金錢永遠不睡：在利率上漲期間，PE 巨頭的表現飆升背後是什麼？

私募股權公司的收益表現與資本市場密切關係。近年來，市場波動增加和高利率環境使初級市場的估值壓縮，對傳統私募股權公司帶來挑戰。然而，許多公司積極轉型和擴大其穩定的收入來源。PE 行業如何轉型？

布萊克斯通、KKR、貝恩資本和卡萊爾等私募股權巨頭都正在進入私人信貸業務的重大突破，它正在成為他們最有利可圖的行業之一。去年 9 月，Blackstone 成立了一個新部門 BXCI，該部門投資遍佈信貸市場，包括直接貸款，機會信貸，CLO，高收益和基於資產貸款。截至 2024 年第一季度底，黑石的信用平台的資產超過 400 億美元。根據黑石的收益報告，在今年 3 月結束的 12 個月內，黑石的信貸業務表現優於其私募股權平台，總回報約 17%。

一些公司為新的商業模式提供貸款。去年，由 KKR 管理的私人信貸基金購買了 PayPal 在法國、德國、意大利、西班牙和英國發起的一組合，價值高達 40 億歐元。

私人信貸與大多數銀行貸款之間的區別在於，私人信貸通常具有更靈活的條款，可根據借款人的特定需求進行定制，包括利率、還款方式、抵押要求等。此外，與傳統銀行貸款相比，私人信貸通常具有更快的決策過程，以滿足借款人的融資需求。BlackRock 的 Edwin Conway 表示，「持續的監管變化和流動性問題影響傳統貸款市場，銀行不再承保大型槓桿購買或向小型企業貸款，為非銀行貸款機構打開了大門填補空缺。」

對於私募股權公司而言，信用投資可以作為多元化投資組合的有效方法，有助於降低整體投資組合的波動性，以縮短期間和更穩定的回報。Muzinich 亞太區首席執行官安德魯（Andrew Tan）表示，私人貸款回報率約為 10% 至 18%，通常適用於三年交易。

由於基礎設施的現金流穩定以及其自然通脹對沖特徵，PE 正在增加基礎設施行業的股票投資。基礎設施資產可以提供比固定收益更高的回報，而且持續期比私人信貸更長。

例如，加拿大投資公司 Brookfield 是全球基礎設施專家，也是 PE 市場上最大的清潔能源投資者，迄今為止已投資 211 個太陽能設施，並安裝了 7.73 兆瓦的太陽能發電容量。《金融時報》報道，微軟承諾支持 Brookfield 資產管理的可再生電力發展，估計價值為 10 億美元，因為對生成人工智能的興趣激增引起了對其大量能源消耗的警報。該計劃預計將帶來 10.5 兆瓦的發電容量，足以為約 1.8 萬家庭提供能源。該公司還與英特爾簽署了協議，資助其亞利桑那州工業項目擴展。

KKR 是另一家專門從事基礎設施投資的代表性私募股權公司。該公司擁有眾多投資專家，通過其廣泛的全球網絡和複雜的營運模式為投資者創造了增值。

由於人口統計的變化，世界各地的政府對退休金義務的準備不足。減少定義福利計劃使私營機構的退休業務發展。

與傳統保險公司相比，PE 巨頭不僅具有更強大的投資能力，而且擅長管理封閉期間的產品。因此，許多公司已經開始冒險投入保險業務，以補充傳統的退休金制度。

阿波羅在其第一季度報告中表示，退休問題越來越顯著，並將成為公司業務增長的重要驅動力。該公司以其退休服務而聞名。該行業貢獻了阿波羅淨利潤的一半以上。

目前，標普 500 指數中包括三家 PE 公司。彭博分析師保羅·古爾伯格指出，由於資格已擴大，允許多股類結構，阿波羅可能成為標準普爾 500 指數的下一個集團納入標準普爾 500 指數。阿波羅的市值達 64 億美元，按規模排名前 150 名成分，Ares 已準備成為潛在競爭對手。

黑石： 由於 Blackstone 的房地產行業比其同業比較高，因此當前的高利率對該公司產生更大的影響。儘管如此，黑石正在成長超過 1 萬億美元的管理資產目標。據彭博調查顯示，分析師認為，管理費可能在 2024 年升高單位數字，並在此之後加速。共識包括今年的流入金額為 150 億美元，次年則有 190 億美元。雖然現實績可能在本年晚些時候會有改善，但根據交易量，可能需要一段時間才能恢復到峰值水平。預計與費用相關的收益（FRE）在 2024 年將增長約 20％。

KKR: 該公司在第一季度表現較高的費用相關收益（FRE）和較高的利潤。管理層建議在第二季度可能會開放更多管道。彭博社的古爾伯格指出：「KKR 顯示了早期達到 2026 個目標的進展。實現管道可以產生超過 4 億美元的淨費用。該公司擁有 44 億美元的承諾資本，尚未支付費用。以 90 平方比率計算，相當於 4 億美元的年費，或相當於 2023 年費用增加 14%。」

風險披露：PE 機構面臨退出項目時遇到困難的風險；資本利得稅徵收的風險，以及房地產持續衰退的風險。