が弱まる可能性があります。 7月以降、ヨーロッパ市場は中国製の電気自動車に17.4％から37.6％の範囲の関税を課しており、テスラの現在の上海でヨーロッパへの輸出用に生産されているモデル3には、20.8％の関税が課されています。その結果、テスラはドイツ、オランダ、スペインなどのヨーロッパ諸国でモデル3の価格を約1,500ユーロ（11,818元）引き上げました。これらの関税は現時点では一時的なものですが、最終的な関税は11月に発効し、テスラやBMWなどが個別に計算された料金を受け取る可能性があります。しかし、下半期には、テスラのヨーロッパでの売上高と粗利益が圧迫されると予想されます。

中国市場では引き続き優遇政策を導入していますが、市場シェアは楽観的ではありません。 テスラは7月にモデルS/Xモデルの値下げを行い、最新の5年間のゼロ金利政策も発表しました。値下げに拍車をかけて、テスラは第3四半期に中国での売上を増やすと予想されています。しかし、競争が激化しているため、中国におけるテスラの市場シェアは依然として低下すると予想されています。

米国市場は、下半期に利下げの恩恵を受けると予想されます。 連邦準備制度理事会の金利引き下げが差し迫っているため、電気自動車の需要は底を打ち、来年には新車が発売される見込みで、需要は好調に推移すると予想されます。モデル3/Yの新しいバージョンは、米国市場で7,500ドルの補助金を取り戻しました。これはスムーズな市場シェアにつながっています。

エネルギー事業は、太陽光発電やエネルギー貯蔵から電気自動車の充電まで、幅広いソリューションをカバーしています。このセグメントは、関連製品やサービスの販売とリースから収益を生み出しています。

テスラのエネルギー貯蔵事業には、主にパワーウォールとメガパック製品が含まれます。Powerwallは、夜間や停電時に使用するために、ソーラーパネルで生成された電力を蓄える家庭用エネルギー貯蔵システムです。メガパックは、データセンター、病院、学校などの大規模な商業および産業顧客向けの非常に大規模な商用エネルギー貯蔵システムです。

2024年の第2四半期に、テスラはエネルギー貯蔵製品で大きな進歩を遂げました。AIブームによってもたらされた電力需要は、エネルギー貯蔵事業を牽引すると予想されています。第2四半期のエネルギー貯蔵事業の収益は30億ドルで、100% 増加し、市場が予想していた20億ドルを大幅に上回りました。第2四半期には9.4GWhのエネルギー貯蔵製品が導入されました。これは第1四半期に導入された4.1GWhの2倍以上で、単一四半期としては過去最高を記録しました。

図：エネルギー貯蔵の導入（GWh）

第2四半期に、エネルギー貯蔵事業の売上総利益は22.7億ドルに達し、粗利益率は25％で、自動車事業の売上総利益率15％をはるかに上回りました。さらに、規模効果とコストダウンにより、過去数四半期のエネルギー貯蔵事業の売上総利益率も非常に急速に伸びています。

図：テスラのエネルギー貯蔵事業の収益と粗利益の変化

上海のエネルギー貯蔵プラントは2025年に稼働する予定で、上海のエネルギー貯蔵スーパーファクトリーの年間生産能力は10,000台に達し、エネルギー貯蔵規模は約40GWhになると予想されています。エネルギー貯蔵事業の成長は、テスラの電気自動車事業への依存を減らし、テスラの業績を支え、会社全体の利益率を向上させるのに役立ちます。

第2四半期の全体的な売上総利益率は 18% で、前年同期の 18.2% を下回りましたが、市場の予想である 17.4% を上回りました。しかし、規制上の点を除くと、自動車事業の売上総利益率は 14.6% で、市場の予想である 16.2% を下回り、引き続き減少しています。言い換えれば、全体的な売上総利益率は、主にエネルギー貯蔵事業とサービス事業の貢献によってもたらされています。

図：規制項目を除いた自動車売上総利益（%）

自動車事業の粗利益に影響を与える主な不利な要因：

1）単車販売価格の下落、単車収益は前四半期比で約2％減少しました。下半期も引き続き優遇措置が続くと予想され、粗利益は引き続き圧迫されています

2）サイバートラックの販売拡大：3月、サイバートラックは約1,200台を販売しました。これはライバルのリビアンR1兆の2倍で、市場で受け入れられていることを示しています。電話会議では、サイバートラックのクライミングの影響が取り除かれれば、上流の原材料費という有利な条件の下で、車両のコストは順次下がるとのことでした。ただし、サイバートラックとモデル3は、下半期も引き続き原材料と関税の影響を受けており、コストは上昇すると予想されます。

3) FSD：FSDは第1四半期の自動車売上総利益率にプラスの貢献をしました。値下げ後、FSDの支払い率は大幅に改善しましたが、FSD V12.4のリリースが遅れたため、粗利益への貢献度が低下する可能性があります。

リストラ費用は利益に重くのしかかりました。営業費用は前年同期比で39％増加しましたが、研究開発費と販売費は第2四半期に連続して減少しました。主に、リストラ費用の影響を除いた6億2000万ドルの1回限りのリストラ費用の影響により、営業費用は順次減少しました。リストラ費用は、4月の人員削減の約10％に関係しています。

経営陣は電話会議中に、テスラのAI事業における進捗状況を次のように明らかにしました。

1。Robotaxi製品の発売は、重要な変更を加え、主な表示内容を改善するため、10月10日に延期されます。

2。FSDは、12.4の5倍のパラメーター数を持ち、高速道路と都市のドライビングスタックを統合したバージョン12.5のリリースで大きな進歩を遂げました。Tesla FSDは、バージョン12.5または12.6で、中国、ヨーロッパ、その他の国で利用できるようになります。

3。Optimusロボットはすでに工場で作業を行っており、限定生産で来年初めに生産が開始される予定です。

4。新しいモデル2は2025年前半に発売される予定ですが、製品ロードマップは明らかにされていません。

ロボタクシーとオプティマスは、短期的にはテスラの収益に与える影響は少なく、評価への影響も大きくなります。市場は、テスラが消費者の需要を満たし、会社の業績を向上させるために、より競争力のある価格のモデルを考え出すことができるかどうかに重点を置いています。

テスラの現在の4月以降の回復は、マスクの報酬問題の解決とAIの想像力の注入の恩恵を受けています。自動車事業は今でも売上の90％近くを占めています。実際の業績と比較すると、このラウンドの上昇はよりイベント主導型であり、自動車製造のファンダメンタルズは改善しましたが、売上総利益率の継続的な低下を反映して、まだ大幅な改善には至っておらず、下半期の見通しはまだ楽観的ではありません。

テスラの現在の評価額は同業他社よりもはるかに高く、2024年の非GAAPベースのPEフォワードは依然として100倍近くであり、市場のセンチメントもAIの話に一定の期待を寄せています。高いバリュエーションの要件の下では、業績の欠陥が株価をファンダメンタルズに戻すきっかけとなり、株価は短期的に下落する可能性があります。

上記の要因を考慮すると、投資家は今のところテスラの評価リスクを避け、トロリー事業が底辺で安定するまで待つか、AI事業が第4四半期にイベント主導型の機会を増やすのを待つことをお勧めします。