美光科技 2024 年第三季預覽：營收預計將增長 70% 以上，人工智能觸發性能增長

經歷了 2023 年的工業冬天之後，存儲芯片行業終於引發了 2024 年 AI 波驅動的復甦。 $美光科技 (MU.US)$作為市場上的小牛之一，將在 6 月 26 日結束交易後公布 2024 年第三季度收益報告。

經歷了 2024 年的市場積極之後，美光能否在本季度符合市場預期提供高標準的答案？

作為半導體元件製造公司，美光分為三個部門：計算與網絡單位（CNBU）、移動業務部（MBU）、嵌入式業務單位（EBU）和儲存業務部（SBU），生產和供應儲存和成像產品。CNBU 部門向客戶端、雲伺服器、企業、圖形和網路市場銷售動態隨機存取記憶體 (DRAM) 產品。MBU 部門涉及銷售給智能手機和其他移動設備市場的 DRAM 和 NAND 快閃記憶體產品。EBU 部門專注於銷售給汽車、工業和消費市場的記憶體和儲存產品。SBU 領域包括銷售給企業和雲端、客戶和消費者儲存市場的固態硬碟和元件層級解決方案。

可以看到，美光的收入主要來自向嵌入式市場提供不同類型的內存芯片或存儲硬件，包括計算網絡市場，移動設備市場和汽車市場。其收入主要受到不同下游市場的需求和定價的變化影響。

記憶體晶片行業目前是一個貧富權市場。 市場份額由五家公司主導，包括美光。其中三星電子作為領導者，佔市場份額約 30-40％，其次是 SK Hynix 佔約 20-30％，美光排名第三至第四，其 DRAM 市場份額約為 20％，NAND 市場份額約為 10％。可以看到，一些領先公司可以根據市場需求調整供應，通過談判和合作控制芯片市場定價。因此，美光對其市場定價具有一定的控制權力。

美光銷售的記憶體芯片主要由 DRAM 和 HAND 組成。 DRAM（動態隨機存取記憶體）是用於計算機和其他設備中的主記憶體，以提供快速且頻繁的數據訪問和處理。NAND 是一種非揮發性存儲技術，通常用於固態驅動器，USB 閃存驅動器，存儲卡和其他類型的持久存儲設備。它還可以在斷電時維護數據，使其更適合長期數據存儲。美光還開發和銷售基於 NAND 芯片技術的固態驅動器產品。

美光的下游市場範圍包括大型計算器和網絡業務，到移動設備，嵌入式芯片和固態硬盤驅動器。 其中，大型計算器和網絡業務市場主要包括 Nvidia，谷歌，IBM 和其他對數據中心和雲計算服務具有內存需求的企業。移動設備市場包括消費性電子產品個人設備的製造商，例如蘋果和聯想。嵌入式芯片市場包括特斯拉和高通等製造商，這些製造商對設備數字化服務有記憶體需求。SSD 市場分為企業 SSD，質量更高，具有更多數據中心，服務器和企業存儲系統的存儲容量，以及主要用於個人電腦，筆記本電腦和其他消費性電子產品的消費性 SSD。

隨著 AI 企業浪潮的增長，越來越多的企業在其營運和服務中部署 AI。AI 的應用增加了對處理器記憶體的需求。與 2022-2023 年記憶體晶片市場的低需求相比，市場對晶片生產的需求同時增加了晶片的良好記憶體容量。需求的增長主要反映在對高寬頻記憶體 (HBM) 市場的需求激增。同時，由於產品的技術版序，單一芯片的 HBM 容量也將迅速增加。根據預測，HBM 在 DRAM 位元總容量中的份額預計將從 2023 年的 2% 增加到 2024 年的 5%。在市值方面，預計 HBM 將從 2024 年開始佔 DRAM 總市值的 20% 以上。在 HBM 內部市場中，HBM3E 逐漸成為主流。美光還推出了其 HBM3E 產品。根據管理數據分析，美光開發的 HBE3E 芯片與其他替代產品相比，功耗降低了 30%。該產品將用於 Nvidia 的 H200 張力核圖形處理單元（GPU）中，並已開始出貨。

在價格方面，由於 2022-2023 芯片行業的下降週期，主要領先企業集體降低了生產，導致目前整體 DRAM 生產能力有限，供應商的定價能力更高。同時，並非所有供應商都通過 HBM3E 測試，其收益率僅為 40%-60％，這也導致買家不得不接受更高的價格以確保穩定和高質量的供應。HBM 買家對 AI 需求仍然有信心，並願意接受價格上漲。目前，2025 年的價格談判已初步提高 5-10％。

HBM 的商品化性質較少使美光能夠實現更高的價格，從而實現比標準記憶體晶片更高的利潤率。根據彭博預測，其計算和網絡業務單位將在第三季度達到 2.564 億美元的收入，增長 84.62%。

根據 IDC 的說法，美光可能會從 2024 年智能手機出貨量的 2% 至 3% 增長，以及具有更高 DRAM 和 NAND 內容的 5G 出貨增長 18％。由於季節性強勢的推動，PC 出貨量在 2024 年輕微回升至 2％，而傳統伺服器的穩定出貨量可能會在下半年提高需求。穩定的需求將推動移動設備市場在 2024 年實現供需平衡。

在行動設備中嵌入 AI 作為長期趨勢將推動本地設備更新和高記憶體的需求。美光預計與非 AI 旗艦手機相比，AI 手機的 DRAM 容量將增加 50% 至 100％。在 DRAM 方面，美光正在測試第二代 1-beta LPDRAM LP5x 產品，該產品為旗艦智能手機提供業界最高的性能和更高的功耗。在 NAND 方面，美光發布了第二代 232 層 NAND UFS4.0 設備。

同時，美光於 2024 年 5 月 7 日宣布，它將為支持 AI 的聯想 ThinkPad P1 第 7 代工作站提供配備 LPDDR5X 內存芯片的 LPCAMM2。除此之外，美光還宣布已開始為客戶提供用於遊戲和 AI 的下一代 GDDR7 圖形記憶體芯片樣本。

然而，雖然 Micron 這樣的公司正在積極更新移動設備中的記憶體芯片的開發，但近期在移動設備上擴展 AI 相關內容的機會很少。對於 iPhone 16，蘋果可能會利用 ChatGPT 或谷歌的 Gemini 模型來處理雲中更複雜的工作負載，同時降低內部部署 AI 功能。較新型號不需要額外的 DRAM 內容。因此，行動裝置的長期內容增長前景更為正面。

根據彭博共識預測，其移動業務單位在第三季度營收將達 1.631 億，增長 99.14%

美光宣布為高通（QCOM）汽車平台提供完整的汽車級解決方案套件。美光表示，它將貢獻其 LPDDR5X 內存芯片，UFS 3.1，Xccela 閃存器和四向序列周邊界面 NOR 閃存器，它們將預先集成到 Snapdragon 汽車解決方案和模塊中。這些芯片將應用於車輛的所有數字功能，包括信息娛樂系統，ADAS 系統和數字駕駛室。雖然第二季度汽車銷售不會改善，但每輛車的額外內容銷量可能會為美光在汽車市場平穩的情況下帶來一些尾風。根據彭博共識預測，其 EBU 部第三季度收入將達到 1.273 億，增長 39.59%

在企業 SSD 市場上，三星在 4 月建議將在 2024 年第二季實施產品價格上漲 20-25％，旨在逆轉 2023 年以來的下降趨勢。由於三星擁有大約一半的企業 SSD 市場，因此它將對定價決策產生重大影響。由於 SSD 訂單履行率（OFR）低，供應商仍然主導價格趨勢，市場可能被迫接受供應商提出的價格上漲。

在消費性 SSD 方面，隨著全球技術巨頭加速人工智能的佈局，戴爾、HPE 和其他伺服器製造商競爭購買 SSD，市場對大容量 SSD 的需求激增，推動第二季企業級 SSD 採購增長超過 20%。與此同時，由於 SSD 在第二季度也推動企業 SSD 合約價格上漲 20% 以上，因此預計收入將再增長 20%。儘管美光沒有計劃在短期內擴大生產，但它正在努力提高工藝產量（芯片成功生產與生產芯片總數的比率），預計其 200 層以上的工藝產量比例將在 2024 年第四季超過 40%，提高了其生產效率和利潤率。

根據彭博共識預測，其儲存業務單位在第三季度將達到 1.065 億營收，增長 69.84%

總體來說， 美光的每個主要業務單位預計將在 2022 年第三季度取得顯著的收入增長， 主要是由於不同行業對高性能存儲產品的需求增加驅動的 AI 企業波發展。其中，計算網絡部門和移動部門特別顯著增長，受益於 HBM3E，LPDDR5X 和美光和 Nvidia、聯想和其他大型應用程序供應商合作的其他產品。

毛利穩步上升，盈利能力迅速恢復。 根據預測，美光本季度的收入成本將增加 8.62%，至 4.73 億。然而，由於市場需求顯著增長，其開支增長比收入增長慢。美光在前兩季度的毛利率經歷了迅速復甦，第二季度從前的 0.8% 到 20%。根據彭博社的預測，毛利率將在第三季度上升至 27.16％。

在營運開支、銷售、一般和行政開支上升 27.23% 至 2.35 億美元，但由於收入明顯增長，其總收入的份額將減少至 3.49%，較上季度下降 0.45 個百分點。研發開支將與上一季度增加 10.39% 至 773 百萬，其總收入的份額將減少至 11.65%，較上一季度下降 1.31 個百分點。營業利潤率上升 9.03 個百分點至 12.53%。

資本開支維持穩定，政府資助刺激發展。 美光 2024 財政年度的資本支出計劃維持不變，介於 7.5 億美元至 8 億美元之間。同時，根據芯片和科學法案協議，美光今年將獲得 6.1 億美元的撥款，以支持其在紐約和愛達荷州的生產設施擴展。除了直接資金外，芯片倡議辦公室還可以向美光科技提供高達 7.5 億美元的貸款。這項撥款將通過減少資本支出負擔，並創造持續增長和獲利的環境來提高美光的股價。

一般而言，由於製造業的規模經濟，需求可以驅動產量和收入，同時降低每單位的平均生產成本。美光的預測成本增長比收入增長慢得多，毛利和營運利潤均穩步上漲。在資本開支穩定的基礎上，政府補貼將減輕開支負擔，創造有利可圖的環境。美光預計第三季度收入為 6.688 億美元，同比增長 77.73%；淨收入 5.44 億美元，同比增 134.80%；每股盈利 0.50 美元，同比增 135.02%。

根據市場預測和基本分析，在人工智能驅動的需求激增和 2023 年生產減少引起的定價力的影響下，美光科技在本季度的收入將有利。規模經濟發揮作用，成本增長低於收入增長，利潤率提高。每股盈利預計將上漲 135.02% 至 0.50 美元。

由於美光在 2023 年虧損，根據其 2024-2026 年的每股盈利預測的 P/E 分析顯示，其 2024 年的 PE 倍數約為 144.29（因為會計年度結束於 8 月，25 年和 26 年的倍數更有價值作參考），25 年的倍數為 15.61，26 年的倍數為 13.09。由於美光芯片行業是一個週期性製造行業，以其最後一個上升週期為 2022 年 1 月作為參考，因此其 PE 倍數據當時的價格和每股收益為 11.39 左右。

因此，其當前的估值可能合理或略有過高估。同時，由於美光在 2023 年持續虧損，其目前股息率僅為 0.01%，並且沒有相關的回購計劃，因此投資者應對公司績效增長有更高的要求。

一般而言，美光科技本季度的表現有望良好。預測中已包括正面的因素，估值可能是合理的或略有過估。

但是，如果結果沒有帶來市場預期的增長，則在當前的高估值下也很危險。

-策略背景：面對預期表現優異或市場條件有利的公司，投資者預測股價將上漲。

-操作方式：購買相應股票的購買期權合約，授予持有人在到期日以協議的行使價購買股票的權利。

-利潤邏輯：如果股票價格如預期上漲，則購買期權的價值會增加，投資者可以通過出售期權或行使權利獲利。即使股價上漲低於預期，投資者的最大損失僅限於購買期權所支付的保費。

最新期權數據顯示，6.28 到期期期權的隱含波動率約為 180%，這意味著市場預期股價的大幅波動，上下約 11.5%，這意味著美光在未來幾天內有很大的可能性上升突破或下跌，因此購買期權具有一定的風險。

-策略背景：考慮到估值高，並且不會上漲太多，並希望在保留當前利潤的同時限制下行風險。

-操作方式：對應持有股票，出售購買期權合約，賦予持有人在到期日以協議的行使價出售股票的權利。

-利潤邏輯：如果到期時股價低於或僅略高於行使價，期權買方可不行使，投資者保留股票並獲得全額保費收入；如股價大幅超過行使價，期權買方將選擇行使，投資者以行使價出售股票。儘管超過行使價的利潤損失，但保留保費和股價上漲至行使價的部分。