米国債値上がり期待のなか、利回りはどこまで低下するか
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14日のニューヨーク債券市場で長期債相場は3日続伸した。長期金利の指標となる表面利率4.500%の10年物国債利回りは前日比0.11%低い（価格は高い）3.91%で終えた。13日の米連邦公開市場委員会（FOMC）を受けて2024年の利下げ観測が強まった。債券買いが一段と膨らみ、一時は3.88%と7月下旬以来の低水準を付けた。
【米国債、歴史的な弱気相場は逆に買いの好機か？】が発表された以降(2023年10月8日発表)、米10年物国債利回りは3.9％台に近づい、10月に付けた16年ぶりの高水準5.02％から急低下している。ICE米国国債20年超インデックス(IDCOT204)と同等の投資成果を目指す $iシェアーズ 米国国債 20年超 ETF (TLT.US)$ と米国長期国債（20年超）の3倍の収益を目指す $Direxion デイリー 20年超米国債 ブル3倍 ETF (TMF.US)$ は、それぞれ14%超、45%超の上昇を実現した。一方、 $NYダウ (.DJI.US)$ 、 $Nasdaq Composite Index (.IXIC.US)$ 、 $S&P 500 Index (.SPX.US)$ は10%超、9%超、8％超の上昇、米ドルに対する円( $JPY/USD (JPYUSD.FX)$ )のパフォーマンスが5%超だった。
米金融当局が利下げにかじを切る姿勢を示唆したことをきっかけに、米国債相場がどこまで上昇するかが焦点となる中で、市場の意見が割れている。
米連邦準備理事会（FRB）は13日まで開いたFOMCで政策金利を3会合連続で据え置いた。併せて発表した参加者の政策金利見通しでは24年に現在の水準から0.25%の利下げを3回見込んでいることを示し、パウエルFRB議長は記者会見で利下げ時期についての議論を始めたことを明らかにした。市場で高まっていた早期利下げ観測を後押ししたとの受け止めから、14日も債券買いが勢いを増した。ブルームバーグによると、スワップトレーダーは今、来年３月にも利下げが始まり、年末までに政策金利が約140ベーシスポイント（bp、1bp＝0.01％）引き下げられる可能性が高いと見込んでいる。
ダブルライン・キャピタルの創業者ジェフリー・ガンドラック氏は、米金融当局が来年に計２ポイント利下げする可能性が高いとみて、米10年国債利回りが３％台前半に向けて低下すると見込む。同氏はＣＮＢＣとのインタビューで「イールドカーブの長短金利逆転が解消されていくと思う」と述べ、「債券相場はまだ上昇するだろう。トレンドラインは崩れた」と指摘した。
ガンドラック氏は来年のリセッション（景気後退）入り予想を堅持し、米金融当局が来年に計２ポイントの利下げを実施するとの見方を示した。さらに、自身の景気後退見通しが市場に広がれば、一段と金融緩和が進む可能性もあると指摘し、「経済の下降傾向が下振れすると考えており、それが反応を引き起こすと思う」と述べた。
かつて米債券運用大手パシフィック・インベストメント・マネジメント（PIMCO）の最高投資責任者（CIO）を務め、「債券王」と呼ばれたビル・グロース氏は、利回りはすでに４％台で適正の水準に達しているとして、債券相場を巡る高揚感に冷や水を浴びせた。
同氏はＸ（旧ツイッター）への投稿で、ガントラック氏の予想通りの幅の利下げが実施されたとしても、10年債利回りが来年に３％まで低下するとの予想は「ばかげている」と一蹴した。ＦＯＭＣ後に実施された「マーケッツ・ライブ（ＭＬＩＶ）パルス」調査によると、190人の回答者の大多数が、より長い年限の米国債利回り低下はこれ以上進まないとするグロース氏の見方を共有している。来年末時点の米10年債利回り水準については、回答の平均値が3.98％。回答者からは来年の利下げ回数に関して市場の織り込みは行き過ぎとの意見もあった。
ゴールドマン・サックス・グループのチーフ金利ストラテジスト、プラビーン・コラパティ氏と税務コンサルティング会社ＲＳＭのトップエコノミスト、ジョセフ・ブルスエラス氏は共に、10年物米国債利回りが来年末までに4.5％程度まで上昇すると予想している。ＢＭＯキャピタル・マーケッツのスコット・アンダーソン氏は、24年末の10年債利回りは現在とほぼ変わらずの4.2％程度とみている(ブルームバーグが昨年末に調査した40人のエコノミストとストラテジストの中で、米10年債利回りが2023年に４％を超えて上昇し、現在の水準付近で年を終えると言い当てたのはこの３人だけだった)。
３氏は今、トレーダーが過去２年と同じわなに陥っていると言う。経済の強さとインフレ圧力の持続を過小評価しているというのだ。景気とインフレ双方の鈍化の兆候を受けて米債券相場は先月、1980年半ば以来の大幅上昇を演じた。米連邦準備制度が24年前半から利下げを開始し、同年内の利下げ幅が１ポイント以上に及ぶとの観測を背景に利回りは急落した。
ガントラック、グロース両氏は唯一、イールドカーブが順イールドに戻るとの見方で一致している。グロース氏は、大部分が短期ゾーンの利回り低下を通じて逆イールドが解消されるとの見通しを示していた。
15日、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は、米金融当局が利下げについて議論を開始したとの見方を否定した。ウィリアムズ氏は経済専門局CNBCとのインタビューで、「利下げについては全く協議していない」と発言。来年３月の利下げについて考えるのは「時期尚早」だと述べた。
一方、CMEのFedWatchツールによると、15日時点で３月利下げの確率は71.97％、５月利下げの確率は95.84％近く織り込まれている。
13日時点で３月利下げの確率は49.54％、５月利下げの確率は80.89％近く織り込まれている。
出所：Bloomberg、moomoo、日本経済新聞、CME FedWatch
ーmoomooニュースZeber
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コメント
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ありがとう星 : このまま順調に上昇に向かうのだろうか？
一抹の不安あり
gussan : 来年3回の利下げを示唆したことで、来年確実に下がっていくと思ってましたが識者の中でも意見が割れてるんですね
確かに織り込みは行き過ぎだと思ってますが、長期的には下げだと思うんですけどね
とりあえず21日の権利落ち日が楽しみです