2025年のマクロ：米国はプッシュする準備が整っています

政治の重要な変化が2025年の米国の経済のプッシュを私たちの基本的なケースとしています。

2025年の経済展望が共和党の大勝利によって意義深く変わりました。2024年のほとんどを通じて自信を持って基本ケースとしていた米国のソフトランディングシナリオは、2025年に深く進むにつれてリフレーションに変わるべきですが、過去数年間世界中を支えてきた成長が卓越していた経済も内向きに転換し、保護主義的になる可能性があります。

成長を支援する政策は、より財政緩和によって支えられ、インフレを押し上げ、米国の景気後退のリスクを減少させ、現在のビジネスサイクルの評価を中後半期に再調整するでしょう。ただし、その他の主要な経済、特にヨーロッパと中国は、米国の貿易および産業政策の変化に対処しなければならず、彼ら自身の成長見通しを弱体化させ、外部需要が減少するとともに国内インフレに下方圧力をかけるでしょう。

これらの相違点が組み合わさると、2025年の米国の成長を支えるでしょうが、政府債務負担が背後に潜む長期的なトレンドです。公的財政は急速に限界に達しており、目標を上回るインフレが負債持続可能性の問題を整然と解決するために最もコストが掛からない選択肢になると考えています。

先進国における政策ミックスの変化に加えて、ロシア・ウクライナ戦争や中東の紛争の地政学的な動向にも注意を払う必要があります。これらは、世界全体のマクロ環境に対する風前の灯となる可能性があります。

第2のトランプ政権の中心となるのは、拡大的な財政政策と大幅に引き上げられた関税でしょう。経済は好調です：強力な消費者、確固とした民間セクターの財務状況、歴史的に強い労働市場が景気後退のリスクを軽減しています。この背景を踏まえると、新政権が定めた変更は、米国のインフレ率が第2四半期から実質的に上昇する可能性を大幅に高めると考えられます。

我々は、新政権が保護主義的な目標を推進する場合に行われる交渉を目指して設定された、中国向け60％、その他の国々向け20％の高関税率が、楽観的な予想を一貫して上回ってきた経済に与える影響は大きいと仮定しています。実際に設定される関税率は低くなる可能性がありますが、次の1年間に期待を上回る成績を収めてきた経済に対する影響は大きいでしょう。

財政政策の観点では、ドナルド・トランプ大統領の税制改革と雇用創出法（TCJA）の延長に加えて、追加の減税が赤字をGDPの異常な8％まで拡大させると考えています。これにより、名目GDP成長率が大幅にトレンドを上回り、来年の表面データを支援しますが、より疑問視されるのはその長期的な持続可能性です。特に、関税政策が私たちが想定しているよりも積極的で前倒しになった場合、その後の四半期におけるスタグフレーションのリスクが高まります。減少する純移民は成長を抑制し、賃金およびサービスのインフレーションを上昇させるリスクを高めるかもしれません。

ただし、インフレーショックに直面した場合に、連邦準備制度が利上げサイクルに切り替えると、景気後退が再び深刻なリスクとなります。中央銀行の緩和サイクルの想定終了金利は、選挙前よりも高くなっています。私たちは、2025年に入るまでに、少なくとも、関税や移民の重要な変更、または財政政策の拡大の影響がより明確になるまで、ある形態の緩和サイクルにあると期待しています。

ユーロ圏経済は2023年以来ほぼ停滞しており、周期的および構造的な課題に直面しています。2025年には、インフレ減少と低金利が企業の設備投資と消費者の信頼回復を支援することで、周期的な景気回復が期待されます。より強力な実質可処分所得と容易な資金調達条件により、蓄えられた過剰資金が消費成長を促進し始めるはずです。

ただし、米国からの潜在的な関税は下方リスクであり、特に自動車セクターにとっては、その結果生じる貿易不確実性が成長を最大で0.5ポイント抑制する可能性があります。特にドイツは影響を受ける見込みであり、第1四半期にも早くも緊急選挙の追加の不確定性に直面するかもしれません。

ユーロ圏中央銀行（ECB）は、金利を急速に2％に引き下げ、2025年末までに1.5％に段階的に緩和すると予想しています。より積極的な関税は追加の加速された緩和を引き起こすリスクがありますが、中央銀行はドルに対する通貨の弱さにも注意を払う必要があります。

同様の逆風に直面して、イギリスは2024年にユーロ圏をわずかに上回り、この勢いが2025年にさらに強まると予想されます。労働党政府のより拡大的な予算が既に成長を後押ししている可能性が高く、サービス重視のイギリス経済は貿易戦争のリスクには比較的さらされていません。労働市場が引き締まり、成長が改善し、賃金が安定化し、財政政策が制約が少なくなった今、イギリス銀行はECBよりも金利引き上げをゆっくりと行うと予想されます。

中国の成長モデルの遅いがより持続可能な形に焦点を当てた探求は前進していますが、スムーズにはいかないこともあります。中国共産党中央委員会の2024年末の政策転換は、住宅市場、地方政府の債務、不振な株式市場、および消費者信頼の低さなど、国内需要を抑圧してきた問題を解決する決定的な一歩を示しています。執筆時点で発表された幅広い動きの進捗状況と、これに続く当局の動きに注目する必要があります。

中国の通貨サポートは引き続き拡大しています

中国が必要とする成長レベルがアメリカが重い関税を同時に企業の最大の販売市場に負担している場合、それが提供されるかどうかという大きな疑問です。製造業セクターは着実にアップグレードしており、特に新興産業では、新たな外部需要と投資の上昇によって全体的な成長をサポートしています。一方、国内消費はまだ大幅に回復していません。政策措置が不動産市場を安定させるのに役立つかもしれませんが、私たちは2025年に強い成長の復活は予想していません。むしろ、新しい、より低い均衡に移行する可能性があります。

成長のその他のドライバーは新興市場で現れ、より多くの政策サポートを受ける可能性があります。都市化のプッシュには、都市間のインフラと連結性の向上が含まれるべきです。エネルギー転換は優先事項であり、家庭電化製品から電気自動車までのあらゆるものにおける省エネのためのインセンティブがあります。最後に、北京は地方政府の負債問題を解決するためにさらなる努力とリソースを充てるかもしれず、これにより当局は世帯をサポートするためにさらに多くのことを行うことができるようになります。

今年の成長目標が当局によって公表されるのは来年になってからですが、市場予測のコンセンサスは、刺激からもかかわらず5%未満です。

新たな措置の波及効果は異なる経済によって異なり、中国からの低価値で高品質な輸入品が他の国に比べて多くの恩恵をもたらす新興市場もあります。一般的に、経済に提供される政策緩和が抑制されて中庸なままであれば、国はデフレーションを継続するかもしれません。追加の米国関税が課されれば、過去の経験も教えてくれるように、中国企業は反応に機敏である可能性が高く、企業収益への影響を和らげるでしょう。その後、マクロ安定政策は、来年中国の経済的運命を決定する上で重要になります。

2025年の展望をご覧ください： Outlook 2025 | フィデリティ・シンガポール

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